4.2 下注大概率与高赔率 上篇

4.2  下注大概率与高赔率 上篇

芒格曾将股市比作．赛马中的彩池投注系统,每个人都来下注．赔率根据赌资变化。虽然一个傻瓜也能意识到一匹记录辉煌、步履轻快的赛马获胜的概率很高，但同样它的赔率只有3:2。而一匹看起来槽糕的马的赔率却高达100:1.证券市场也是如此．所以战胜这个系统非常艰难．．但是．＂芒格说道：“我曾碰到过在这个游戏中能活得很滋润的人。这些人只有在看到一些实用的．价格偏离的赌注时才偶尔下注�们在观察并寻找那些被错误定价的赌注．虽然不多．但也有一些。当上天赐给良机的时候．聪明人就该下重注。但其他时候却始终按兵不动.想要成为聪明的下注人．有必要了解一下凯利公式:(赔率乘以赢的概率－输的概率）比上赔率＝仓位这个数学公式用来衡量在出现什么样的机会时应该下多大的赌注才能利益最大化。在这个公式中，最关键的有两个要素，即概率与赔率。它们之间的区别是．概率：指一个事件发生的可能性．有一个关于数学家的故事．由于他经常要坐飞机旅行，但他却非常害怕碰到飞机上带炸弹的恐怖分子。因此他决定每次坐飞机都自己带一个炸弹：这样一来，同一条飞机上同时出现两个带炸弹的人的概率可就小得多了。类似的事情在第二次世界大战时也曾发生，士兵们在战场上经常躲入弹坑。因为从概率上来讲，同一个弹坑再次被一枚炸弹炸中的概率要更低些．赔率：指事件发生后预期盈利与可能亏损的比值．即期望的盈利比上可能的亏损．历史上刘邦起义的过在实际上就是一个典型的凯利公式的运用：根据大秦法律，押送犯人未能按时到达的全部是死罪。刘邦当时已经耽误了很久的行程，能够按时到达的可能性几乎为0,到达后没有任何奖赏而是被处死．何况他只是个小小的亭长，“沉没成本“很低，所以干脆起义是一个非常理性的决定．凯利公式告诉我们一点：投资的仓位取决于赔率和概率之间的关系。用丢硬币来做一个游戏，以10元作为赌注，得到正面的人能赢到15元，反面的人能得到30元．在这个例子中，前者的赔率只有1.5而后者的贴率高达3,两者的获胜概率都是0.5,那么根择凯利公式计算前者只应该投入16%的仓位．而后者可以投入33%的仓位。同样的概率下，显然赔率越高越具有投资吸引力．现在换另一个游戏。让一个5岁的小朋友与一个15岁的少年比赛（两者都健康），看谁能先跑完50米，以10元作为赌注。选择5岁小朋友的若胜利，可以获得100元奖励（设为a)。而选择15岁小朋友胜利的只能得到5元奖励（设为b)。考虑到除非发生少年不慎摔倒等小概率事件．否则5岁小朋友毫无胜算。所以可设定15岁少年获胜的概率高达99%.在这种情况下，b选择可以投入几乎全仓，而a选择应该1分钱都不投入．由上述两个例子可见．赔率虽然重要．但获胜概率才是最关键的因素。当获胜概率相当时．具有更好回报弹性（即赔率）的投资更有吸引力。但若获胜概率过低，那么再高的赔率也毫无意义．在股票投资中这个情况更复杂一些．我前面说对这个公式可以了解..是指它提供了一种看待投资决策的思路。但我并不认为这东西真能准确的计算出一笔投资到底该分配多少仓位。因为所谓的获胜概率和赔率都是一个非常主观的判断．你要让我说出现在的持仓的获胜概率和赔率具体应该是多少．其实我也说不上来，何况．凯利公式主要针对的是类似赌博下注式的重复性、高频度下注的仓位决策．而投资首先剔除的就是频繁交易。但定性地看．下注一个大概率和高赔率的组合．这个想法是绝对不会错的．如果你能判断一个企业10年后的盈利将非常可能达到现在的10倍．估值至少可以维持在目前水准不变。或即使保守些看．也可达到5倍的盈利增长和估值不变。且现阶段的股价也最多再下跌20%.那显然这就是一个典型的大概率＋高赔率的对象．用我自己的话讲就是．风险机会比极佳。不过关键问题是．大概率和高赔率从何而来呢？正常情况下．一匹人人都知道的总是获胜的马是不可能在马场上获得太高的赔率的．因为赌徒也不是傻子。不过证券市场确实会出现这种情况．其原因还是之前提到过的两点．第一，商业前景的不确定性．第二，市场定价的复杂性。