【市场复盘】现在该买多少仓位？（03.10）

仓位是比较主观的判断，有的朋友常年满仓，只怕踏空不怕套牢。有的朋友灵活变动，不怕少赚就怕亏损。所以仓位的多少？是否要经常调整？这很大程度上取决于我们每个人对风险偏好的不同。但是如果剔除主观因素，有没有一种比较客观的判断仓位的方法？

有，就是前天我跟大家分享的股债收益差（风险溢价）模型�《距离2018年大底很近了》�

数据来源：WIND

前天我把模型发出来之后，有一些朋友希望我每天都更新这个模型。其实没这个必要，股债收益差（风险溢价）不需要天天看，关键时刻看一眼就可以了。股债收益对于战略级择时有较大的指导意义，但对日常选股、选行业没指导意义。

这个道理跟了我多年的老朋友就比较清楚，他们知道我前天掏出股债收益差模型，说明大级别的择时到了。

我前天只顾自己在那算账了没有给大家解释这个模型具体的原理，今晚就给大家解析一下

股债利差本质是一种估值研究方法。目前常见的估值方法有两种：

第一种是历史比较法，用常见的估值指标如市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等，观察对比当下的数据和历史的数据，去看当前的估值处于历史上什么位置，算出目前估值水平的历史百分位。

举个例子，沪深300指数目前PE估值是12.31倍，位于过去十年历史估值百分位49.8%，大家认为就是合理偏低。如果位于历史估值百分位20%以下，大家认为就是偏低估的。

第二种是横向比较法（找同类对比参考），比如拿沪深300指数的估值去跟港股、美股等市场进行比较，就会发现沪深300指数12.31倍PE比美股标普500指数21倍PE便宜，所以大家会认为我们A股比美股估值便宜。

不同估值方法参照物不同，隐含的条件就不同。

如果使用历史估值法，可能会陷入刻舟求剑的错误，当下的宏观环境跟以前有很大的不同，经济增长速度慢了，但经济结构更好了。整体国力提高了，但市场泡沫少了资金更理性了。还有，长期来看利率中枢是不断降低的。

美国的历史数据更长久一些，用美国的利率水平做例子�

如果对比美股市场，美股跟中国的投资环境不同，投资者结构不同，甚至沪深300和标普500指数的行业构成也不同，是不能直接对比的。

那应该怎么去评判股票市场的估值呢？要理解估值指标，先要理解都有哪些因素影响股票的定价。最主要的有三个因素，无风险利率、公司业绩增长、风险偏好。

无风险利率越低，股价就会越高，这也是为什么疫情明明对经济造成巨大冲击，但2020年A股和美股表现还不错。

或者换个角度理解，利率水平高低就是投资者无需承担风险就可以拿到的钱的多少。如果无风险利率比较高，我们就不需要承担股票风险了，去买债券。如果无风险利率比较低，我们就需要去多承担更多风险获取更多回报，要去买股票。

公司业绩越好，每股收益越高，股票价格肯定也会越高，这就不说了。

风险偏好代表投资者愿意承担风险的程度，风险偏好越高，表示大家愿意对同样的预期收益，承担更高的风险，也就可以接受股票更高的估值。

在这三个因素中，无风险利率是外部宏观条件，公司业绩是内部微观条件，它们两个属于客观基本面条件，可以算。而风险偏好是投资者对风险的承受意愿，反映的是市场主观情绪，很难算。

无风险利率用十年国债收益率，股票长期投资回报率用沪深300指数的市盈率倒数，最终算出股债收益差=1/沪深300PE-中国10年期国债收益率

差值越大，说明股票相对于无风险利率的收益越好，也就表示股票越低估

差值越小，则说明股票收益率越低，则股票越高估

然后对着计算器猛摁一顿，就得出下面这堆东西：

目前沪深300指数PE估值大约是11.95倍，1/11.95=8.37%，中国10年期国债收益率大约是2.84%，8.37%-2.84%=5.53%。

2016年大底的时候股债收益差是6.1%左右

2018年大底的时候股债收益差是6.4%左右

2020年大底的时候股债收益差是6.3%左右

那么回到今晚主题《现在应该买多少仓位？》

就是用股债收益差来算。如上图，大家也可以看到，股债收益差的顶部和底部刚好对应了股市行情的底部和顶部。而且即使2018年顶部的价格比2015年顶部的价格低，从股债收益差来看，其实两者是差不多的，这更加证明了股债收益差模型的有效性。

这时候重新用百分位算法，现在5.53%股债收益差放在历史上处于什么位置？

86.4%，所以现在权益类仓位应该是86.4%，如果股债收益差涨到6.4%那就是跟2018年大底持平，这个时候百分位就是100%，权益类仓位就应该是100%。

当然，这只是一种简单粗暴的算法，实际上仓位的大小还要根据很多因素决定，比如每个人的年龄（年纪大不应该承受那么多高风险），每个人的风险偏好等等，我只是希望给大家提供一种比较客观的估值仓位算法，仅供参考。

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