03.股市真规则：怎么判断我要不要买这只股？

大家好，欢迎大家收听《怎样在股市赚钱：24堂交易技巧课》，我们今天跟大家聊《股市真规则》。

这本书是晨星公司股票研究部总监帕特·多尔西的名著，影响了无数交易者，帮助他们走向了价值投资的道路。

帕特·多尔西十分推崇巴菲特，也在著作里反复讨论了巴菲特的思想和操作。所以，我们今天是想借着他的书跟大家聊一下巴菲特。我们来看看，在格雷厄姆之后，巴菲特是怎样推动价值投资的思想再进一步的。

所以，我们今天聊的内容，还同时参考了另外两部分资料，一是巴菲特和他的伙伴查理·芒格的著作；另一个是帕特·多尔西的另一部著作《巴菲特的护城河》。

也就是说，在帕特·多尔西看来，类似格雷厄姆提出了“安全边际”的概念，巴菲特最伟大的贡献就是提出了“护城河”的概念，为价值投资的思想做了进一步的奠基工作。

1993年，巴菲特在致股东的信里首次提出护城河的概念，他说：“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司是在没有这样的保护之下奋战的。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条标签:‘竞争有害健康。’”

通过这话，我们能够看到，巴菲特并不喜欢竞争，他喜欢的是有明显的竞争优势、以至于其它企业根本无法与之竞争的企业，比如可口可乐和吉列剃须刀。

所谓“护城河”，就是对竞争优势形象的比喻：如果说企业是一座堡垒；品牌、用户粘性、网络效应就是护城河，保护着这座堡垒不受攻击，可以一直经营、一直盈利下去。

那么问题来了， “护城河”为什么这么重要呢？

我们从价值投资的基本逻辑跟大家推理一下。

首先，任何一支股票的背后都是一家企业，它不仅仅是交易凭证或价格波动；其次，既然如此，股票的价格就取决于这家企业的价值，而不是其它任何因素；最后，这家企业的价值由它创造利润的能力确定。

这是我们在聊《聪明的投资者》的时候跟大家说过的。

既然如此，我要买一家企业的股票，就必然要求一点：这家公司能够持续带来盈利。

只有这样，我才能期望股票持续增值。

但问题在于，逐利的资本在盯着所有的企业，一旦发现某个行业、某个企业持续获利，资本就会涌入这个行业，在其中展开竞争，并最终使得利润率下降。比如这些年的互联网企业：团购、打车、共享单车火起来之后，好几家企业进入并展开竞争。

那怎么办呢？如果任何一家企业盈利都会吸引资本进入它的行业，并最终导致它的利润率下降、股票贬值，我们还怎么买股票呢？

就买有护城河的股票嘛、就买资本不敢进入、进入就会亏损的行业嘛。比如说，可能现在不会再有创业公司做搜索或即时通讯了，因为他们很难和百度或腾讯竞争。

所以，不得不说，“护城河”的概念是一个天才的创见，它让我们一下就能区分出伟大企业和好企业。

此后，巴菲特多次讨论过这个概念。我们来看看他是怎么说的。

1995年致股东的信里，他说，他们选择的股票是“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。粗略地转译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。”

2000年，他强调了护城河的拓宽，他说：“我们把护城河、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

说到这里，大家对“护城河”应该有一个粗略的概念了，但是，如果让我们使用这个概念，我们还是会感觉模糊：怎么判断一家企业有没有护城河呢？

我们在这里跟大家说一个极其简单的方法。

我们知道，任何行业都会有出现、发展、成熟、衰落的过程。

在它出现和发展的时候，因为刚刚崭露头角，刚刚展示出盈利能力和发展前景，所以，会吸引大量的资本进入，群雄并起、野蛮生长。

这个时候，表面上看整个行业烈火烹油、繁花似锦，但其实，每一家企业都赚不到钱。因为每一家企业都没有护城河。

真要等到什么时候才能确定好企业、伟大的企业出现呢？

就是竞争尘埃落定的时候，此时，有某家企业独大，或者占据龙头地位，我们就可以买进这家企业的股票了。

因为，这家企业能够干掉所有的竞争对手，一方面，它必然有独到之处；另外一方面，它也毫不惧怕新的竞争。简单来说，这家企业有护城河。

大家可能会问：我这个时候再买股票，会不会太晚？

不会。

比如说，贵州茅台确立高端白酒的龙头地位有多久了？但它的股价表现又如何呢？

再比如，彼得林奇曾经举例子说，哪怕你等WIN95发布，微软彻底确立了它在操作系统上的巨无霸地位之后再买微软的股票，也能有七倍的收入。类似的还有百度和腾讯。

再比如，邱国鹭先生一直比较偏爱空调行业，他说，2005年之前的空调行业发展很迅速，但是，各家股票表现都不好。2006年之后，基本形成了一超两强的格局，一超是格力、两强是美的和海尔，自此之后，格力电器的股价就一直在创新高，成为最近十年最耀眼的股票。

如果你能认同这个逻辑，愿意耐心等行业竞争格局确立，然后去买龙头股，那么，我再多强调一点：多关注一些细分行业的龙头。

这一点，创业的人都能明白：与其满足大众的弱需求，不如去满足小众的强需求，后者才能带来更稳定、更大的收益。所以，我们关注一些细分行业的龙头企业，会更有意义一些。

比如，伟星股份最近十年翻了20倍。而它仅仅是纽扣生产业的龙头。是一个极其细分的行业。

一个有意思的问题是：大的行业还好，只有几个嘛，那么多细分行业，我怎么去关注呢？

最主要的是，关注我们熟悉的行业。

比如说，我们自己从事的行业。

我在07年的时候遇到一位投资者，他是做通信的，一直在买中兴通讯，他当时跟我说，中兴通讯的业务你们不懂，它值得买。结果，在那一次大牛市里，中兴通讯翻了13倍。

这就涉及到巴菲特特别特别关注的另一个概念：能力圈。

顾名思义，能力圈就是我们能力的范围，超出这个范围，我们就没有能力做好了。

对此，查理·芒格曾经说：真正的能力是要有边界的，没有边界的能力，就不是能力。因为，这会让我们会有过大的野心，并借此毁了我们自己。

所以，巴菲特强调：“投资人真正需要具备的是正确评估所选择企业的能力。请特别注意“所选择”这个词,你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家,你只要能够评估在你的能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要,清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。”

所以，关注自己能够理解的行业、投资自己能够理解的行业是最重要的，别忘了，就连巴菲特也不敢越雷池一步的，我们都知道，他没有投资过网络股。

经过这两期的节目，我们基本理解了价值投资的概念，下面我们用一句话来描述它：在自己的能力范围之内，寻找有护城河的企业，然后，在它被低估、有足够的安全边际的情况下买进它。

坚持这样做，你一定可以赚到钱。

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