【投资晚报】社融公布，我发现了一个亮点（09.12）

上周五晚央行公布了8月份的金融数据。由于数据也没有特别好，所以我就没急着上线给大家解读，以免影响了各位中秋假期的愉快心情。温馨提示，如果部分朋友不想看我长篇大论的数据分析，也可以直接看文中标红的字

8月新增社融量2.43万亿元，市场一致性预期是2.03万亿，总量上略好于预期，但比去年同期仍然少増5593亿。8月社融存量同比+10.5%，7月社融存量同比+10.7%，社融同比增速延续下行趋势。

数据来源：Wind

从结构上来看，最大的拖累项是政府债券。

去年8月政府债券增加9738亿，今年8月政府债券只增3045亿，同比少增6693亿。主要原因是政府专项债的发行节奏错位，去年政府专项债发行高峰是三季度，而今年的发行高峰是二季度。今年要对冲疫情对经济的影响，政府专项债发行适度超前，大家看今年5月和6月的政府债券数据就会明白。

所以在此可以得出第一个结论：

由于今年和去年政府债券发行节奏错位，下半年政府债券大概率会成为拖累社融增量的项目，社融同比增速下行趋势估计很难扭转，今年下半年可能会在10%-10.5%之间震荡

我之前跟大家说过，社融（贷款）是宏观经济和A股的先行指标

经济要起来，居民要消费，企业要生产，政府要基建，这都是需要贷款的。如果贷款增速下降，那么很大程度上就表达了居民企业政府都在削减开支。如果经济起不来，那企业盈利就下降，人们对股市的信心就会减少，股市的估值中枢也会跟着下降�

数据来源：Wind

从股债收益差指标我们已经可以看到，当前A股市场的估值已经回到历史低位，但是估值便宜并不等于马上就可以上涨。股市上涨靠两样东西，一是企业盈利的回升，二是靠市场信心的恢复，所以在经济强复苏之前，市场整体可能还是以震荡磨底居多。

等待经济强复苏的过程中，有两种投资策略：

1、挑行业景气不受宏观经济影响的G端行业

2、做指数ETF的网格策略，应对震荡行情

数据来源：Wind、指汇盈微服务

说完社融总量问题，我们再来看看人民币贷款内的分项问题。相比7月居民和企业贷款全面下滑，8月份的数据好看了一些。比较亮眼的是企业中长期贷款，有了明显的回升。去年同期新增5215亿，今年同比多增2138亿�

数据来源：Wind

但是居民中长期贷款依然是最大的拖累项。

居民短期贷款一般代指消费，居民中长期贷款一般代指购房，企业短期贷款一般代指购买材料，企业中长期贷款一般代指产能扩张。所以从数据可以看出，居民消费购房的欲望依然比较低，但是企业重新扩张的意愿有所恢复。

我们可以得出第二个结论：

C段（个人）依然处于躺平状态，而B端（企业）有部分重新发力，G端（政府）则继续发力但独木难支

总体而言，继续维持大半年以来一直坚持的观点：

中国经济复苏较弱，全球经济开始陷入衰退，依然要小心回避C端，除了二季度业绩不及预期之外，三季度的业绩也可能面临下调风险。在观察到C端有明显修复的痕迹之前，我们的仓位还是优先配置在G端行业上

PS：G端指的是Government（面向政府客户）的行业，比如光伏、军工、储能、风电、电站等。C端指的是Consumer（面向个人客户）的行业，比如新能源车、白酒、消费电子、旅游餐饮、保险等。

不过最后我要补充提醒一点：

在今年4月市场是不相信G端逻辑的，代表G端的军工指数当时大幅跑输代表C端的消费指数，差值一度拉到20%。所以在5月加仓100W的时候，我是更推荐大家买G端含量极高的宇宙奇兵�《加仓100W》

但是最近市场已经开始修正这个错误预期，军工指数已经反超消费指数�

数据来源：Wind

部分朋友来问我，光伏风电是新能源，新能源车也是新能源。为什么7月以来的这轮调整，新能源车比光伏风电的走势弱很多？这其实跟新能源无关，而是跟C端和G端的区别有关。

7月以来，光伏风电相比新能源车更加抗跌，而比光伏风电更抗跌的是同样具有G端属性的军工和电站，而具有C端属性的新能源车就跟随消费指数陷入低迷�

数据来源：Wind

所以如今再去买G端行业，已经很难赚到预期差的钱，只能赚盈利继续稳定增长的钱。最赚钱的时候，往往都是我们投资研究与市场产生最大分歧，预期差最大的时候。当我们的判断方向跟市场一致，或者说市场演绎的方向与我们判断的方向一致，那潜在收益必然会大幅度下降

我最近已经逐步减少研究G端行业了，反而开始增大对其他行业的研究，只是我觉得调仓的时机还没成熟

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