【市场观点】持续溢价，不省心的事又多一件（01.16）

很久以前我给大家介绍过我的发车择时模型，其中一个非常重要的数据因子就是“股指期货折价率（贴水率）”。股神巴菲特曾经说过，别人恐慌我贪婪，别人贪婪我恐慌，道理大家都懂，但怎么具体量化恐慌数值与贪婪数值呢？

我回溯历史数据发现，当股指期货的折价率变大，反映了市场恐慌情绪增加。当股指期货的溢价变大，反映了市场贪婪情绪增加。所以每当股指期货折价率达到历史高位，我就发车加仓。每当股指期货溢价率达到历史高位，我就先躺平摸鱼。

这是我2021年年初和年中两次发车的判断指标之一，但是我最近发现这个因子有点失灵了。从其他情绪指标因子可以看到当前市场已经陷入恐慌，但股指期货居然还是溢价（升水）的。

有点古怪。

后来我细想研究了一番，估计是跟最近A股新股不断出现破发有关。

对于A股新股我平时很少关注，采用的原则是“有就先打，中签再说”。不知道是说幸运还是倒霉了，最近赚钱的新股我没中，亏钱的新股我也没中，主要是因为没中

我看其他媒体报道，新股的亏钱效应是最近才放大的，11月有成大生物一签亏1.4W，12月有百济神州一签亏1.5W，1月有翱捷科技一签亏2.7W。这个亏损幅度确实有点大了，对于本金就几万或者十几万的小散户来说，一签新股赚2W，账户总收益率就可以达到20%甚至更高。但是如果是亏2W，那对账户总收益率来说也是亏20%甚至更高。

小账户炒2年赚的可能都不够一签新股爆亏的。

但实际上这轮新股破发是从2021年9月18日注册制新股定价新规落地开始的。新规详细内容我就不重复了，大概就是减少了机构抱团定价，让新股报价更加市场化，让打新不再属于躺平套利。之后就陆续出现一些新股破发了，我记得的有一只新股叫可孚医疗，开盘就直接低开破发10%。

我之所以记住它，是刚好我朋友中了，他来问我，我说接下来医疗行业景气度可能会往下，让他干脆点割肉反正亏得还不算多。后来这个股果然就没再涨过，前段时间医疗行业整体不行，还一度暴跌。我让朋友卖完就赶紧删自选，如果他没卖估计前段时间就焦虑爆了

回头看，股指期货的折价率就是从9月18日前后开始大幅收敛，到了最近甚至出现了股指期货溢价的情况。

这是因为有一些基金是做“绝对收益对冲策略”的，它们会按照沪深300或者中证500指数编制构成按权重比例买入对应数量的成分股，然后同时做空等市值的沪深300或者中证500股指期货。

如果沪深300或者中证500指数下跌，那么复制指数成分股的股票持仓当然也会跌，但是做空的股指期货会赚钱，用股指期货保护股票底仓，纯赚打新股的收益。以前打新股是100%赚钱的，能中就稳赚，所以这种基金的净值看上去很像债券基金，稳步向上不怎么回调。

但如今新股经常破发，这种操作就不是100%赚钱了，而且就算赚钱了，赚钱的幅度也会减少。以前打新股的年化收益率可以高达10%，现在年化收益率已经下跌到3-4%了。如果接下来还保持现在这种的情况，我初步预计2022年打新年化收益率会下降到2%左右。

随着打新收益率下降，要么是基金经理主动转换其他策略，要么是基民开始赎回，基金经理被动减仓。但无论是主动还是被动，资本是逐利的，哪里赚钱去哪里，资金流失，做空股指期货的需求开始下降，股指期货的折价率自然也就减少了。

据我了解，以前还有一部分朋友喜欢买深度折价的中证500股指期货（IC），每个月到期就换下个月的合约，滚动持有，俗称“滚IC吃贴水”，在持有中证500指数的基础上，每年赚取中证500股指期货的折价作为超额收益。

由于大量对冲策略需要做空股指期货获取打新收益率，所以形成了很多中证500股指期货的卖方。当卖方数量超过买方数量，那自然只能降价促销了。所以中证500股指期货过去长期折价，可能是来源于打新基金们的让利。如今连打新基金的打新收益都降低了，那给中证500股指期货的让利也会减少。

综上，咱们接下来会受到四个影响：

1、打新基金的收益率会下滑，部分固收+基金就是打新基金，大家要注意甄别，其实从去年下半年开始，一些固收+基金的收益率就已经开始下降了。这一块主要会影响稳如泰山组合接下来的收益率，我会在下一轮调仓继续做优化，跟投的朋友不需要过分担心，但要降低2022年收益率预期。

2、股指期货过去长期折价的状态可能短期不会改变，具体得看接下来新股的打新情况了，需要跟踪观察。以股指期货折价率为市场情绪判断的标准可能阶段性失灵，我会对咱们的发车模型进行调整，大家不必过分担心。

3、从最近中签率来看，新股认购的情绪还是很高的，即使是破发的新股也不是那么容易中的。但是新股的亏钱效应正在扩大，固收+基金的赚钱效应也在下降，一旦资金退潮，从流动性角度看，短期可能会对低估值门票股产生抛压影响。但最近市场有比较强的“稳增长”投资预期，这又会吸引一些资金去买低估值股票。我也不知道买卖双方哪个更强？

4、如果接下来新股定价规则没有调整的话，A股打新不能随便打了，我们的打新股模型需要加快研究速度。PS：新债暂时还是随便打。

总之，2022年不省心的事又多了一件。

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