三年一轮回，后疫情时代的茅台可能涨不动了

过去5年里，贵州茅台出现了一波长牛行情。从2017年到2021年年初的最高点，茅台的股价上涨了7倍之多，成为众多股民和基民心中的一代股王，资本也成功将茅台推上神坛。

然而，随着2021年春节旺季的结束，白酒行情持续“跌妈不认”的态势，茅台的股价逐渐开始震荡调整。今年年初以来，茅台再次出现回调，年初至今最大回撤达到了23%，股民基民们逐渐悲观，难道一代股王就这样落幕了？

从近期盘面上来看，茅台从3月底开始出现反弹迹象，市场也逐渐躁动起来。那么，随着疫后消费场景的复苏，茅台乃至白酒行业是否可以重演2020年疫情后的高速增长“神话”，再次开启新一轮的牛市呢？

对比2020与2022年疫情期间白酒表现，我们可以看到，同为疫情冲击导致整体消费环境疲软，白酒板块同样受到一定影响，白酒内部的分化依旧存在。不同的是今年疫情反复，大消费板块整体不确定性走高，白酒板块回调幅度及持续时间都大于 2020 年。

从业绩方面来看，2021年整个白酒行业的业绩增速为五年来最低，白酒板块的估值仍然处于高位，这多少也动摇了业绩消化估值的逻辑，而且酒企今年二季度业绩大概率将会受到疫情的冲击。所以，相较于2020年资本市场的普遍乐观预期，2022年投资者的观望情绪更为浓厚，白酒板块整体行情较弱。

回溯历史，白酒行业之所以能够长期维持较高的景气度，最为重要的还是老祖宗流传下来的酒文化。在中国酒文化的灌注下，加上白酒本身具有社交属性，需求长期稳定，酒企的业绩自然也有了保障。当需求确定，又可以不断涨价，这也成为了高端白酒业绩增长的核心驱动力，而且巨大的消费需求也让白酒具备较强的估值消化能力，为白酒的长牛态势创造了空间。所以，在消费疲软的大环境下，即便白酒行业增速有所下滑，同期仍然高于其他消费行业。

由于长期存在巨大的供需缺口，加上在白酒行业里无人能及的品牌力，这就给了茅台控量提价的动力。近年来，茅台提价速度远高于其他高端酒品牌，核心单品飞天茅台的价格从最低820元涨到最高超过3000元，且一瓶难求，贵州茅台成为白酒行业望尘莫及的“一哥”，引领了白酒高端化的行业趋势。

竞争格局方面，茅台在3000元左右价格带独孤求败，档次紧随其后的五粮液、泸州老窖等其他高端白酒则在1000元档。由此可见，茅台“白酒一哥”的地位难以撼动。

近年来，次高端白酒市场进入加速期，茅台也看到了这一趋势，选择加入战局。2022年春节前夕，茅台推出零售指导价为1188元的茅台1935系列酒，成为茅台酱香系列酒中首款千元核心大单品，填补了茅台千元价格带的空白。展望后市，茅台的加入会对其他千元价格带竞品形成一定的牵制，这也会使得次高端赛道的竞逐变得更加激烈。

茅台长期供不应求，赋予它极强的议价能力，控量提价的商业模式叠加酒文化加持下的巨大品牌价值，使它走上了类奢侈品营销路线。

但是近期，茅台股价震荡调整，没能继续上演“神话”，除了资本市场的“见好就收”的因素外，今年以来在疫情反复叠加外部因素下，可选消费品需求受到了很大的影响，高端白酒部分消费场景也因此受限。加上2021年整个白酒行业的业绩增速为五年来最低，茅台的利润增速连续4年下滑，业绩基数出现了大幅度提升后，后续的增长动能仍旧存在不确定性。

从两次疫情前后宏观及白酒行业的对比来看，茅台要想续演2020年疫情后的股价暴涨“神话”并重回巅峰，绝不容易。

主要原因是，今年A股市场预期偏弱，尤其对消费整体信心不足，消费板块的短期行情在于疫后的消费回补，但本轮疫情尚未完全终结，预期就很难出现大的反转，所以白酒板块也受到了影响。

从基本面来看，疫情导致婚宴朋聚等消费场景被阻碍，毫无疑问，今年二季度白酒的需求承压，但随着消费场景的复苏，后续回补成为关键。茅台最新披露的一季度业绩基本未受影响，但疫情冲击的程度以及回补的情况都给二季度业绩带来了不小的不确定性。

估值方面，目前茅台40倍左右的PE比较靠近近五年的估值中枢，安全边际良好。基于目前A股市场整体预期偏弱，加上二季度业绩的不确定性，预计茅台股价短期内出现大幅上涨的可能性不高。

总之，长期来看，由于酒文化的加持以及消费升级的驱动，使得高端白酒具有消化估值以及一定的逆周期属性，茅台作为高端酒的绝对龙头，不仅业绩增长受益于白酒高端化的趋势，并且在酒文化传承中，凭借“一哥”的定位，其长期预期被资本市场看好。