1648.放弃景气度投资，可行吗？(下)

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4、估值修复的两种思路

估值是个过于主观的标准，很多人认为，一个市场的高确定性标的，不可能长期处在被低估的状态，肉眼可见的低估值，只是以下一些情况：

基本面的某种不确定性，比如仿制药；

过去的高估值形成的锚定效应，比如创新药龙头过去的高估值形成的思维定式，现在的CXO企业的高估值对未来形成的思维定式；

信息不对称，比如某板块的景气度缓缓下降时，某些先知先觉的资金率先撤离，而不知不觉的资金觉得，股价被低估；

“估值修复”大多是短期小机会，真正有充足利润空间的估值修复，来源只有两种情况：

1、风格偏好：当时的市场流动性从某些行业流失

2、预期差：你掌握或认知到市场普遍的错误认知

基于“估值修复”的方法也因此分为两大类：

1、春种秋收型，这类人往往持有的都是“风格不在线”的冷板凳板块中的一二线白马品种，在市场情绪被压制时买入，在高涨时卖出，也是散户相对比较容易的方法。

它的难点也在于买入节奏的控制和持有心态，要对未来的低迷期有充分预期，它的好处是策略容量大，但盈利空间有限。

2、冷门股类型，大白马因为研究的人多，很难有预期差，长期持有的人也多，有了预期差也很难出现低估值，但冷门股就不一定了，经常出现“以小博大”的高赔率投资机会，在缺乏确定性的金融衍生品市场，更是投资主流。

这个投资方法还有个优势 ，可以容纳大规模资金，也允许长期建仓，因此，成为重仓暴利的主要方法，除了股票投资外，史上几乎著名的投资案例都属这类。但它最大的缺陷在于，由于“确定性”被弱化，即使你看对了，如果操作不当，仍赚不到钱。需要设计一些对你有利的交易方法。

5、设计最有利的交易

冷门品种的高赔率投资，被称为“一生值得一次”的交易，对操作的要求很高，你要安排建仓计划，考虑资金及风险承受能力。

在投资中看对了，但最终亏钱的例子有很多。

你要个成熟的投资体系，去捕捉符合你这个体系要求的机会。以段永平前期投资拼多多为例，他并没有直接买股票，而是卖出沽空期权，这说明他认为中概股没有大的下跌空间，但也不太可能上涨很多或马上上涨，如果直接买，很可能长时间没有什么收益，因此，直接买并不是最好的交易方法。

而卖出沽空期权，其三种可能性分布如下：

1、如果拼多多价格未来涨到50美元以上，对方不行权，那段永平不用买拼多多，也可以稳赚期权费300多万美元；

2、如果股价在45-50之间，行权，等于抄底拼多多，但加上赚的期权费，可以降低买入成本；

3、只有股价跌破45美元，期权费不足以弥补买入成本的降低，他才算亏，但仍然是抄底了拼多多。

所以你看，段永平其实买的并不是“拼多多股价上涨”，而是空头过分看空股价，是典型的“股价修复”投资，巴菲特也经常做这种机会。

6、钝感力

总结一下，在“确定性、景气度、估值”三因素中，高确定性对应的就是长期向上的方向，高景气度对应的是当前向上的力量，低估值代表潜在的获利空间。所以，“景气度中性”的体系，就是我们只看大方向向上，只看获利空间是否足够，完全不考虑当前的做多力度。

此方法对投资者的价值观有很高要求。

有种说法叫“钝感力”，迟钝的力量，指人对外界的信息不那么敏感，可以让人不会总是处在神经紧张的状态，可以过滤掉一些杂讯，防止忙中出错。

放弃景气度的投资体系，就需要这种“钝感力”，这个“心大”的投资方法，对投资者有五点要求：

第一、钝感力来源于研究功底

这是不言而喻的，你对该股确定性的研究非常深入，对未来可能的利空了然于胸，才能做到涨跌不惊。

第二、钝感力需要你在控制最高仓位的前提下，越跌越买

特别是“估值修复”的方法，赚钱靠的是下跌过程中多次买入后的低成本和适度仓位，所以股价下跌提供了一个加仓机会。

此外，放弃景气度，账户的盈亏浮动会加大，且任何人都难免看错，所以，需要你事先根据标的的确定性和你的风险承受能力，设定最高仓位。

第三、钝感力需要更多标的组合和基于账户的整体思考

越跌越买，控制仓位，必然的结果就是增加持股品种，分散持仓后，你就只能去跟踪最核心的逻辑，而放弃景气度只看确定性，刚好提供了这一可能。

分散持仓意味着要用赚的钱补亏的钱，需要跳脱个股，从账户整体角度和投资体系思考。

第四、钝感力需要降低预期收益率

前几年，市场风格都在赚确定性的钱，很多人错以为又有高确定性又有高收益，但这是不可能的，今年就是还债，所有高确定高估值的白马都跌惨了。

确定性和高收益长期而言是互斥的，否则你加十倍杠杆，几年就财务自由了。当你更加依靠确定性时，预期收益率也要降低——其实就是“买白马要有合理盈利预期”的道理。

降低预期收益率并不是坏事，你可以选择一些增速一般但确定性比较高的公司，相当于你可选择的标的大大增加。

最后，钝感力是一种先天性格与人生态度。

很多人在股票大幅波动后，都会来问我什么原因，是不是确定性发生了变化。如果你的心态是这样的，说明你的钝感力还不足以放弃景气度。

“钝感力”强的人，往往有种“精简主义”的人生态度，相信系统越简单，越不容易出错。当然“精简主义”不是什么都一知半解的“简陋”，而是“过尽千帆皆不是”之后的“轻舟已过万重山”。