【热点追踪】阿里拼不过多多？

如果不是和拼多多赶在了同一天发布财报，阿里的股价或许还不会跌得这么厉害。

5 月 22 日晚间，阿里巴巴与拼多多前后脚发布了上季度财报。许久未对外公布 GMV 的阿里，这次罕见地在财报中重点强调了自己的 GMV——年度GMV突破1万亿美元，实现了自己5年前许下的承诺。但这一消息却未给市场带来太大信心。同期发布财报的拼多多，虽然仍然在亏损，且创下了2018 年 Q3 以来的亏损新高，但年活跃买家数同比增加 42%，单季净增 4290 万，稳步迈过 6 亿大关，达到 6.28 亿。与阿里在国内市场的 7.26 亿相比，相差不到 1 亿。

市场情绪反导到股价上。截至昨日美股收盘，拼多多股价暴涨14.5%，市值净增百亿美金，总市值突破 800 亿美元。阿里则跌 5.87%，市值蒸发超 300 亿美元。

先从总体上对比一下二者的业绩完成情况。先说阿里。一季度收入1143亿元，比去年同期增长22%。22%的增速是什么概念？不算低，但却是阿里上市后季度最差。至少在过去连续的10个季度里，这个数字从来没有低于35%。拖了业绩后腿的，是阿里核心商业和阿里大文娱。核心商业包括淘宝天猫、零售通、跨境业务、菜鸟物流、饿了么等业务，在阿里营收中占比超过80%，是阿里的基本盘。一季度这块的收入是939亿元，增速只有19%。导致增速放缓的原因，一是订单减少，二是商家减少了广告投放，导致阿里广告收入缩水。跟很多人臆想中的“外卖会在疫情期间爆发”不同，阿里的本地生活业务（饿了么+口碑），在一季度是负增长的，并没有因此迎来业绩爆发。除了增速放缓，阿里的另一个大问题，是盈利大幅下滑。我们对比一下阿里过去5个季度的净利润，就知道一季度有多惨。从2019年一季度至今，阿里的季度净利润没有低于200亿元的，今年一季度，净利润变成了32亿元，缩水了88%。阿里一下子从一家“非常赚钱”的公司，变成了一家“微赚”的公司。问题出在投资上。过去阿里在各个领域投了一票公司，这些投出去的钱，大部分是以“公允价值”的形式记在阿里的账上。这些公司的估值或市值上涨，阿里就赚得多，反之阿里就要计提亏损。一季度全球股市暴跌，阿里投资出现巨额亏损，200多亿元的净利润硬生生给抵消成了32亿元。总体上，虽然看起来业绩创了新低，但阿里的营收还是高于市场预期。

再说拼多多。拼多多的这份财报是割裂的。一季度营收65.4亿元，市场预期为49.7亿元，实际高出预期32%，大大超过预期。去年一季度，拼多多营收为45.5亿元。这应该算是超额完成业绩了。但是问题也很尖锐，净亏损41.2亿元，同样大大超过预期。拼多多成立至今一直亏损，分析师对一季度给出了29.9亿元的亏损预期，但没想到实际要超出38%，并创造了拼多多历史上（排除2018年二季度股权激励导致的账面亏损）最大的季度亏损。这种割裂从股价变动上可见一斑。财报发布后十分钟，拼多多股价盘前大涨7%，但是半小时后，股价由涨转跌，跌幅达4%。开盘后股价不断震荡，最后市场情绪得到统一，当天收涨14.5%。疫情是如何影响这两家公司的？如果将阿里这个巨无霸进行拆解，我们会发现，阿里虽然业务庞杂，号称“数字经济体”，但其实它最核心的还是淘宝+天猫的电商业务。这块为阿里贡献了超过60%的营收。获得营收最常规、最套路化的方式，一是抽佣，二是收广告费。商家在淘宝或天猫售卖商品，每成交一笔，要给平台交付约5%（常见）的扣点。 另外，商家为了获得更多流量，还要购买广告位、竞价排名、以及刷单。一季度，阿里的广告营销收入为309亿元，占总营收的27%，是阿里第一大收入来源。但对比以往各季度，这个比例其实并不高。上个季度，这个数字是38%。这意味着，疫情期间，商家减少了广告投放或缩减了营销预算，这影响了阿里的流量变现。另外，疫情期间商家复工困难，以及受制于快递物流，订单量缩减，这也导致淘宝天猫的订单成交量降低。一季度，天猫实物GMV增速只有10%，是历史最差。与此相对应，阿里一季度佣金收入145亿元，相比去年负增长。阿里确实是一家电商公司，但它主要靠广告和抽佣赚钱。拼多多是挑战者，也是电商行业的“异类”。跟阿里最大的差异是，它不收取交易佣金，只收一个千分之六的支付手续费，在2019年以前，它甚至都没有完善的广告投放机制。按照拼多多乐于对外宣扬的点，去年，它帮商家节省了500亿元左右的资金成本，今年一季度，平台直接补贴金额超过50亿元。当然，拼多多不是要做公益，这只不过是特定阶段的战术而已。本质上而言，它终究会变成跟淘宝天猫一样，佣金+广告两手都要抓。过去一个季度，拼多多在用户数和GMV方面取得了巨大进展，也付出了沉重代价——成本费用增长很快、利润（亏损）再次低于预期。然而，这是必须付出的代价。拼多多过去几个季度在做的事情，让我想起了1944年春季的右岸乌克兰战役。在这次长达4个月的血腥战役中，苏军付出了50万以上的永久减员、1万辆以上的装甲车辆损失，达到了收复第聂伯河右岸乌克兰的战略目标。从战损比看，苏军是严重不够本的；从战略上看，苏军却几乎打穿了德军的南翼、为1944年夏的巴格拉季昂攻势建立了良好的态势。更重要的是，苏军虽然损失巨大，却能高效地弥补损失。拼多多也是如此——经营现金流仍然不错，手中仍然有超过400亿现金，复购率、客单价都在上升。它在获客阶段采取的烧钱打法，即便稍微激进了一点，在战略上仍然是划算的。如果拼多多是苏军，那么品牌商家就是它必须拿下的“右岸乌克兰”。对于这个兵家必争之地，付出再大代价也是值得的。不过，拼多多对面的敌手，也远远比当年的德军更强大、更有智慧、更有战略回旋余地。这场战争还远远没有结束；不如说是刚刚开始。