0144.【攻略】投资到最后，都是内心人性的映射

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫投资到最后，都是内心人性的映射，来自拾三圆。

评测一只基金，最重要的目的是什么？毫无疑问是赚钱。可基金想要稳定地盈利，离不开长期持有。

《漫步华尔街》的作者伯顿·马尔基尔，统计了1950年到2013年，投资普通股的年收益范围：如果只持有1年，收益率可能超过52%，但亏损率也可能达到37%。

很显然，在任何一年中都不能保证可以获得相当好的收益率。但是把投资周期拉长到3-5年，年化收益波动范围缩小为-2.36%到23.92%之间，亏损的概率极低。

但长期持有，往往伴随不小的波动。正所谓，前途是光明的，道路是曲折的。 所以，选择一只适合自己的基金，才是最重要的。正所谓，再漂亮的鞋子不合脚也是枉然。

那么，如何找到适合自己的基金？张坤曾在年报中分享了一个很好的思路：

第一，这个管理人的投资体系是否自洽？

第二，这个管理人的投资体系是否稳定？

第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？

第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来。而第三点持有人通常关注不多，但我认为非常重要。只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配，即持有人本身认可的投资周期是多长？投资收益的来源是什么？愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵？才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。

如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：一方面，业绩阶段性出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；另一方面，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，

而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。

以我自己为例：

喜欢赚企业价值增长的钱，并愿意持有3年，当估值特别昂贵时才考虑卖出；

从供给侧出发，偏爱变化慢的行业，行业格局稳定，企业竞争优势突出，ROE长期（至少5年）15%+，注重企业增长的确定性、稳定性和持续性；

偏爱大市值和低估值，相信强者恒强，且企业研究信息相对更为充分，市场不对称信息较少，对散户较为友好；

崇尚深度研究，行业配置均衡，但好东西不怕集中；

注重回撤，做到熊市抗跌，牛市跟得上涨幅即可。

最后再鉴别最重要的一点：这个基金经理的投资体系和价值观，是否与我的投资体系和价值观匹配？经过资料调研，有2位基金经理的投资体系和价值观，与我的投资体系和价值观匹配。

1.何帅

何帅的投资框架可以概括为：长坡厚雪+合理的价格。长坡厚雪是是所有基金经理都在做的事，但什么企业可以持续成长，价格怎样算合理，实际上拼的是认知。

何帅重仓持有3年的三花智控，就符合长坡厚雪的特征。三花智控的产品主要是阀门，广泛应用于汽车、空调、电器等行业，坡是很长的，即需求是可持续的。

而随着新能源车的爆发，又给公司加了一层坡。而厚厚的雪体现在公司的行业地位。

三花智控是全球最大的制冷控制元器件制造商，公司产品电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、、新能源车热管理集成组件、Omega泵等市场占有率位居全球第一。

其中最受市场关注的当属公司在新能源车热管理集成组件领域，市场占有率居全球第一，也是公司的第二增长曲线。

按照何帅的表述：它的市场份额一直很高，这也从侧面反映出，这家公司的壁垒和竞争力是很强的。随着市场占有率越来越大，它和竞争对手之间数量差距越来越大，规模优势会成为它最终、最大的护城河。因为成本相差很大，竞争对手怎么去和它竞争？

何帅于2019年Q4季度介入三花智控，估值未超过30倍，算非常合理的价格。

2.姜诚

姜诚的投资框架可以概况为6个字：长坡、厚雪、慢变。

在姜诚看来，长坡厚雪的行业肯定是好行业，但对公司未必是优势。比如互联网属于好行业，但也面临非常激励的竞争，技术革新特别快，即便是领先者也会倒下，IBM、雅虎、诺基亚都属于倒下的巨人。

所以慢变很重要，领先者会强者恒强。慢变不是指不变，它最好是渐渐地变，这对于领先者是很有利的。

以中泰星元重仓的中国建筑、建发股份和太阳纸业为例，都是细分领域的龙头，在分属的建筑、大宗商品供应链运营和造纸行业，市占率都是国内第一。

投资到最后，都是内心人性的映射。

比如未入选的李晓星，他更看重行业景气度，不喜欢有天花板的行业，为此可以接受高估值。

在其看来，虽然也能够阶段性从这些行业赚点钱，但是因为自己很难在上面赚到大钱，因为没有信仰，更偏好电动车、光伏、半导体等没有明显天花板的行业。

但未入选的袁维德觉得，好公司和好价格更重要，为此他愿意牺牲景气度。投资体系很难完美，很难找到质地又好、价格又便宜、景气度又高的公司。

这就好比找工作，每个人都想找到钱多、事少、离家近的工作，但通常不存在。完美的基金也不存在，每只基金都有表现不如意的时候，因为没有一帆风顺的企业。当企业遭遇挫折时，股价大多都会下行，比如最近的互联网企业。

这其实跟人生一样，没有一帆风顺的人生和工作。所以要想选择一只长期持有的基金，重要的是要与你的投资观和投资体系相匹配。正所谓，鞋子要漂亮，更要合脚。