5、乐鑫科技：面向竞争日益火爆的物联网市场，能否持续保持优势？

《乐鑫科技：面向竞争日益火爆的物联网市场，能否持续保持优势》

喜马拉雅的朋友大家好，欢迎收听我们的节目，我是主讲人幻实，今天要和大家聊的公司是2010年11月1日创业板首批28家公司中的乐鑫科技。

乐鑫科技招股书描述自己是主要从事物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组的研发、设计及销售的公司。

这里面有几个技术用语，那么我来给大家解读下：

Wi-Fi MCU 指MCU 嵌入式 Wi-Fi，是在单一芯片上集成了 MCU 和 Wi-Fi 无线协议栈的芯片种类。

Wi-Fi 是Wireless Fidelity 的缩写，是一种无线传输规范，通常工作在 2.4GHz 或5GHz ISM 射频频段。ISM频段就是国际通信联盟定义的。此频段主要是开放给工业、科学、医学三个主要机构使用，无需授权许可费，只需要遵守一定的发射功率并且不要对其它频段造成干扰即可免费使用。2.4GHz频段为各国共同的频段，所以无线局域网、蓝牙、ZigBee等无线网络，均可工作在2.4GHz频段上。目前该频段越来越拥挤，难免被干扰，联盟组制定了工作在5GHz频段的新标准。

乐鑫科技的拳头产品ESP8266系列芯片就是采用了Wi-Fi2.4GHz通讯规格，集成 32 位 MCU 的芯片，产品集成度高，还集成了标准数字外设接口、天线开关等多个电子元器件，大幅降低了芯片所占电路板的空间；ESP8266 系列芯片拥有业内领先的低功耗管理技术，深度睡眠模式下，功耗仅为 20 微安；这个系列芯片能够支持众多主流物联网，包括 Google 云物联平台、亚马逊AWS 云物联平台、微软 Azure 云物联平台、苹果 HomeKit 平台、阿里云物联平台、小米物联平台、百度云物联平台、京东 Joylink 平台、腾讯物联平台、涂鸦云物联平台等国内外知名物联网平台。

集成度高、功耗低、综合性价比高且支持众多主流物联网平台等优势，所以芯片应用空间非常广阔，市场销售非常良好。我查了下年报，ESP8266系列芯片2018年的销售额达2.6亿元，近三年，这款芯片销售额占公司总收入的五成左右。再一次说明了产品定义对于芯片设计公司的重要性。

乐鑫的产品主要为 Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组，除了刚刚提到的ESP8266系列，还有应用于平板电脑和机顶盒的Wi-Fi 系统级芯片ESP8089 系列，2016 年发布了ESP32 系列芯片，既支持 Wi-Fi 协议又支持传统蓝牙和低功耗蓝牙，增加了运算及存储和 AI 功能，产品应用领域进一步拓展至可穿戴设备。

伴随着物联网、云服务等新兴领域的兴起，Wi-Fi 技术的主流地位将得到进一步巩固，新兴产业大多需要依靠 Wi-Fi 技术作为无线传输工具完成信息传递。Wi-Fi 技术的深入应用使得 Wi-Fi 芯片成为通信芯片未来发展的主要趋势，而且也不存在被5G 取代的风险。2016 年全球 Wi-Fi 芯片市场规模达 158.9 亿美元，预计 2022年将增长至197.2 亿美元

乐鑫在在物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片领域如此专注的布局，那么市场地位如何呢？

带着这个疑问，我查阅了2019年公司年报，里面有这样的说明2019年度本公司产品在 Wi-Fi MCU 领域市场份额预计保持在 30%左右，高于其他同行业公司，连续三年排名第一。其他拥有较主要市场份额的竞争对手为高通、赛普拉斯、美满、联发科和瑞昱yu等。

但另一方面，我们要注意到，物联网近年来进入快速成长阶段，国家政策明确鼓励扶持物联网产业发展，智能家居、智慧城市、工业物联网等新兴领域开始落地应用，巨大的市场规模和积极的发展前景成为集成电路设计行业公司入局的主要原因。竞争正在加剧，各公司都在增加出货量。

若乐鑫不能持续保持产品竞争优势，而新进入企业在产品、市场方面不断提升竞争力或者采取更激进的定价策略等，就会导致公司产品毛利率下降、市场份额降低，从而对公司盈利能力产生不利影响。

我们根据乐鑫2020半年度业绩快报可知，报告期内，公司实现营业收入 2.9亿元，同比减少 9.31%；营业利润同比减少 3,千8百余万元，降幅高达50.42%，远远大于营业收入降幅。这说明公司的毛利润下降幅度非常大。除去疫情的不可控因素，公司也承认了做了战略性降价，我们推测降价幅度不低。

这恰恰给大家提个醒，集成电路芯片公司有这样的共性问题：

芯片虽然是硬件里面技术含量最高的产品，但赚钱却非常不容易，而且行业内有摩尔定律存在，芯片单价不断呈现下降趋势。

以乐鑫年报数据为例，乐鑫芯片的平均售价单颗已经从2017年平均单价5.2元/颗，降低到2019年的4.2元/颗。最新的2020年半年报预测会再降低50%。

芯片设计公司想要提升业绩的规模，只能靠提升销量，用销量的增幅对冲单价的下滑。中长期看，销量增长无法对冲单价的下降。

所以，我们不得不正视一个现实，不同于TMT，半导体行业整体增速慢增张低。以美股大于 10 亿美元的 34 家芯片设计公司为例，英特尔、AMD 两大巨头 5 年复合增长率只有 6.1%、4.1%。模拟芯片龙头 TI 德州仪器、过去 5 年复合增长率只有 4.9%。

收入和利润高增长难以为继是行业常态，想要打破魔咒，要么并购，要么推出新品获取新增市场，开拓新应用。

定位要专注于物联网领域的乐鑫，在保障现有产品性能及功能优化的同时大力增加多条新产品线的研发，缩短新产品的研发成果转化周期是不得不完成的任务。

另外一方面，我觉得乐鑫很早就有打造生态系统的意识。

相关开源社区十分活跃在国际知名的开源代码托管平台 GitHub 上，线上用户围绕乐鑫产品的开源项目已超 35,000 个，产品相关开源项目数量排名行业第一。

基于乐鑫产品的二次软件开发，项目应用遍及多领域，体现出公司产品应用场景众多、“硬件+软件”一体化的独特优势；

用户自发编写的关于公司产品的书籍逾 60本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等 11 国语言；各大门户视频网站中，关于公司产品的学习视频及课程多达上万个，形成了产品独特的技术生态系统。

其实，国产芯片之难，不仅是技术本身，更在于做出来之后，没有生态支持。这个支持不仅仅是有用户敢使用。也包括还方案商、模组厂等中下游伙伴的支持。国产芯片缺乏工程板卡级的支持，而英特尔、高通等国外芯片企业对下游厂商板卡级有很多支持，把硬件设备驱动、缓存、系统总线、中断控制器和系统引导模块等打包支持。

如果芯片设计公司自己做芯片的板卡级服务，一是能力有限，每家芯片设计公司要服务众多客户，每家客户的芯片应用环境不同，无法全部覆盖；二是成本高、不划算。

如果有团队为硬件制造商、系统集成商和应用软件开发商提供基于国产芯片的自主可控硬件的增强板卡级支持包和相关技术支持，配合国产芯片厂商提供的国产芯片开发板，就可以让企业方便快捷的生产研发出各种自主可控电子信息产品和信息系统解决方案。

乐鑫打造的消费电子领域多为分工协作社区，就是这样一个众多上下游企业、工程师以及爱好者共 同打造一个开放的生态系统，他们各司其职，又相互依赖、共生共存、资源共享，共同维持系统的延续和发展。

强大的生态系统，使乐鑫聚拢了强大的上下游资源，让新项目和新产品能通过生态系统不断进化和完善，拓宽产品应用领域，提供强有力的支持。生态壁垒也将是乐鑫未来非常重要的优势。

小米集团（1810.HK）的全资子公司小米通讯是乐鑫向前五大客户，同时，金米投资及 People Better 均系小米集团控制企业，金米投资和 People Better 合计持股乐鑫比例为 3.00%。 乐鑫和小米深度绑定的同时，我们也发现乐鑫还存在客户较为集中的风险。2017、2018、2019 年度，公司向前五大客户销售的金额占同期营业收入的比例分别为 43.21%、47.88%和 50.96%，占比较高。若公司主要客户的经营情况和资信状况等发生重大不利变化，或者与公司的合作关系、合作规模发生不利变化，也会对公司经营产生不利影响。

最后，总结下，前面从技术、市场、客户、生态等维度分析完乐鑫，我们要建立客观理性看待行业竞争激励、企业业绩波动的心态，毕竟这在芯片设计行业来说，是非常稀松平常发生的事情，但很多公司处理不好这个问题，也就好慢慢淡出了历史舞台。

本期就是这样啦，投资有风险，入市需谨慎。

谢谢大家，下期再见！