美联储史上最鹰派转向：加速taper 明年或将加息3次

北京时间12月16日，美联储公布12月利率决议，FOMC（联邦公开市场委员会）决定将联邦基金利率的目标区间维持在0-0.25%；同时加速taper（缩减购债），将每月缩减购买资产的规模从此前的150亿美元增至300亿美元，即每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。维持利率不变和加快taper步伐均符合市场预期。

有分析师认为这是美联储近年来最“鹰派”的政策转向。这一转向与近期美国高企的通胀数据有关，美联储已经放弃了“暂时性通胀”表述，承认通胀水平高于政策目标，并且调高了未来的通胀预期。除此之外，利率点阵图显示，美联储多数委员预计明年至少加息3次。

如期加快taper步伐 明年或将加息3次

本次会议FOMC决定，将每月减少资产购买的规模由150亿美元提高至300亿美元，其中美国国债和MBS分别减少购买200亿美元、100亿美元。即：从2022年1月开始，将每月的资产购买规模降至400亿美元的美国国债和200亿美元的MBS。缩减购债速度提高一倍，是美联储有望于2022年3月结束购债。与不改变节奏相比，美联储将总共减少购买资产1350亿美元。

美联储选择加快taper，市场已经有充分预期。此前美联储主席鲍威尔在11月30日参议院银行业委员会做证词时表示“在下一次FOMC会议上讨论是否适宜提前几个月完成减码是合适的”。

按美联储此前的政策路径，结束购买资产是为加息铺平道路。本次会议公布的利率点阵图显示出，未来两年可能有更多次数的加息。其中，全部委员都认为2022年联邦基金利率应高于0.25%，也就是至少加息一次；绝大多数委员预计利率水平在0.75%以上，也就是说至少加息3次。2023年，所有委员都预计利率会高于1%，多数委员预计利率水平将在1.25%以上，也就是说相较于2022年将会继续加息。到2024年时，多数委员预计利率将达到2%以上。

在本次会议结束后的新闻发布会上，鲍威尔表示加息肯定在taper结束以后。他还表示，taper和加息之间的间隔不会太长，强调本轮美国经济复苏是非同寻常的。

此前美联储的taper与加息动作之间间隔约一年。美联储在2014年10月结束购债计划，继续通过国债和MBS到期收入再投资维持了资产负债表的规模。接着，美联储从2015年12月开始谨慎上调基准隔夜政策利率。不过，鲍威尔的表态暗示，此前的加息时间间隔不具有参考意义。

中金公司分析师刘政宁等认为，现在的通胀前景与2014-2015年不同。2014年的大背景是供给侧产能过剩，全球面临通缩风险，当前的情况是全球供给收缩，通胀中枢较过去十年抬升。预计2022年美国核心PCE通胀中枢仍将保持在4%左右，这高于目前市场一致预期，也高于美联储最新的预测。因此，这一次美联储货币政策从退出宽松到转向紧缩的间隔时间要比上一轮周期更短。

据CME的FedWatch工具，截至2021年12月15日，市场认为美联储在2022年12月至少加息3次的概率达61.3%。

放弃“暂时性通胀”判断 将防通胀置于更突出的位置

根据美联储发布的声明，美联储对于通胀状况的判断已经发生转变。此前美联储在政策声明中维持“通胀持续低于长期目标”的判断，本次声明则明确指出，与疫情有关的供需不平衡以及经济的重新开放继续导致通货膨胀水平上升，“通胀一段时间以来已超过2%”。

事实上，美国CPI自今年下半年以来持续上升，最新数据显示，今年11月美国CPI同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平。鲍威尔在11月30日参议院银行业委员会做证词时已经暗示放弃“暂时性通胀”这一表述。

在本次会议结束后发布的新经济预测中，委员们预计的通胀也高于2%的政策目标：明年通胀预测中位数达到2.6%，而9月时的预测为2.2%；核心通胀预测中位数为2.7%，9月时的预测为2.3%。2023年、2024年的通胀预测也均高于2%。今年在前11个月通胀数据已经高企的情况下，预计全年通胀率将达到5.3%。

平安证券首席经济学家钟正生指出，由于2021年以来美联储对通胀形势出现严重误判，“通胀暂时论”基本已被实际通胀数据所证伪，市场正在押注美联储“亡羊补牢”——激进加息以遏制通胀。Omicron变异病毒的出现，更进一步搅乱了市场预期。截至目前，美联储对于加息预期的引导仍然是有限的。在此背景下，市场争先押注美联储比想象中更加鹰派。本次美联储点阵图显示，美联储的加息步伐基本赶上了市场预期。

对于就业指标，美联储预测2022年失业率中位数为3.5%，相较9月份预测的3.8%有所下调。美联储对于明年经济的预期也更加乐观，2022年GDP增速预测中位数从9月份的3.8%上调至本次的4.0%。

中金公司分析师刘政宁等指出，在当前形势下，美联储必须把“防通胀”放在比“促就业”更突出的位置，并且让市场相信它对通胀仍具有把控力。鲍威尔认为经济在实现最大化就业方面正在取得快速进展。虽然劳动参与率恢复速度没有想象中那么快，但人们不工作主要是出于自发的选择，而非需求不足。

美股飘红 分析称中美政策或将相反 中国资本市场机会更大

市场对于美联储的政策转向已有较充分的预期，周三，美股三大股指在收盘阶段强势拉升，收盘均飘红，其中纳指涨幅超过2%，道指和标普500指数均涨超1%。

西部证券宏观首席分析师张静静指出，美联储议息会议期间2年期与10年期美债收益率上升、黄金表现稳定，但美股与原油大涨。上述资产表现与美联储经济展望有关。经济展望隐含了美联储对2021四季度美国实际GDP环比折年率为6.8%的预期，为疫后最强经济增长期。对美股而言，增长前景显然比货币政策更为关键。

从历史来看，美联储会在中期选举和美国大选年表现得偏鸽，进而在非选举年表现得更加鹰派则是为日后转鸽留出更多余地。2016年初与2018年底美股调整后美联储立即调降了加息预期，随着货币政策态度转鸽，美股也逐步企稳、转涨。张静静认为，明年中期选举前美联储并不会落地加息靴子，而当前极为强烈的加息预期反而成为美联储的对冲筹码，一旦市场出现较大的下行风险，调降加息预期就能达到“安全垫”的作用并缓解市场压力。美联储当前的“鹰派”是为了给明年中期选举前转鸽留有更多空间。预计美联储将在明年中期选举后的12月首次加息并于2023年多次加息。

鲍威尔也强调了未来货币政策的灵活性。鲍威尔表示，利率点阵图不代表最终的政策决定，因为没有人知道未来会发生什么。如果明年美国通胀回落，或是经济表现不及预期，美联储仍可以转向宽松。

钟正生指出，美联储一方面需要在与市场的赛跑中尽量缩短差距，另一方面需要减少“鹰派意外”对市场造成的波动。对于美联储而言，在接下来1-2个月内，应进一步加强预期引导，尤其明确Taper结束后何时加息，继而需要明确“最大就业”的定义。对市场而言，不要低估美联储加快紧缩步伐的决心，但也不必过忧其扰动。当市场可能跑得比美联储略快时，市场对于美联储加快紧缩有了一定心理准备，未来美联储即使加快紧缩，市场或也不会因“意外”而恐慌。2022年1季度及以后，随着美联储加息路线图逐渐明晰，市场波动有望缓和。

美国货币政策转向是否影响到中国的货币政策和资本市场？刘政宁等认为，2022年中美两国宏观政策或将呈现相反趋势。明年美国财政大概率退坡，货币也可能是边际收紧的。相比之下，中国财政和货币政策均有望转向宽松。从这个角度看，明年中国将呈现“内松外紧”的局面，国内宏观政策环境将好于美国。这可能意味着明年中国资本市场的机会要比美国更大。

张静静提出，今年，中国货币政策整体中性，外部有三点约束，包括美联储Taper预期下今年非美央行政策更为谨慎，美元反弹叠加出口转弱令人民币汇率存在贬值压力，以及前期美国对华贸易关系缓和使得我国不能放任人民币汇率贬值。明年，外部约束将解除，中国货币政策则可以更加“以我为主”。一方面，中期选举前美联储货币政策有望再度转鸽；另一方面，一旦美元贬值，人民币汇率将获得一个正的β收益，即便出口转弱，人民币对美元双边贬值风险也大大降低。明年3-4月起美国或将再度对外施压，也减少了对人民银行宽货币的约束。此外，明年上半年中国CPI同比仍低，且明年中期选举后美联储加息预期有望再次升温，因此明年国内宽货币的最佳时间窗口或为上半年。