投资智慧|最会投资的经济学家凯恩斯：由“选美”到价值投资

本节目由财富管理行业领军者诺亚财富倾情出品，在这里，我们将与您分享诺亚财富创始人汪静波有关创业、投资和心灵的故事。诺亚与您，意义不止于财富。

1929至1933年的美国大萧条让很多人破产，股票市场压垮了多数投资者。然而就是在大萧条期间，约翰·梅纳德·凯恩斯却依据自己的独立思考，从大萧条的废墟上站了起来。凯恩斯是20世纪最有影响的经济学家，1920年到1940年间，他在有史以来最艰险动荡的资产市场上投资，并积聚了财富。他的业绩涨落、手法变化以及投资思路都非常令人着迷。

在80多年前，凯恩斯就意识到经济本身和情绪之间的关键性差异。他观察到投资者们毫无保留地相信未来会和历史类似，凯恩斯警告道：“除非我们可以清楚地了解历史究竟是什么，否则按照历史的经验来预测未来是很危险的”。

10年后，1936年，在他的杰出著作《就业、利息和货币通论》中，凯恩斯集中讨论了两个明显的原因来解释股票收益。第一个他称之为“预测资产整个存在期收益的”进取心；第二个就是“预测市场心理的”投机性。这两个原因在一起解释了投资中“长期的预期状态”。

占据着伦敦的地利，凯恩斯观察到“在世界上最大的投资市场中，比如纽约，投机的影响力是非常巨大的。很少有美国人是为收入而投资的，他们愿意买股票主要都是因为希望资本升值。还有一种说法就是，他们希望自己购买的股票传统的估值上升，也就是他们成了投机者。

如今，在凯恩斯写下这些话若干年后，这种情况更加普遍和盛行了。凯恩斯相信，投机之风会取代个人对股票的所有权从而主宰企业，也将导致对公司运营和估值的忽略，导致那些暂时性的不重要的因素就能引发过度的甚至是荒唐的短期市场波动。他非常正确地指出：“那些投资收益的短期波动，会导致毫无理性的乐观和悲观情绪的波动”。

凯恩斯又补充到，那些拥有高于平均水准的勇敢判断力和专业知识的专家之间的竞争，一定会修正那些由无知的个人投资者所造成的异常，专业投资者们所拥有的能力和技巧会主要投入到比大众提前一小段时间预测到传统估值基础的变化之中，而不是尝试着对投资整个存续期中的收益作高难度的长期预测。因此他把市场描述为：“一场预测几个月后传统估值基础变化的战斗，而不是预测很多年内投资所可能带来收益的战斗”。

在刚刚涉足外汇和股票市场时，凯恩斯是一位投机者和交易者，他非常傲慢自大，认为自己拥有关于经济周期的卓绝先知，能够领先其他人预测到市场方向。他热衷于预测市场趋势和市场周期，结果这导致他盲目乐观，等到遭遇大萧条的时候，他个人净资产损失了80%，他投入的近2万英镑的本金，几乎损失殆尽。

不知道是什么让凯恩斯彻底改变了自己的投资策略，他从投机者转变为一个买入持有者。他开始关注公司本身，通过评估公司内在价值，来选择投资标的，然后长期持有，耐心等待。凯恩斯在股票市场的目标确定，那就是购买一只自己对资产和收益能力都满意，同时市场价格处在相对低位的股票。

你有没有听说过凯恩斯的“选美比赛”理论？凯恩斯说，当大家投资股票的时候，关心的不是股票本身的价值，而是别人怎么看这些股票的价值。好比选美比赛，胜出者不是按照某个客观标准选出的最漂亮的人，而是你认为别人会认为谁是最漂亮的。

然而，用选美的方法做投资是错误的。凯恩斯说：随着时间流逝，我越来越相信，正确的投资之道，是将大笔资金投入到你认为自己有所了解，并且对其管理信心十足的企业中去。非理性市场持续的时间，经常超出投资者的预期，对此凯恩斯认为，投资者需要更多的勇气、耐心和坚毅。

凯恩斯建议：长期持有股票的收益远胜持有债券；购进派息记录良好的股票，以股息收益可能抵消投资组合中一些跑输大市股票带来的损失；购进为投资大众忽视、股价低迷，然而公司结构完善且有前景的股票。

买入低价股长期持有的价值投资方式，让凯恩斯在1928年到1945年这18年间的年均回报达到了13.06%，同期英国市场回报率为-0.11%。而凯恩斯在自己的投资生涯从中，总结的这些投资铁律，如今虽然看来虽然平凡之极，投资界人人皆知，但也都是简单却不容易坚持做到的“金句”。

感谢收听《静波投资笔记》，更多关于投资、创业和心灵成长的内容，敬请关注《文思静语》微信公众号。我们下期节目，再见！