1496.像查理·芒格一样思考(上)

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫像查理·芒格一样思考，来自于非完全进化体。

一、传统投资认知的重建

1、投资策略不重要

对投资而言，最重要的是对社会发展、科技进步、商业逻辑、人性及股票市场内在规律的认知。投资策略的作用是运用基础数学与金融知识对上述规律进行优化组合。

作为投资者和机构投资风格的概括，在介绍与相互交流时，投资策略这一概念经常会提及，相关术语有一定专业性，这导致初学者及尚不成熟的投资者容易神话或高估投资策略的重要性，从而对这一“表象”进行盲目学习和模仿，而难以深入本质。

我们做成长股投资，是基于对公司长期成长规律的认知；做低估值或逆向投资，是对公司价值底线、摆脱困境、重归成长可能性，以及市场上群体过度悲观的认知；做自上而下的大类资产配置，是基于对宏观经济及大类资产价格变化规律的认知；做趋势投资则可能是善于对人性及市场规律的认知与把握。巴菲特做白银期货投资，并不是擅长做“期货策略”，而是对当时白银工业需求与刚性供给错配的认知。

一旦脱离了对事物本身的认知，在投资策略层面的执行及争论便没了意义。把握住规律，各种策略的执行更多是在运用基础数学与金融专业知识。

最终决定投资者投资能力差异的一定是对事物本身的认知能力。反过来也可以说，越将投资的重心放在投资策略上的投资者，就越偏离投资本质。

2、财务报表不重要

财务报表是企业资产状况、商业特征及经营结果的量化展现。可以帮助我们快速了解一家公司的商业模式和经营状态。财务报表具有以下主要特征：

（1）财务报表是表象和结果，商业模式与经营状态是实质；（2）财务数据具有滞后性；（3）财务报表存在被粉饰的可能。

从本人的投资实践来看，在三四年前的很长一段时间，都曾将财务报表及分析作为投资研究的重要工作。随着投资能力的提升与认知的进化，逐步认识到：财务报表与分析能帮助我们认识一家公司，但财务报表必然无法展现公司全貌，很多影响公司发展的重要因素是财务报表无法展现的。

比如，财务报表难以展现一家公司的产业链状况，如上游和渠道的变化；财务报表无法展现外部商业基础设施与技术变更对公司商业模式的潜在影响；财务报表无法展现管理层诚信和可靠程度；而当一家潜在竞争者甚至颠覆者刚开始异军突起，财务报表仍可能在展现当期优秀的经营成果，像苏宁电器和格力电器的案例。

反过来看，我们对一家公司的认知越深入，财务报表就越不重要。从个人的投资实践来看：越是了解、放心的公司，我对它们的财报细节就越不关心。对没那么了解的行业和公司，也更多将研究和思考重心放在行业发展与商业模式上。

财务报表只是我们了解一家公司的其中一架梯子，当爬上去了，就可以把它抛开了。

抛开财务报表去了解一家公司有着更高的难度，但这也是我们唯一真正能了解一家公司的方式。

最终的一个“境界”是：当你了解到某家公司的发展状况、商业模式甚至只是其主要产品，就能大致反推出其财务状况。

比如，品牌溢价与营销属性可以反推毛利率水平和销售费用率水平，上游是大宗商品还是零部件加工厂可以反推上游占款能力，下游是2C（to C)还是2B（to B)，是经销商还是大客户可以反推应收账款与经营现金流状况。原材料的构成以及产品制造的过程是大型设备还是小型设备可以反推资产模式的轻重。

这也是为什么巴菲特说可以在5分钟内就排除一家企业的原因。从本人投资实践来看也是同样，很多传统消费类公司只要告诉我它是做什么产品和服务的，就可以初步进行排除。最典型的案例如经常所说的休闲食品或网红小家电。

3、精确预测与估值不重要

精确预测与估值存在两大问题：

估值和预测越精确，就越主观；做过DCF估值模型的都知道，未来三到五年增长率、永续增长率、折现率的预测和设定的细小变化都可能带来“合理估值”较大的变化。而对于永续成长性是2%还是3%，折现率是8%还是10%，事实上我们并无十分客观的依据，在此情形下的设定，一定具有很强的主观成分。

估值和预测越精确，就越不符合现实事物发展规律。现实事物发展和变化本身就具备很大的概然性与不确定性。从这个角度而言，估值和预测越精确，就偏离现实事物的发展规律。

那么，我们该如何解决上述难题呢？

以“穿透力”的定性能力来解决精确定量的问题。

比如说，在微信出现及发展的前几年，基于对其性质和功能的认知，我们能判断出它在未来五到十年很大概率会成长至很大，如果当前的估值尚在合理范围内，那么最终是5倍还是10倍，都会是很好的结果，即便上述预测的范围很不精确。

再比如，一家公司在某种经营困境下，估值降到0.8倍PB，但不排除还会跌到0.6倍PB，但如果我们能判断这家公司大概率正在走出困境，重归成长，合理估值中枢是2-3倍PB。那么，这家公司中短期会跌到多少，未来合理估值到底是2倍还是3倍PB，都没有那么重要了。都不妨碍这大概率成为一个好的投资机会。

对于市场的牛熊和冷暖也是同样。你知道现在是冬天，一定会步入春天、夏天，就已足够。那么至于明天、后天温度是多少，到夏天时温度究竟能到多少，并不重要。

对一家公司长期价值底线“安全边际”的认识，同样能解决精确定量的难题，只要我们能确保不亏钱，长期就一定是赚钱的。

上述分析和判断便是我所说的“穿透力”的定性能力。反过来看，如果你需要按计算器来精确计算一家公司的合理估值或预期收益时，它很可能不是一项很好的投资。