约翰聂夫的成功投资11

约翰聂夫的成功投资11：温莎基金的轮动策略

各位书友大家好， 欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，约翰聂夫的成功投资。昨天我们说到了82年以后，市场开始了一波大行情，其实此时如果你只持有指数，一直拿到2000年，也有每年年化18%的收益。但是这其实只是逻辑上的一厢情愿，而实际之中，即便是如此大的牛市之下，也一样充满了各种各样的回撤。从而将那些信誓旦旦长期持有的投资者吓退。

83年开始，市场的轮动性极强，温莎从银行板块中获得了不错的收益。一些热门股反而出现了明显的回撤，这时候追热点死的会更快，因为每个热点的时间都非常短暂，你刚追进去他刚好就到高点了。而温莎的做法则刚好相反，他们不断挖掘低估的板块，总能够提前布局，所以一开始进入牛市，他们的反应比较慢，但是慢慢的反而业绩上来了。在83年的第三季度，他们专门挑选从牛市高点大幅下跌的股票去购买，这一年最终的结果是温莎涨了30%，标普上升了22%，约翰说这个成绩不容易，以前温莎只是比较抗跌，但是牛市的时候通常都跟不上，现在他们感到很是欣慰。

这时候他们其实也在关注中期政府债券，因为当时这种债券的收益率高达12%，而且是确定性的收益，所以没啥风险。所以他么并不怎么特别强调股票。毕竟股票的波动更大，如果没有更高的收益作为风险补偿，显然股票的吸引力就不大了。

他们此时加大买入了摩根大通银行，和波士顿银行，摩根银行牺牲了收益，充当不良贷款的准备金，这种东西你要反过来看，看起来收益大幅下降，但是一旦银行危机没发生，这笔钱就又会变成利润。所以他们决定赌一把，就赌摩根没问题。约翰说，当市场遭遇打击的时候，我们往往不用支付任何溢价，就能买到好公司，当时他们买摩根的时候基本上市盈率只有5倍，股息率在6%，其实跟2020年4月的工商银行也差不太多。

84年又是一个上涨的年份，标普涨了6%，而温莎接近20%，新资金不断地流入，他们的资产总量增长了20倍，也就是说，他们更出名，也有更多的钱可以用来投资了。他们拿这些新增资金，继续买通用汽车和福特汽车，甚至买到了最大持仓限制。之所以这么有信心，是因为太便宜了，他们的成本，只是当年这两家公司每股收益的2.5倍。而且股息率也接近了5%，这么便宜，大家仍不看好，就是被高油价给惊到了。但其实很快，油价就会暴跌下来。

到了85年，福特汽车给温莎带来了85%以上的回报，但此时的市场上，其实还是有很多分歧的，比如利率水平并未降下来，公司的盈利改善也并不是特别突出，所以很多人其实都持币观望，希望等着市场掉下来再去投资，但是就这么抱着钱一直等待，结果股市就越长越高。

而温莎却已经看到了未来变好的趋势，所以他们持续的增仓，而且别人不要什么，他们就买什么，比如花旗银行，当时大家担心油价下滑，会造成坏账增加，就像当年的墨西哥事件一样，但其实花旗已经做好了足够多的准备，他已经拿出了2倍多的准备金去预防坏账增加了。所以显然市场对这些银行的反应过度了，原来掉进过一回坑里，这次早就有所防范。

这一年温莎业绩太好，所以引发了更大规模的申购，这就让他们不得不启动限购，因为新增资金太多，会稀释他们的业绩。对于老的投资者不太公平。

到了1986年市场如脱缰野马，继续快速上涨，这一波温莎跟的有点慢，因为他们觉得市场已经有点高了，所以现金留的多了一点，达到了20%。对于这种做法，股东们普遍比较有意见。

此时的市场波动很大， 有时候一天就能波动2%以上，约翰说可能是程序化交易的引入促使了这种暴涨暴跌的发生。1986年的业绩他们要比标普逊色，也比同行差一点，但不多，但是如果考虑到他们持有大比例现金，以及买入了不少让人讨厌的石油股，其实也可以接受，他们持有的银行表现出色，花旗涨幅是同期指数的2倍多，汽车股也表现不错。

他们又一个办法，也可以看到市场中哪些股票低估，就是在标准普尔中，去看各个板块的比重关系，如果一个版块的比重上涨过高，那么就是过热了，而一个版块如果比重下降过低，那么就是低估了。比如当时他们就看，汽车版块占标普只有4%，所以他们就一直增持。一年以后，市场开始追捧汽车股，刚好是他们抽身而退的时候。

到了1987年，熟悉美股的都知道发生了什么事情，道琼斯指数破了2000大关，当时约翰表示很震惊，市场的热情有些不切实际，因为经济状况其实没有特别大的改观，而且从媒体报道来看，似乎非法内幕交易越来越多，各种丑闻不断。这一般都是市场过热的标志。因为只有大牛市里，大家才会有动力去搞这些事情。

这时候温莎决定依然持有低仓位，也就是80%的股票仓位。将已经获利的股票套现离场。此时美元不断走弱，商品上扬，市场上铝业，石油涨幅可观，而银行和公用事业类利率敏感型公司，则表现平平。而温莎这些布局都有，铝业和石油都是之前低点买入的，此时刚好大幅获利。然后在这一年开始逐渐出手变现。但也被银行，保险和储贷业协会所拖累，这一年温莎的业绩并不好。然后到了10月19日，股灾就发生了，单日下跌20.5%，史称为黑色星期一，温莎也损失惨重，他们也一天下跌了14%，在此情况下， 他们闪电出击，开始利用手中现金，对市场进行增持。

到了1988年1月，他们的抄底行为，已经产出了效果，成绩跑赢标普7个点，这时候，他们开始逐渐寻找新的投资领域，零售类公司进入了他们的视线，此时他们持有了三家零售股票，巡回城市百货，一号码头进口公司还有伯灵顿服装工厂，后来事实表明，前两家公司，都取得了不错的业绩。此外他们一年前买的波音，航空，也开始在这个时候产生收益。

在科技股方面，他们买入了英特尔的股票。那段时间英特尔由于去库存，所以业绩一直不佳，股价也从37.5美元下跌到了20美元。华尔街对它的表现是非常悲观。但是约翰却说，16%增长率的英特尔突然之间变成了低市盈率的股票，这让我们无法无动于衷。所以这就是他所谓的以极低的价格，买入高知名度成长性公司的机会。很快市场就醒过闷来了。英特尔的股票价格也再次被推升。他们在这支股票上一下就净赚了70%。到了89年的第三季度，经济增长开始逐渐放为平缓。利率也下来了，通胀率呢也持续走低。此时他们大量的持有汽车股。现金比例也有所提高，结果被市场无情的甩下。约翰他们赶紧卖出之前获利的航空股。买入银行股，希望在利率走低的环境下能够推升业绩。

但是他们的计划落空了，整个90年市场的热点呢，还在汽车、金属和航空上，他们持仓过多的金融反而成为了拖累业绩的主要方向，原因是当时的房地产市场不良率上升，造成了一定的银行危机。

这一年国际上更重要的事情是海湾战争爆发，这让石油的前景不容乐观。如果油价在28美元上，那么美国将陷入温和的萧条之中。此时温莎的策略以卖出为主。剩下的多为金融类股票。这也成为他们1991年反戈一击的根本。

1991年4月17号，道琼斯指数攀上了3000点的高岗。市场又开始情绪高涨。而往往这时候温莎都需要减仓的，此时呢他们把仓位降到了70%。摆出了一副防守的姿态。比如他们卖掉了花旗的普通股，转成了优先股，这东西类似于债券，他们只吃7%的股利，而不接受股价的波动。

这一年的成绩只能算是中规中矩，并没有跑赢标普指数，但往往这个时候，也就意味着他们第二年要爆发，确实如此1992年他的持仓都大幅上涨，那些冷门股全都获得了不错的收益。汽车股和银行股都涨了不少。他们此时又开始转向周期的布局，但是这其中有些噪音，市场对于经济有点犹豫不决，让他们的周期行业股票出现了一定的回落，这也造成了温莎的业绩回吐。

这时候他们又吃进了飞利浦，估值13倍，这个对于温莎的体系来说，略显偏高，但是每年这家公司可以保证15%的增长，而且飞利浦还拥有宝丽金唱片80%的股权，约翰测算，这笔股权就能收回股价了，飞利浦的其他业务几乎都是白送的。这笔投资为他们在93年赚到了90%的业绩。而同期，市场基本没怎么涨。也就是在这个时候，约翰开始急流勇退，选择结束了他的职业生涯。

这就是本书的全部内容了，我们从约翰聂夫的经历就能总结出，他其实也就买了很少的股票，基本上就是金融，银行，保险，汽车，铝业，化工，石油这几个行业来回来去的做，或者说他的策略就是，把这几个行业都列出来，哪个跌了就买哪个，一直拿到涨起来为止。所以约翰是价值投资者，不如说他是一个周期投资者，他基本就找市场上确定的代表周期的公司，利用周期变化提前逆向布局，低买高卖，然后获得超越市场的收益。那么这些技能你get到了吗？我们可以一起讨论，明天开始新的学习。