2-10 农产品期货的真实运行规律是怎样的（下）

 第二部分 以油棕为代表的油脂产业链介绍

一、产业链介绍

全球主要植物油包括棕榈油、豆油、菜籽油、葵油、花生油、棕榈仁油、橄榄油等，全年产量2亿吨左右，其中棕榈油产量约7500万吨，占比高达36%，豆油、菜籽油、葵油产量分别为6000、2700、2100万吨，占比分别为29%、4%、3%。

多数油料作物均为草本作物，如大豆、菜籽等，其中油棕较为不同，它是木本植物，经济寿命长达20-25年，由于油棕产油效率大约比同面积的花生高出五倍，比大豆高出九倍，因此被成为“油王”。主产国为印尼和马来西亚，主要进口国为人口大国中国、欧盟和印度。

因棕榈油为第一大植物油，且油棕作物与其他油料作物特性不同，因此在这我们主要介绍下油棕产业链。油棕总体经济寿命长达20~25年，主产国为马来西亚和印尼，从定植后第三年开始结果，可以收获棕榈果串，6-7年进入旺产期，全年开花结果。棕榈果经过水煮、碾碎和榨取后得到毛棕榈油和毛棕榈仁油，一部分用于生物柴油，一分部再经过精炼分提，得到不同熔点的棕榈油，44度棕榈油主要用于肥皂等日化工业，33度主要用于人造奶油等，24度棕榈油就是我们常说的食用棕榈油，与豆油菜油等主要用于食用行业。

对于中国而言，每年油脂消费量约3900万吨，其中工业用油400万吨，食用油3500万吨。其中豆油用量占比44%，菜油19%，棕油16%，花生油8%，棉籽油3%，其他用油11%。代表企业及品牌有大家熟悉的，中粮福临门，益海嘉里金龙鱼、道道全。

① 豆油供应，约15%来自国产大豆压榨，80%来自进口大豆压榨，5%来自直接进口豆油。

豆油消费，食用消费约90%，其中烹饪色拉油占78%，食品加工10%，人造奶油等其他2%。

② 棕油供应，100%来自进口。

棕油消费，工业消费约27%，食用消费约73%，其中食用煎炸37%，方便面40%，饼干23%。

③ 菜油供应，约22%来自于国产菜籽压榨，30%来自于进口菜籽压榨，48%来自于直接进口。菜油的供应占比仅作参考，因国产菜籽统计局口径和草根调研口径相差较大，另外，最近两年菜籽进口受阻，菜油进口增多。

二、投研方法及影响因子

油脂价格的影响因子也主要分为宏观政策、微观基本面以及产业政策等。我们也主要以近期棕榈油价格的走势为例，一起回顾下近期的行情走势。

① 2019年7月-12月的上涨，典型的供应减少需求增加引发的价格上涨。去年因印度洋偶极子导致的东南亚干旱引发市场对棕榈油产量减少的预期，同时印尼宣布将实行B30生物柴油掺混计划，马来西亚也将分批执行B20计划，产量的减少叠加需求的增加，引发了顺畅的上涨行情。

② 正当减产逐步兑现，市场看涨情绪高涨之时，新冠疫情的爆发引发了各种历史性事件接踵而来，疫情隔离居民居家，减少了餐饮消费即减少了食用油消费，同时出行减少也减少了柴油消费即生物柴油消费。叠加原油、股市的下跌，棕油价格从6450跌至起涨点4300。

③ 随着疫情影响的复苏，原油的反弹，以及全球放松货币政策外加中国储备，5月至今又涨至前高附近。

在价格涨跌中多次提到的生物柴油到底是什么？原油价格变动又如何影响棕榈油的价格？

生物柴油是指植物油（如菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油等）、动物油（如鱼油、猪油、牛油、羊油等）、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。一般将生物柴油的体积比为X%的生物柴油混合燃料称为BX，纯生物柴油为B100，石化柴油为B0。

植物油的需求分为食用需求和工业需求，虽然食用需求占比较大，但是一般而言食用需求随着人口增长以及人均油脂消费增长而增长，一般情况下增速较为稳定。生物柴油作为工业需求因其部分是市场化的，因此掺混利润对这部分需求影响较大，另一部分是政策强制的，我们也需要研究各国的生柴政策以及执行情况。一般而言，食用需求增速较为稳定，工业需求也就成为了需求端的变量，因此市场关注度较高。

从上表中我们能看出来，生柴主产国的生柴主要投料是和本国的经济作物密切相关的，比如美国巴西主产大豆，那么生物柴油主要投料为豆油，同理，印尼和马来西亚主产棕榈油，则生柴主要投料为棕榈油。一方面减少了能源的进口，一方面也增加了本国作物的需求，因此近些年来尤其是印尼，政府大力支持生物柴油行业的发展。

各个国家生物柴油政策不同，以印尼B30为例，为了大力支持生物柴油行业的发展运行，2015 年印尼总统签署第 61 号令：成立一个基金用于支持国内生物柴油产业的发展。该基金由棕榈油出口的税收作为资金来源，通过弥补生物柴油 和常规柴油的差价来支持印尼的生物柴油消费。该基金由 BPDPKS 管理，印尼能源和矿产资源部每隔 6 个月向生物柴油生产商发放补贴资金。该项目于 2015 年下半年启动，自成立以来一直平稳运营。

由于今年全球疫情减少外出，本身柴油需求减少，此外自5月以来本轮柴油价格涨幅小于棕榈油价格，如下图所示，棕榈油-柴油价差（POGO）扩大至300+，意味着生物柴油的商业掺混并不经济，同时也意味着印尼生产生物柴油所需的补贴较大，随着基金池的减少，也将引发市场担忧政策掺混执行受影响，即植物油工业需求受影响。这也是原油价格波动对植物油价格影响的内在逻辑。