市场可以被战胜吗?

你好，通过前面两节课的学习，你可能会想，既然我已经知道了牛市是怎么形成的，又知道了泡沫是怎样破灭的，那我岂不是就可以马上成为战无不胜的股神了？

事实上，精准判断牛熊拐点谈何容易啊。就拿2014年的那一轮牛市来说。虽然我们事后分析，牛市形成主要是因为无风险利率的持续下降以及杠杆资金的不断入市导致的。但实际的情况是，股市涨了好几个月后，央行才开始降准降息的。

这说明，现实生活中，往往新的消息还没有发布，一部分先知先觉者的预期已经发生了变化，并且已经反映到股价上去了。

一、尤金·法玛的有效市场论

这个观点最早是由经济学家尤金·法玛提出来的。

尤金·法玛 (Eugene F. Fama,1939年2月14日- )

在他看来，市场是有效的，资产价格已经及时、充分、准确地反映了资产内在价值的所有信息，所以大多数投资者是无法打败市场的。这就是著名的“有效市场论”。

有效市场假说分为三个版本：

（1）弱式有效市场假说

在市场弱式有效的情况下，关于资产价格的所有历史信息已经被人们充分消化了。所以，对于股票价格的技术分析是没有作用的，而基本面分析有可能帮助投资者获得超额收益。

（2）半强式有效市场假说

在半强式有效市场中，关于公司发展前景的所有信息已经充分反映到了股票价格上。所以，基本面分析也失去了作用，只有通过内幕消息才可能获得超额利润。

（3）强式有效市场假说

不仅是那些跟市场交易相关的信息，不仅是那些关于公司发展前景的公开信息，连那些秘密的、私人的信息也已经走漏了，而且全都体现在资产现有的价格当中了。这时候，做任何研究都是徒劳的。

这三个版本的有效市场假说说明：市场越有效，获得超额收益就越难。

一项研究表明：在美国，如果把时间拉长，收益率跑赢大盘指数的基金经理不超过5%。

所以，像巴菲特那样能常年保持收益率在20%左右，就已经是神一样的人物了。

根据有效市场假说，我们很容易得出一个令人绝望的结论：做投资，与其花大量的时间来做研究，还不如把所有股票的名单贴到墙上，然后通过掷飞镖来选择买哪只股票。

《漫步华尔街（A Random Walk Down Wall Street，1973 ）》

畅销书《漫步华尔街》，自从1973年出版以来，就一直坚持这么一个观点：股票的定价非常有效，连被蒙住眼睛的大猩猩朝股票行情板掷飞镖，完全随机地选出来的投资组合，也能跟专家管理的投资组合一样，取得同样的业绩。

二、罗伯特·希勒的行为金融论

虽然尤金·法玛的有效市场论得到了广泛传播，但还是有很多人坚持另外一种完全不同的观点。那就是，经济学家罗伯特·希勒提出的行为金融论。

罗伯特·希勒（Robert J. Shiller，1946年3月26日 -）

希勒写过一本畅销书，名字叫《非理性繁荣》。他指出：股市一次又一次地出现泡沫，证明了市场并不是那么有效的。

市场之所以经常无效，是因为人都是非理性的，有时候过于乐观，有时候过于悲观，所以就会导致资产的定价有时候过高，有时候过低。

2017年刚刚获得经济学诺贝尔奖的理查德·塞勒也是一位研究行为金融学的大师。

在他看来：完全理性的经济人是不可能存在的。人们在现实生活中的各种经济行为，必定会受到各种“非理性”的影响。那么，只要能够精准洞察人们的不理性行为，就可以找到赚钱的机会。所以，市场是可以战胜的。

早在1936年，经济学家凯恩斯也提出过著名的“选美理论”。在他看来，做投资就像是选美，人们选择的并不是他们心目中最漂亮的女孩，而会选择大家认为最漂亮的那个。

将这个“选美理论”放到一个极端的情形下就是：无论一只股票经营有多烂，业绩有多差，但是只要有人愿意买这只股票，只要有人相信它有价值，那么就会有人不断地买入它。

上节课，我们知道了，泡沫之所以能够形成，并不是所有人都很疯狂，都看不到泡沫。而是因为，所有人都觉得自己比别人聪明，后面一定会有傻瓜来买走自己手里的股票。这种行为就叫作“博傻”。

所以，持有行为金融学观点的人坚信：市场是可以战胜的。只要你能正确地预测大众的心理和非理性行为，比他们更聪明，更理性，更自律，就可以获得超额收益。

三、市场究竟能不能被战胜

这么听下来，你是不是觉得，市场有效论和行为金融论都挺有道理的？所以，这两派争论了几十年，谁也没有说服谁。

更有意思的是，诺贝尔经济学奖评审委员会也很难区分究竟谁对谁错。于是，他们把2013年的诺贝尔经济学奖，同时颁给了尤金·法玛和罗伯特·希勒。

虽然诺比尔经济学奖评审委员们没有给出一个结论，但中国的一位投资大佬，重阳投资的创始人，裘国根给出了自己的答案。

他认为：市场短期的有效性很低，市场长期的有效性非常高。投资者行为决定短期股价，基本面决定长期股价。

其实，他的这句话，与格雷厄姆的那句“股市短期是投票机，长期是称重机”是一样的意思。

如果你问我，市场是否有效，是否能战胜？我会告诉你：市场是有效的，但同时也是可以战胜的。

我们前面知道了，股价是由DDM决定的，是人们预期中的未来一些列收入流的折现和。所以，影响股价的因素中，不仅包括了与企业基本面相关的信息，还包含了投资者行为相关的信息。

所以，市场的有效性并不应该只是指企业盈利改善了，股价才会上涨；市场的资金多了，人们的情绪乐观了都会导致股价上涨。

而且，市场之所有有效，是因为这三个因素中的任何一个因素发生变化，就都会反映到股价上来。

这就是我们前面所说的：只有新消息才会改变预期，只有预期改变才会导致股价波动。

但是，只要加上“时间”这个维度，情况就会发生变化。

根据创新扩散理论，从消息到预期再到股价的传导并不是一蹴而就的，是需要过程的。

认知能力强的人，能够更快更准确地做出判断；而认知能力弱的人，总是后知后觉。另外，人与人的自律能力也是不同的，有的人发现机会了就会立马行动；而有些人，却总会犯拖延症。

所以，我们之所以要花那么多时间来学投资，就是希望让我们自己变得更聪明、更理性、更自律，从而战胜市场，获得超额收益。

如果市场真的无法被战胜，那为什么还会有那么多的投资大师呢？

课堂小结

市场有效论和行为金融论是金融投资领域最有代表性的两大理论，前者认为市场是有效的，是不可战胜的；后者认为，市场是非理性的，是可以战胜的。

而我认为：市场是有效的，同时也是可以战胜的。

市场的有效性在于，无论关于企业的信息还是关于投资者的信息，最终都会反映到股价上来。

但信息通过预期再传导到股价并不是一蹴而就的，是有个过程的。谁更聪明一点、更理性一点、更自律一点，就可以先人一步，把握股价发展的趋势。正因如此，才会有那么多的投资大师。

你看，只要加上“时间”这个要素，这两派的理论就可以完美统一。不知道我这个观点，是否也可以获得诺贝尔奖呢？

课后思考

今天留给你的思考题是：你是怎么看待这两派理论呢？请谈谈你的想法，我们下节课再见！