研发费用率不足1%，三年大赚30亿，蜜雪冰城有何秘密？

雷达财经出品 文|孟帅 编|深海

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜……”哼着小调的蜜雪冰城于近日递交了上市招股说明书，这标志着蜜雪冰城在冲击资本市场的道路上再进一步。

相比奈雪的茶久久不能解决亏损难题，蜜雪冰城此番冲击上市所披露的盈利能力非同一般。招股书显示，2019年至2021年，蜜雪冰城分别实现4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元的净利润，三年合计赚得约30亿元。

不过，蜜雪冰城利润走高的背后，与加盟模式收取加盟费密不可分。蜜雪冰城目前已铺下超过2.1万个门店，但数量庞大的门店及加盟模式，也给蜜雪冰城在管理和品控方面带来不小的难度。近年来，有不少消费者对于蜜雪冰城在食品安全方面存在的问题发起投诉。

值得关注的是，蜜雪冰城毛利率指标逐年下降，研发费用率也在不断走低。

三年赚30亿，蜜雪冰城冲刺A股

9月22日中国证监会官网披露的一则信息，让蜜雪冰城冲击A股资本市场的消息浮出水面。

值得一提的是，去年6月末，奈雪的茶抢先一步登陆港股，成功摘得“全球茶饮第一股”的称号。此番蜜雪冰城IPO则将目标瞄准了A股，拟登陆深交所主板，日后蜜雪冰城有望成为“连锁茶饮第一股”。

雷达财经了解到，蜜雪冰城的诞生，最早可以追溯至1997年。彼时，张红超拿着家里老人给的钱开了一家刨冰店。虽然开店的经历一波三折，但张红超还是克服重重困难，一手创立起了蜜雪冰城这一品牌。

随着招股书的披露，蜜雪冰城近年筑起的商业帝国，神秘面纱终于被掀开。或许连张红超自己都不敢想象，这个品牌日后会成为门店数超两万、年营收破百亿的“庞然大物”。

招股书显示，2019年、2020年，蜜雪冰城分别取得25.66亿元、46.8亿元的营收，到了2021年，蜜雪冰城的营收在上一年的基础上再度上涨121.18%，达到103.51亿元。

蜜雪冰城营收破百亿是什么概念？仅仅是喝奶茶所用的吸管，蜜雪冰城去年靠此取得的收入就达到3.06亿元，占到公司全年总营收的2.96%；靠销售包装材料所需要的杯子，蜜雪冰城去年也揽下10.56亿元的收入。以去年吸管0.1元和杯子0.3元的单价计算，去年蜜雪冰城卖出30多亿根吸管、超35亿个杯子。

与奈雪的茶“流血”上市不同，此番蜜雪冰城征战A股拿出的盈利成绩单十分亮眼。2019年至2021年，蜜雪冰城三年内的净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元，合计近30亿元。相比奈雪的茶同期3968万、2.03亿元、45.26亿元的期内亏损，蜜雪冰城近年可以算得上是赚的盆满钵满。

“不差钱”的蜜雪冰城，手头资金也十分充裕。截至第一季度末，蜜雪冰城公司账上的货币资金高达30.67亿元。不过，蜜雪冰城此次IPO仍打算募集64.96亿元的资金，这些资金将用于蜜雪冰城的12个项目。

值得一提的是，蜜雪冰城此次冲击上市之前，并未像竞争对手一样进行过多轮的融资。天眼查显示，截至目前蜜雪冰城仅获过一轮融资。去年年初，蜜雪冰城完成了自己的首轮融资，这轮融资由美团龙珠和高瓴资本领投，CPE源峰、万店盈利等机构跟投。据了解，蜜雪冰城的Pre-IPO轮融资融资金额超过20亿元。这轮融资完成后，蜜雪冰城的估值一度达到200亿元。

股权分配方面，本次发行前蜜雪冰城的创始人张红超、张红甫兄弟分别直接持有公司42.78%的股权，龙珠美城、高瓴蕴祺则分别持股4%，此外天津磐雪、万店投资等蜜雪冰城背后的股东分别持股2%、0.9%。

毛利率走低，研发费用率不足1%

自创立以来，蜜雪冰城靠着低价的产品俘获了大量的消费者。招股书显示，蜜雪冰城2019年至2021年主营业务的毛利分别为9.22亿元、15.94亿元、32.82亿元。

虽然毛利润呈现出逐年增长的态势，但与同行相比，靠薄利多销杀出一条血路的蜜雪冰城毛利率指标却偏低。

2019年至2021年，蜜雪冰城的毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%，与同样采用加盟销售为主、直营销售为辅的食品连锁上市企业绝味食品、煌上煌的毛利率接近，但远低于奈雪的茶及瑞幸咖啡的毛利率。以去年为例，奈雪的茶和瑞幸咖啡的毛利率分别为67.4%、59.84%，蜜雪冰城31.73%的毛利率只有前两者一半左右的水准。

对此，蜜雪冰城表示，公司的毛利率水平受行业发展状况、产品结构、产品价格、原材料价格等多种因素的影响，因此前述因素若未来发生不利变化，公司的毛利率将可能下降，进而影响公司盈利能力。

值得一提的是，蜜雪冰城十分擅长营销造势，近年来不仅打造出“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的魔性歌曲，还炮制出了“黑化雪王”等营销事件，那么很会“搞事情”的蜜雪冰城，在营销方面到底砸了多少钱？

招股书显示，2019年至2021年，蜜雪冰城的销售费用分别为1.91亿元、1.83亿元、4.06亿元，其中用于广告宣传的费用分别为1259.95 万元、1858.97万元、3452.43万元，这主要是由于公司业务规模不断扩大，推广宣传活动随之增多。

同期，蜜雪冰城的研发费用分别为939.05万元、964.46万元、1715.13万元。单看数值，蜜雪冰城在研发方面的投入不断加大，但与营收相比，蜜雪冰城的研发费用率却在不断下滑，从2019年的0.37%一路降至2021年的0.17%，研发费用占营收的比重连1%都不到。

此外，截至今年第一季度末，蜜雪冰城共有3829名员工，其中研发人员仅68人，研发人员占员工总数的比重为1.78％。

业内人士指出，由于当下的消费者的需求日益丰富，且茶饮赛道的竞争尤为激烈，因此品牌需要不断在研发方面投入，推陈出新，打造迎合消费者口味的产品，来满足日益“挑剔”的消费者。

另一方面，由于蜜雪冰城的经营规模在近几年飞速增长，且蜜雪冰城坚持“以销定产”的生产模式，因此蜜雪冰城的存货规模也在近年逐步攀升。

2019年至2021年，蜜雪冰城的存货账面价值分别为 2.35亿元、4.11亿元、12.52亿元，占流动资产的比例从23.85%增至24.67%。同期，蜜雪冰城的存货周转率分别为8.94%、9.54%、8.5%，也低于行业均值。

频陷食安争议背后：靠加盟广开门店

从一家小小的刨冰店，发展成为年营收破百亿的大企业，蜜雪冰城走过了约25个年头。然而，随着蜜雪冰城的摊子越支越大，与其食品安全质量相关的质疑也与之俱增。

截至发稿，黑猫投诉平台上与蜜雪冰城有关的投诉多达3828起，近30天内新增的投诉就达到283起。不少消费者反映，在蜜雪冰城的商品中发现虫子、毛发等异物，还有消费者对于蜜雪冰城门店工作人员的服务态度颇为不满。

与之对比的是，COCO、奈雪的茶、喜茶、沪上阿姨、1点点、茶颜悦色等同一赛道的选手，累计的投诉量分别为1674起、1040起、527起、551起、234起、56起，均低于蜜雪冰城的投诉量。

事实上，蜜雪冰城并非没有意识到其在食品安全方面存在的风险，蜜雪冰城在招股书中也毫不避讳地提到，“公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生”。

业内人士指出，蜜雪冰城频频陷入食品安全质疑，一定程度上与其采取加盟模式、广开门店有关。作为蜜雪冰城的外部合作主体，加盟门店监督管理的难度相对较大，在贯彻和执行公司管理制度、运营标准等方面可能发生与公司要求不一致的情况。

招股书显示，截至今年3月末，蜜雪冰城仅主品牌的门店数就达到21619家。蜜雪冰城门店网络覆盖境内31 个省份、自治区、直辖市的同时，其产业版图布局已延伸至海外地区，目前蜜雪冰城于印尼、越南两地区开设的门店数分别达到317家、249家。

值得注意的是，蜜雪冰城数量庞大的门店布局背后，离不开加盟连锁模式贡献的功劳。蜜雪冰城超过2.1万家的门店中，有21582家为加盟门店，只有37家系直营门店，加盟门店的占比超过99%。凭借着加盟模式，蜜雪冰城飞速扩张，目前已成为国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业之一。

对于加盟连锁的模式，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬曾表达过自己的担忧。在他看来，虽然加盟连锁有利于畅通品牌方的资金流，但不如直营模式相对可控，加盟模式下门店的管理水平参差不齐，会给品牌调性、食品安全带来一定的隐患。

朱丹蓬进一步指出，就蜜雪冰城而言，其产品的价格偏低，利润空间进一步被压缩，容易使得其对员工以及门店的管理产生漏洞。与此同时，蜜雪冰城加速开店，给其整个供应链体系提出了更高的要求，也带来了更大的挑战。

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