【行业观点】梳理一下高景气度行业的逻辑（01.11）

今天观察到高景气三大核心其中两个有点站稳了，锂电的电池环节和光伏的电站环节今天都出现了一些反弹，唯独是去年年底一度新高的军工还在挨揍

最近回调比较多，我得重新给大家分析一遍各行业的投资逻辑。

我之前给大家分析过，2022年新能源行业会逐步进入分化阶段，因为2021年是非常高景气度的一年，2022年要想再超预期会比较困难。除此之外，因为2021年各环节的紧缺，各环节的高景气高毛利必然会吸引很多外来竞争者进入，只要能进他就必进，除非技术壁垒太高进不来。

首先是新能源车（锂电）行业，上游四大材料正极、负极、电解液、隔膜其实都面临着很多竞争对手进入，而且这些行业本质上其实就是化工行业，所以进来的巨头都是昔日的化工巨头。比如恒力石化、华鲁恒升、万华化学等等。四大材料里面隔膜扩产周期需要时间长一些，其他环节在面对化工巨头的侵入，胜率都不大。

我早年去调研的时候，我组合里某位很早就重仓宁德和亿纬的基金经理（现已离职）就跟我说过，电池环节是最具有壁垒的，所以他过去几年一直拿着宁德和亿纬，一般只有在宁德亿纬的权重超过组合10%了才会被动减仓。

然后是光伏行业，2021年因为硅料紧缺问题，导致这条光伏产业链的价格飞涨，也进一步抑制了下游电站的装机需求，电站改装风电了，让风电行业在去年下半年景气了一回。

同样，因为光伏行业高景气吸引了大量竞争者进入，硅料接下来可能会有大量的扩产。根据数据预测，2022 年将会新增至少60万吨硅料产能，总产能达到110万吨。然后是硅片，这个环节也挤进来很多竞争者，除了双龙头隆基股份和中环股份之外，上机数控、双良节能、晶澳科技等也来扩产硅片。

这里面隆基股份是产业链一体化了，除了硅片之外，隆基也做电池组件，所以我之前说隆基一家公司未来大概就是个光伏ETF。同理，腾讯本身投了很多互联网公司，所以腾讯一家公司也差不多就是个互联网ETF了。

扯远了。隆基中环在这轮回调里面回撤幅度是比较小的，但是其他一些硅片股跌得就很惨了。行业竞争格局恶化，竞争加剧的时候考验的就是公司运营管理能力了，这时候龙头公司显然更有优势。但我不是说龙头公司不受影响，只是受影响幅度相对小一些。

光伏产业链简单可以划为硅料→硅片→电池→组件→电站。上游扩产竞争格局恶化争相降价，那么利好的就是下游，所以处于产业链最下游的电站是最受益光伏产业链内卷降价的。而且很多电站股的估值都不高，过去市场一直给电站股公用事业的估值也就2-3倍PB。

电池和电站这两天跌幅都收窄了，但军工还在跌，我觉得肯定有一些事情超出我的预期了。昨晚刚好有朋友问我为什么抚顺特钢跌停了？我去跟踪了一下，发现是市场担心抚顺特钢准备搞股权激励，可能会压低业绩，导致四季度业绩不及预期。

这种担心确实合理但又不合理。

合理的方面在于，2022年是国企改革的最后一年，确实很多军工企业都在准备股权激励、搞定增，如果把业绩搞太猛，股权也一下子炒上去，激励定增都不好做了，这不止是抚顺特钢，不少军工股也是如此，比如某家做导弹连接器的，憋了一年都不出业绩。

不合理的方面在于，这种事情投资军工股的人心里应该都清楚，这个是需要博弈的，这也是为什么不少军工股业绩预期增速有30%，但估值也就30倍甚至不到的估值水平。

股票投资具有不可能三角，低估值、业绩高增长，增长高确定。

如果要低估值又要高确定性，有的，长江电力。号称披着股票外壳的债券，但盈利增速就比较慢。

数据来源：WIND

如果要业绩高增长，增长高确定，有的，宁德时代。甚至说如果增长非常高确定，业绩高增长和低估值都可以舍弃，比如贵州茅台。

如果要业绩高增长，又要低估值，那就具有较大不确定性了，比如军工股，业绩确实难以跟踪。军工股的数据我就不列举了，我怕你们又乱抄作业。

其实往更深一层想，为了股权激励和定增只是推迟释放业绩，又没说不释放业绩。订单是摆在那里的，业绩只是憋着不放的，股权激励和定增落地，该释放的还要释放，而且到时候不释放也不行。

所以，本质还是内卷，连业绩释放时间也要抠，精准到日可能已经无法满足市场需求，最好精准到每一分每一秒。但再抠下去我春节真不敢回老家吃饭了

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