0004.【热点】张坤管理规模缩水超270亿，曙光将至？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫张坤管理规模缩水超270亿，曙光将至？来自民工看市。

等了一晚上，终于等到了坤坤的三季报。我在之前提到过，张坤今年整体业绩不佳，加上代表作一暂停申购，估计他的管理规模可能降低。

刚刚披露的三季报显示，易方达蓝筹精选的规模降低到了703.78亿，而二季报的规模是898.89亿，缩水195.11亿；易方达优质精选的规模降低到了219.58亿，二季报是287.01亿，缩水67.43亿；亚洲精选的规模微涨约2亿，优质企业三年持有期缩水约17亿。整体算下来，张坤的管理规模应该降低超过270亿了，但仍然还是千亿基金经理，考虑到其他的大基金经理的管理规模可能也在缩水，所以或许张坤仍然是公募一哥。

从持仓上看，感觉变动也不是很大，比如在易方达蓝筹精选中，美团、爱尔眼科退出前十大，伊利、平安银行进入前十大。

额外提一嘴，不作为投资依据：伊利据说是有一个定增预期，即便是不定增，可能也不会跌，但定增了可能是利好；平安银行在银行股中的质量还是很棒的，据说是因为母公司并不摊派卖保险任务。

不过我感觉，张坤的规模还是有点大了，像某位首席9月份说的那样，买消费就是老鼠钻瓶，不饿瘦一半是出不来的。坤坤的规模变小了，运作起来才更灵活。我觉得明年张坤的业绩可能会逐步回归，具体还是等易方达优质精选的放开申购信号，现在仍然是暂停申购状态，明显不想要规模，咱就没必要给他添麻烦。

张坤的三季报中有以下观点：

2021 年三季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌6.85%，上证指数下跌0.64%，创业板指数下跌6.69%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌14.75%，恒生中国企业指数下跌18.17%。三季度，在供给收缩的背景下，不少大宗商品价格上涨明显。同时，随着地产销售转弱，经济面临一定的下行压力。股票市场方面，三季度分化明显，煤炭、有色、钢铁、电力等行业表现较好，而纺织服装、家电、食品饮料、医药、消费者服务等行业表现相对落后。

本基金在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

我们认为，企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力，而定价能力是投资获得高回报的最持久的决定因素之一。在较短的时间内，股票通常由其他因素驱动，比如宏观经济或突发新闻，这使得投资有定价能力的高质量公司在短期看通常显得乏味，因此，投资这些高质量公司伴随的低风险只能在较长的时期才能被观察到。

受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来 3-5 年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估，但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来 3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。

简单总结下，张坤在三季度整体是更加乐观的，提升了股票仓位，加了食品饮料和银行，减了医药和互联网。虽然我对加仓食品饮料和银行这个判断保持中性看法，但对减仓医药和互联网是非常认同的。之前也有基金经理提示，未来一年可能看不到医药行业太大的贝塔行情，而互联网行业可能两三年都不一定能完全出清，且面临业绩拐点的问题。

我猜张坤之所以加仓白酒，是因为觉得白酒的估值已经比较合理，确实我们长期看，消费行业是抗通胀的板块，长期持有其实逻辑很通，尤其张坤最后一句话是很打动人心的，觉得现在估值合理了，但可能还会跌到一个更低估值的区间，不过既然估值已经合理，就买了，也没有等到估值更低，毕竟起点没有泡沫。

我觉得大家要买的话，不妨等到真正进入低估值区间。最后，我仍然很喜欢张坤，喜欢他季报里面的这份真诚。我真的希望他的规模再降一降，曙光不远了。