欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容名字叫做如何通过行业周期来判断景气度,从而做行业轮动?来自建信火山哥陶灿。
我们先从股票的收益来源说起。
股票投资收益率来在三个部分:股息率、估值变动率、核心指标增长率。
在这三个变量中,估值的钱不是我们想去赚的,那可以把Beta的收益近似等于0,收益率则主要来自股息率和核心经营指标的增长。
为什么说不想赚估值的钱呢?我们通过对历史所有10倍股的长期跟踪研究,拉长时间看,估值的贡献几乎是0,基本上都是靠盈利的增长。
在10倍牛股成长的过程中,确实会出现前期估值扩张的情况,但通常后期估值会收缩,最终仍需依靠业绩增长支撑股价上涨。当然,也会有些公司业绩无法兑现、纯靠估值的扩张,那短暂的股价快速提升很可能就是“昙花一现”。
理解了投资收益背后的本源,我们就知道需要聚焦哪些事情。
我们会把主要的精力放在对盈利增长的研究,毕竟这是长期投资收益的来源。同时,也必须认识到公募基金的“约束条件”,大部分基金产品都面临1年和3年的考核周期,客户持有产品的久期也是有限的,因此我们也会辅助思考中期估值波动的方向。
有了这个底层的投资世界观,具体如何落实呢?
事实上A股长期是很有效的,A股历史上所有的10倍股,长期都是靠业绩增长,估值贡献几乎为0。我们要明白基金长期有效的超额收益来源是什么。所有的统计都指明,基金经理的择时是难以贡献超额收益的,行业配置和个股选择是最主要的来源。
每年排名前三和排名后三的行业,有非常惊人的收益差距。找到契合市场方向的行业,确实对收益帮助很大。
另外,选到很优秀的个股,也是我们主要的收益来源。理解了这些,我们就沿着这条轨迹去构建投资框架和研究层次。
因此,我更多会先从行业的层面进行把握,许多人会讨论成长股和价值股的区别。我也经常和同业交流:如果一个公司未来三年每年保持20%的业绩增长,但估值只有7、8倍,这算不算一个成长股?如果仅看数据,大家可能会觉得,这样的业绩增速应该算成长股;但如果这个公司是地产或家电公司,又会认为不是成长股。
所以,我倾向于把对成长股和价值股的划分,从公司层面上升到行业层面,把行业发展按生命周期划分为四个阶段:
培育期、成长期、成熟期、衰退期;
成长股大部分处在成长期,价值股大部分处在成熟期。例如1998年到2010年这一时段的白电,就是处在行业成长阶段。当时这些企业的估值比极高,但竞争格局并不稳定,利润增长并不快。到了2010年之后,行业进入成熟期,龙头企业的估值下来了,但由于竞争格局改善,他们的利润增长更快,也推动了股价上涨。
不同成长阶段的公司,也许都能带来业绩增长,但关键要看背后的驱动力是什么,例如水泥行业龙头,在明显的成熟期阶段,依然通过竞争力扩张市场份额,也有非常好的股价表现。
在理解了成长股和价值股的差异来自行业层面后,我们判断一个公司会先从行业层面进行研究:
1)行业景气度;
2)行业的商业模式;
3)行业的竞争格局。
首先,行业景气无外乎两种:周期性景气和成长性景气,前者持续时间较短,后者能持续很长时间。
在成长性景气的过程中,我们会看到行业中有许多小公司长大,行业的收入和利润由弱变强。这个阶段,行业的静态估值也比较高,但能看到未来3-5年比较确定的高增长。
其次,我会思考这个行业的商业模式、整个产业链的利润分配是如何进行的,什么环节创造了价值,又有哪些环节分配了价值。举例说,许多互联网电商平台其实创造的价值并没有那么大,但通过平台分发型的特点,能在分配环节创造很大价值。
最后是行业竞争格局。有比较好竞争格局的行业,往往意味着行业中竞争力比较强的公司在塑造行业的竞争格局。即便一个行业处于成熟期,如果竞争格局比较好,龙头公司可以通过份额的提升赚钱,也是非常值得投资的。
把上面这些行业层面的分析做完,我们的投资基本就有个比较好的基础框架。同时,做好行业比较,也为行业轮动提供了科学依据。
有干货,,谢谢分享
最近最有价值的文章
打卡收听
雪球不错
茅台这些年的收益里赚估值的成分更大
这个推广英语的大妈广告 真的烦 以为自己很牛逼