1648.放弃景气度投资，可行吗？(上)

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1、放弃景气度

近十年，A股有条至今金身不破的方法，当年业绩增速不断上升的行业，哪怕估值已在历史高位，大概率也会上涨，这就是景气度投资方法。淡化估值、强化景气度，本质上是无风险利率不断下行的宏观大背景下，长久期资产估值中枢不断抬升的结果，但因为长达十年，足以成为信仰，成为散户和机构趋之若鹜的方法。

但该方法的宽度是有限的，用的人多了，自然会内卷，于是，我们看到了下面一幕：

某新冠检测试剂出口商，因为销售火爆，成为妖股之王，对一般不明究理的散户而言，看到天天拉涨停，无非是骂几句“狗庄”。但对那些重仓机构，为了跟踪景气度，有的天天爬亚马逊算销量，有的派人盯美国零售渠道，有人天天在厂家门口数拉货的车，还有通过各种关系，打听每周包机的数量和频次等等

买海底捞的散户都知道，常看公司附近店的人气如何，问题在于，单店数据波动的噪音多过有效信息，等意识到数据呈现趋势时，股价早就跌下来了。谁砸的呢？最早发现海底捞业绩下降的机构，看景气度的方法是找共享充电宝公司，汇总各地海底捞店内充电宝的使用数据。

个人投资者的草根调研也许在彼得林奇时代有用，但到了大数据时代，精度就太差了。景气度研究成为超级内卷的方法，凡是有高频数据的行业，你有周数据，我就要双日数据，他就要日数据，然后一起迷失在数据随机波动的噪音中。

一般散户在这里几乎没有生存之地，看到的信息，要么早就体现在股价上，要么解读充满分歧。而且，任何行业的内卷一旦发生，只会愈演愈烈，卷完散户后，或许就是机构互卷。不用多久，在研究实力上武装到牙齿的机构，只要出现任何机会，立刻会被连续拉涨停至毫无机会，只要向下拐点出现，立刻会被打回原型。

大家可以在脑海里想象一家公司，三年复合增长20%，但股价三年涨幅为零。为什么呢？第一年的景气度很高，被过度拔估值，最后一年景气度向下，估值又被过度压制，一来一去，估值最高下跌了80%，完全抵消了业绩增长。结果就是公司股价三年宽幅的震荡。

这种形态，如果按景气度交易，信息又比较滞后，大概率买在顶部，最后发现景气度下降，很可能卖在底部，就是两年亏30~50%。

对于手无寸铁的散户，不如反其道而行之，在“景气度”上躺平，也许才是真正的出路。前提是，你要知道，放弃景气度，到底放弃了什么？又将得到什么？这正是本文探讨的“景气度中性”与“钝感力”。

2、景气中性的假设

放弃景气度，就是深度价投的方法，如果你选股又要逻辑好，估值又要便宜，那就只能在行业景气度不高，被抛弃的时候买，比如现在买医药，甚至买房地产产业链上的行业。所以放弃景气度，意味着一条人迹罕至的路，大部分时间都是“买了个寂寞”。

放弃景气度，你将得到什么？要理解景气度对股价的影响，我可以假定一个“景气中性”的投资体系。什么叫景气中性呢？就是一个不考虑景气度的体系中，所有公司在你看来都是景气不好也不坏的，就像刘强东说自己脸盲，所有女人长得都一样。

在正常的确定性和景气度的双象限投资体系中，股价既受到确定性的影响，也受到景气度的影响，因此股价的大部分变化都是可以解释的。但在只有确定性的一根坐标上，股价的很多波动，就没有合理解释。

比如说，如果你把锂光芯和其他行业都看成是景气中性行业，那么前者的上涨和后者的下跌就都是无法解释的乱炒。特别是A股，股价短期波动受景气度影响大于确定性影响。

那意味着，在你看来，股价和你内心的估值背离，波动的无序性就会加大，这就是“市场先生喜怒无常”的原因之一。

在投资体系中引入“景气中性”的意义何在呢？在价值投资的体系中，无序波动就是超额利润的两大来源之一，很多波动，从景气度的角度可解释，那它就无法为投资者带来超额利润，但对放弃景气度的“景气度中性”投资者而言，它无法解释，那就变成超额利润的来源。

所以作为业余散户，最简单的方法就是放弃景气度的跟踪，但这也意味着你放弃中短期的收益去追求长期的确定性收益，勇于忍受一段时间的套牢。这就是放弃景气度之后，你得到的东西。

3、景气度中性的两种方法

我曾经留下一个问题，这两年的11、12月份，由于受集采等负面因素影响，很多机构回避医药股，导致一些确定性不错的医药股出现较低估值，很多投资者喜欢在此时建仓医药股，但不知你有没有想过，如果明年春天或夏天，持有的这支医药股真的上涨到估值正常时，你怎么办？是继续持有还是卖出？

很多人想的却是，到那时再看咯，还不知能不能涨呢，现在分析那么多干嘛呢？可这正是形成成熟投资体系的标志，在你买入时就该清楚在什么条件下卖出。

卖出方法一：一部分投资者在医药股市场热度回升后，就开始慢慢减仓，退出的资金再找因景气度或市场偏好而低估的公司或板块。

卖出方法二：买入一定要在低估状态，追求相当的安全边际，但持有可以接受一定程度的高估。

两种思路都是放弃了“景气度”，但方法上有三点不同：

第一、持有的品种不同

方法一更强调“估值”，所以永远在“低估——正常估值”两种状态之间切换。这类投资者持有的标的，几乎都是PE区间历史百分比较低的，或者PE绝对数较低的，一旦估值涨至正常，立刻卖掉，所以几乎没有赛道股，甚至连正常估值的公司都很少。

方法二更强调“确定性”，低估值只是买入时的安全边际要求，只要估值不是太高，就会一直拿着。他们持有的标的，低估值的比例并不会太大。因为从理论上说，持股三年以上，是否低估买入不重要，就变成了“独吊”确定性。

第二、两种方法的盈利来源不同，方法一赚的是“估值修复”的钱，方法二主要赚的是业绩长期增长的钱。

第三、两种方法的投资周期不同，方法二是典型的长线投资，而方法一，从低估到正常的过程，时间不确定，可能一周，也可能长达数年。

方法二是经典的巴菲特方法，我就不多说了，但方法一操作上就没那么简单了，实际上是以“估值”为核心，不停地寻找被市场低估的机会，它的关键点在于，你看到的“低估”，是否真的是“低估”？