《投资中不简单的事》4：你把时间花在哪里，你的回报就在哪里（本书完）

不知道你还记不记得，在第一讲内容中，我讲过一句话，“投资最重要的不是钱，而是时间。”这句话指的不光是市场的时间，还有你自己的时间。要想成为一个终身投资者，保持学习是必不可少的。记住这句话：你把时间花在哪里，你的回报就在哪里。

市场是一个极度复杂的系统，信息千千万万，如果你不知道应该把时间耗费在哪些信息上，那你一定会被信息淹没，最终结果就是听信各种小道消息。

你必须把时间放在最重要的信息上，放在大问题、大方向、大概率的信息上，这是提高投资确定性的最有效的方法。

投资的本质就是要学会抓主要矛盾，这里面的核心逻辑就是要把影响你投资的无数个市场变量，减少再减少，减到不能再减为止。

那什么变量是不能再减的了？一个就是对产业大趋势的判断；还有一个是对企业价值的判断。

市场从短期来说是无效的，但长期一定是有效的。产业发展的本质一定是要能推动社会进步的，企业价值的判断不仅要看它的技术优势、商业模式、资源优势，还要看它的文化、价值观、创新能力，以及建立在企业文化基础之上的公司治理结构，因为创造企业价值靠的是企业家及其团队。

我们只有在这条正确的道路上持续学习和积累，才能逐步优化自己的投资体系。具体怎么做？你可以从宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑这四个方面入手，来搭建你自己的投研框架。这四个逻辑之间正好是可以相互验证的逻辑闭环。

第一个，宏观逻辑。就是要去研究一家公司的业务是不是为社会的发展创造了价值，公司的利润来源是不是为社会创造价值后，社会回馈给它的报酬。这不仅仅只包括经济因素，还要学会从社会思潮、群体心理， 甚至政治经济关系等更大的格局去研究。这个不必多讲。做投资，要看新闻，要知道国家大事。

第二个，产业逻辑。不同的产业在不同的发展阶段，驱动它发展的核心因素是不同的。

假如你看好信息产业，那你就得研究驱动信息产业发展的核心因素是什么？答案是芯片技术。是芯片技术驱动了计算机的计算能力，这才有了后来的电信、媒体、科技等各种信息领域的飞速发展。如果芯片技术停滞了或者被卡住了，那这些产业必然也就没有了发展的可能。在投资的角度，这是你必须要研究清楚的。所以在信息行业，技术路径的选择和产业链的生态竞争是相关公司最为重要的战略。

继续思考一下，假如你看好消费品行业，请问消费品行业的核心驱动力是什么？是产品力。产品力越强的公司对渠道的议价权就越高，产品力的积累最终就形成了所谓的消费者心中的品牌。

在当下快速发展的市场里，企业的技术优势与商业模式的生命周期都变得更短了。所以，对于产业的研究，把握拐点的时刻也是很重要的。我还是拿消费品行业来举例，由于众所周知的原因，我们的人口红利已经吃的差不多了，一般消费品的普及和渠道建设基本也已经尘埃落定了。所以靠大单品增长的时代不存在了，消费品行业现在的机会更多的是存量的结构升级与中小规模的品类创新，这对大公司来说就不是好事，因为大公司产品创新的边际贡献比很低，所以业绩增长就比较困难。

但对一些具备创新能力、能够深刻理解消费者的中小公司来说，反而是不错的机会。从投资者的角度，这些中小公司反而更值得投。

第三个，业务逻辑。这是在前面两个逻辑的基础上进行的进一步的研究，判断一家公司首先还是要看它的战略布局和业务方向是不是符合社会大潮和产业大方向，能不能通过持续的创新形成长期的壁垒与护城河。

举个例子，水电行业的业务，你觉得有没有护城河？水电行业的成本结构、产量、价格等指标都是比较清楚的，所以它的产能发挥基本就取决于下游行业对它的需求是不是稳定。所以，水电业务的本质更像是一个加了杠杆的利率产品。仔细想想，是不是这么回事？

第四个，财务逻辑。财务是对公司过去经营的数字化总结，通过这些数据，可以验证公司业务上的特点。我想这个也不用解释吧，就是得硬学。如果你立志于做终身投资者，这是一项必须修炼的基本能力，也是这四个里面最容易学习的一项。看不懂财务数字，看不懂报表，就去做投资，这显然是不理性的。虽然现实中，这种情况挺多的。

如果你想成为一个稳定的终身投资者，你还得学会建立自己的智囊团。因为我们不可能成为所有领域的专家嘛，但我们可以通过不断地向其他更强的人学习。可以是具体的人，也可以是报刊、图书、调查报告等等书面的东西。投资就是学习，向同行学习，向同事学习，向书本学习，从而构建出属于自己的研究框架与方法体系。

广泛的阅读、独立的思考、深度的讨论都是做投研工作必不可少的。我们需要通过归纳、演绎、实证这三种方法去把一个问题彻底研究清楚。

当你搜集到很多碎片化信息后，先把它们格式化，然后重构它们，把最重要的信息拎出来，次要放一边。归纳的过程，就是抓主要矛盾，分清主次关系的过程。我们对各种信息、理论进行归纳后，提出几个最有可能的假设，然后进行演绎推理。所有的理性思维，都是在假设的基础上进行演绎推理后诞生的。最后，我们再进行实证，通过实地研究调查来验证你的假设到底对不对，从投资的角度来说主要就是看财务数字，看组织架构等等。

很多时候，在实证的过程中，你会彻底否定之前的假设。你本来想找桃子，结果却找到了苹果，这是常有的事。

做实证研究，不是为了证明你之前的假设是对的，而是去找证据推翻你的假设。这也就是证伪的过程，所有理性的东西，都是应该可以被证伪的。如果一个东西永远正确，绝对不要相信。在研究A问题的时候，有时候会获得B问题的思路，这是实证研究最大的意义。

对于投资研究来说，必须得把基础工作做踏实，建议可以把自己平时研究的工作底稿进行结构化记录。把你重点研究的公司的各种重要信息放在一个Excel表格里，把各种要素进行有逻辑的数字化表达。把自己过去调研的东西，阶段性思考的东西，都放在这些文件里面，然后不断更新。下次拿出来讨论、编写与输出的时候，也非常方便。几年后，这些沉淀下来的研究成果是非常有价值的，还方便你对自己过去的研究进行复盘。

其实，你做的所有这一切，都是为了帮自己把对一件事情的确定性，从60%提升到90%以上。因为，在投资这件事情上，只有60%的确定性是没有决策价值的。

好，《投资中不简单的事》的内容到这里就讲的差不多了，最后呢，我还想做一点小小的提醒，也是和大家共勉。

这本书里所讨论的内容都是基于“价值投资”这一理念的。任何一种理念，都是在用自己的逻辑来理解市场的。市场永远在变化，不存在任何可以包打天下的方法，所以风险控制非常重要。做投资不是比谁跑得快，而是要比谁活得长。

好，我是飞说不可，很高兴你能听完我对这本书的讲解，那我们下本书见啦。