【2021.8.27】基金 | 三大宽基指数的分歧：业绩分化从何而来？

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8月13日，我们用一篇中证1000和沪深300的对比，给大家介绍了一下为什么最近几个月出现了如此大的大小盘风格差异，我们当时提出了导致大小盘估值性价比出现差异的三个因素：一是业绩的弹性，二是流动性，三是产业景气度。

今天我们从大家最关注的三大宽基指数上证50、沪深300以及中证500的成分出发，来看一下为什么这三大宽基指数在最近几个月里走出了完全不一样的走势。

在开始之前，我们要先说明一下指数的更新和权重调整规则。一般来说，指数的内部成分股是每半年调整一次，每次调整成分股的10%，也就是更新指数中10%的个股。

比如中证500，每半年一次调整中会更新指数中50只个股。至于三大宽基指数更新指数的规则，我们都在历史文章中做过详细介绍，大家可以直接搜索指数名称就可以看到了，这里就不再赘述。

除此之外，指数的成分股所占的权重一旦确定，并不是一成不变的。根据市值的变动，指数成分股的占比是一直在变的，这也是指数基金对指数编制公司付费来使用指数的意义所在。

对于一些重要的指数，比如我们说的这三大宽基指数，在中证指数有限公司的官网上，会在每个月的月初披露一次成分股权重的变动，这也就是我们今天文章分析内容的主要数据来源。

我们所有的分析都是基于8月初中证公司披露的指数成分数据。当然，并不是所有的指数中证都会披露成分股权重，很多小众指数的成分股权重，中证是并不对外披露的。

让我们先来看一下中证500和上证50、沪深300在最近6年里走势的分化。

我们之前讲过，由于中小盘在2016年以来的弱势和中证500独特的选股规则，使得大部分优质个股被筛选后都进入了沪深300和上证50，留下的都是一些基本面一般，行业比较偏传统工业方向的个股。

而过去这几年里表现最突出的食品饮料行业并不是中证500的主要成分，这导致中证500在过去六年里基本算是原地踏步，并没有多大的涨幅。

数据来源：东方财富Chioce

而这一情况在最近半年里发生了非常大的转变，我们还在文稿中放了一张短期限的业绩对比图，大家可以看一下。

我们明显可以看出，中证500在春节暴跌结束后的3月初已经开始走出了独立的走势，这使得中证500相较于沪深300和上证50来说，超额收益不断积累。

数据来源：东方财富Chioce

这种短期业绩的极致背离背后的因素其实还是产业景气度息息相关，只不过不好的行业是因为在当下宏观经济下行周期中，估值和业绩不匹配出现了杀估值。

而好的行业则是因为各种各样的特殊因素导致产业内出现了显著的供不应求局面，使得自身行业景气度高涨，业绩不仅匹配估值，甚至还经常会有超预期的情况。

下面让我们结合图表1来做一下详细的指数行业成分拆解。

三大指数的第一大区别就是金融行业占比完全不同。

通俗来说，就是银行、证券、保险，在上证50中这三个行业占比高达35%，沪深300占比低一点，不过也高达22.65%。中证500这三个行业占比仅有4.66%，其中保险相关个股直接一个也没有。

这里面银行和经济周期最相关，所以我们看到上半年经济预期还不错的时候，是银行行情最好的时候。

证券和A股周期、流动性最相关，所以我们看到证券自从去年7月份之后一路跌到现在才有了触底的迹象。

保险则是由于上市保险公司面临其他非上市公司以及线上保险的低价竞争以及自身渠道变革的一些问题，导致本来自从去年7月份以来对它非常有利的经济上行周期也没有拯救它的股价。

第二大区别是大消费占比完全不同。

我们这里指的主要是白酒、消费者服务、食品饮料、医药、家电、生物制品、医疗服务、医疗器械这七大行业。

上证50里有34.97%的相关个股，沪深300有32.67%的相关个股，而中证500只有20.23%的相关个股。这里面白酒和食品饮料因为去年疫情期间对于确定性的追逐，导致估值显著高于业绩。

消费者服务一直受到疫情的影响，像是酒店、旅游相关的上市公司在疫情控制后本来有一波估值的修复，但是德尔塔病毒的泛滥又再次重创了相关的板块。

医药方向的个股则是由于此前的疫情因素，很多个股不论是业绩还是估值都被打满了预期，但问题在于疫情的一次性收入消退后，估值的不匹配程度同样会带来估值的下跌，这种估值的下跌甚至会更类似于，周期股在周期顶点之后越跌PE越高的情况。

如果说前面的行业都是拖累指数表现的因素的话，那么这推动这三大指数上涨的两个大方向上占比的区别同样非常大。

第三大区别是周期占比完全不同。

上证50周期相关个股占比为7.13%，沪深300周期相关个股占比为9.36%，而中证500的周期占比为15.55%。

周期的主升浪其实自从去年5月份已经就已经开始了，因为正处在中国经济的上升周期以及海外供给受到疫情的影响，基本上当时周期所有的细分行业都在上涨直到今年上半年为止。

当时我们给大家提出了周期的主升浪已经结束，后续行业会分化的论断。当时还有很多投资者把这个结论理解成了周期会开始下跌。

从现在回过头去看，很多周期方向尤其是有色里的铜已经开始滞涨，还有向上动力的基本就是钢铁、煤炭以及光伏、新能源车上游的资源股。这些周期股其实还是得益于自身的盈利周期还未完结，基本上走的都是行业内供不应求的逻辑。

第四大区别就是高端工业和新科技占比完全不同。

我们这里说的高端工业一般都是技术含量非常高的传统工业方向，新科技则是指目前的主流赛道新能源车、光伏以及芯片等。

上证50中有17.48%的相关个股，沪深300有26.98%的相关个股，中证500则有34.47%的相关个股。

当然，由于这个方向分化其实也是挺大的，而且由于很多公司涉及概念非常多，所以这里的划分有很大的主观成分存在。不过，从大概的比重上，我们就能看出为什么中证500在最近半年能够持续上涨了。

因此，短期在部分周期股和赛道股的业绩加成下，大量的流动性聚焦在中小盘个股里，造成了中证1000以及中证500这样的中小盘指数短期业绩改善。

但正如我们之前给大家提醒的一样。一是周期股之名为周期，就是因为它会有很大的波动，在周期下行的时候股价跌得不比涨得慢，大家要小心疫情控制改善供给端以及经济下行拉低需求这两大因素对周期方向利空。

二是这种极致的结构性行情总会发生均值回归，只不过是时间长短的问题。

三是由于中证500独特的选股机制，真正的绩优股最后一定会离开中证500，进入到沪深300中。

中证500只能算是短期投资的一个选择，如果从长期来看，它的潜力还是不如沪深300、双创50这样的头部指数。

编辑丨刘欣如