【2013】02 余额宝大热及其争议

1元起购，定期也能理财。这是2013年

6月，余额宝推出，互联网理财元年。普惠金融。是蚂蚁金服旗下的余额增值服务和活期资金管理服务产品。

天弘基金

是余额宝的

基金管理人

。余额宝对接的是

天弘基金

旗下的天弘增利宝货币基金，是一款绑定支付宝的互联网货币基金，同时拥有支付功能与货币基金属性。特点是操作简便、低门槛、零手续费、可随取随用。除理财功能外，余额宝还可直接用于购物、

转账

、缴费还款等消费支付，是

移动互联网

时代的现金管理工具。余额宝依然是中国规模最大的

货币基金

。

截止2013年12月31日，余额宝的客户数已经达到4303万人，规模为1853亿元。4303万用户来自全国31个省级行政区，户均持有金额仅为4307元，低于传统基金理财动则上万元的户均持有量。七日年化收益高达6.696%。

用半年多时间，华夏基金坐了七年的公募基金霸主的位子就被天弘基金借道余额宝轻易超越，令人瞠目结舌。2014年1月15日，天弘基金披露，余额宝规模突破2500亿元，如果加上其他产品的规模，天弘基金总资产超过2600亿元，客户数量超过4900万户。

“我们也没有想到余额宝增长得这么迅猛。”

正面：提高了理财收益，降低了理财门槛，更唤醒了公众的理财意识。余额宝的核心贡献在于确立了余额资金的财富化，确立了市场化利率的大致刻度，有利于推动利率市场化进程。2014年以来余额宝推出了零元购手机、余额宝买车等项目，让余额宝用户能够享受特殊优惠权益，也看到了余额宝在消费领域的想象力。

负面：钮文新《取缔余额宝》。当老百姓沾沾自喜于手机账户中又多了几块钱利润的时候，我们是不是想过，自己所在的企业融资成本正在面临大幅上涨的风险。这事跟你没关系吗？我想，至少你的加薪机会已经被吞噬了，而你的工作机会恐怕也会更加风雨飘摇。余额宝哪里只是冲击银行？它所冲击的是中国全社会的融资成本，冲击的是整个中国的经济安全。因为，当余额宝和其前端的货币基金将2%的收益放入自己兜里，而将4%到6%的收益分给成千上万的余额宝客户的时候，整个中国实体经济、也就是最终的贷款客户将成为这一成本的最终买单人。所以我们强调，余额宝是趴在银行身上的“吸血鬼”，典型的“金融寄生虫”。它们并未创造价值，而是通过拉高全社会的经济成本并从中渔利。它们通过向公众输送一点点蝇头小利，为自己赢得了巨额利润，同时让全社会为之买单。具体来说，我们假定余额宝4000亿元规模平均收益6%，利润240亿元，余额宝和货币基金大约要吞掉80亿元（4000亿元的2%），其它余额宝客户分享160亿元。我们都指责商业银行暴利，但银行毕竟是通过经营贷款风险之后才获得的风险收益；但余额宝呐？它们睡着觉就可以从240亿元的收益中分走80亿元，而且风险比打劫还小，这难道不是暴利？我看更像是“暴力”。取缔余额宝，还中国以正常的金融秩序。　

凌华薇：余额宝现象的进步意义毋庸多说，其有效挑战了银行一味压低储户收益维持低资金成本的传统。

如若没有余额宝，支付宝在2013年下半年的日沉淀资金峰值就会突破1000亿元。支付宝本可独享沉淀资金协议存款的收益，按5%的利率计算，年收益就有50亿元。支付宝为什么要推出余额宝，使支付宝原有的沉淀资金显性化，不但把超额收益分享给支付宝用户，自己还背上流动性管理的沉重包袱？压力正来自支付宝日益增长的沉淀资金带来应对监管的成本。根据央行《非金融机构支付服务管理办法》规定，支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例，不得低于10%。客户备付金即为沉淀资金。假设以1000亿元沉淀资金计，注册资本金就应相应补足至100亿元。而支付宝经几次增资后的注册资本金是多少呢？5亿元。支付宝目前是2013年阿里巴巴搭建的阿里小微金融服务集团（下称小微金服）的主要子公司。2013年3月7日，小微金服以支付宝的母公司浙江阿里巴巴作为主体来筹建。其中，40%的股份是管理股和员工股，60%的股份将用于引入战略投资者。在这种情况下，因为交易量和沉淀资金创下天量，管理层和员工不可能拿得出几十亿的资金来增资，扩大引资的代价只能是迅速被摊薄，这样一来，小微金融的核心资产支付宝将不再是马云们的了。因此，支付宝宁愿推出余额宝，吸引支付宝的客户将资金转移出去，减少了自己的增资压力，保证了对支付宝的控制权，代价是支付宝原有的备付金利息所得也被转移至余额宝客户，同时阿里也收获了将资金收益回馈投资者的好名声。

支付宝的沉淀资金运用及其获利一直是“敏感话题”。虽然央行后来发布的《支付机构备付金管理办法》明确了备付金利息归属第三方支付公司，只是需要计提10%的备付金利息所得为风险准备金。但支付宝备付金利息总体规模太大，风险准备金也得以10亿计。从支付宝到余额宝，监管真空和缺位问题仍然存在。

目前余额宝资金的80%是和各类银行谈的协议存款，且要求提前支取不损失利息，换言之，其流动性和高收益都以不平等条约的形式外包给了银行，并没有体现任何货币基金投资管理的技术含量。管理好余额宝，基本只要有一支能和各家银行分支机构谈判的队伍就行。

与此同时，受冲击最大的当属各家商业银行。在利率市场化的加速推进下，各种银行版、基金版、支付平台版、互联网版本的类“余额宝”涌现，加速了各家银行的存款大搬家。2014年1月银行贷款增速放缓，与存款不升反降，银行无钱可贷有相当关系。近期，五大行已悉数推出新政策，对达到一定限额的存款，利率上浮到顶，即在官方存款利率基础上上浮10%，并把此权下放到省级分行。

余额宝的投资标的主要是同业存款，占比达80%-90%。

余额宝收益率高并非来自投资标的之价值，而是受益于自2013年6月“钱荒”之后，同业市场协议存款的利率持续高位。以后随着协议存款利率回归常态，余额宝无法长期维持高收益率。“那时才是考验余额宝投资能力的真正时候，而一旦面临各个版本‘余额宝’的收益率竞争，余额宝如何应对可能出现的大量零售客户流失的流动性风险？”

“钱荒”，事实上是货币当局和市场金融机构针对未来宏观政策走向的一场博弈，是一场围绕“去杠杆”的交锋，一端豪赌大水漫灌承托旧增长模式的故事重演；一端则不惜代价坚守稳健货币政策，刚柔并济警示市场“去杠杆”已是风向。　2013年6月20日，这个疯狂的一天，足以载入中国银行间市场史册。当日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。在近年来很长时间里，这两项利率往往不到3%。在分析人士看来，商业银行年中考核、外汇占款流入放缓、债市整顿规范，都与资金面紧绷不无关联；而6月20日之所以如此疯狂，缘于接连落空的货币宽松预期。本周三召开的国务院常务会议宣布：“把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量。”此语一锤定音，彻底浇灭了市场对央行“放水”的盼望。而央行也以坚持发行央票的实际行动，进一步表明了不放松的态度。我们认为对金融风险的控制是近期流动性收紧的主要原因。”高华证券中国宏观经济学家宋宇在研究报告中称，预计此举将导致短期内经济增长面临下行压力，但新政的有利影响在于，这些改革举措应该会降低系统性风险，并可能提高中国经济潜在增速。以近年来迅速扩张的理财业务为例，随着资本约束增强和信贷规模管控趋严，部分银行信贷资产出表的冲动强烈。一些银行借道信托、证券、基金、保险等金融同业，通过理财资金对接企业融资需求，尤其是房地产、地方政府融资平台、“两高一剩”等限制性领域利用此渠道融资的现象并不少见。其中，银行与证券公司间的合作发展迅猛，相关风险可能向银行资产负债表内转移。此外，为匹配较高的资金成本，部分理财产品的资产配置激进，主要投向高收益、低评级企业债券或回报周期长、风险较高的项目，从而形成一定的风险隐患。风险的隐蔽性明显增强。部分企业通过多头融资、借新还旧掩盖风险，银行在理财、代销等业务中存在不同程度的隐性担保，使得风险的隐蔽性增强。近年来，承兑汇票、理财、企业债券承销与投资等业务快速发展，其中部分业务是处于降低资本占用、绕开信贷规模管控和规避相关监管要求等目的，隐含的操作风险、合规风险、信用风险以及声誉风险较为明显。商业银行参与企业债券承销及投资业务活跃，一些问题及潜在风险也需关注。比如，银行体系债券投资快速增长，银行为企业债券的主要资金供给方，目前企业债券市场尚未出现实质性违约，银行长期视其具有“隐性担保”，对潜在的违约风险并未予以足够重视。又如，部分银行以提供配套融资支持作为承揽债券承销业务的营销手段，利用贷款、向私人银行客户发行集合资金信托计划或理财产品等方式，为所承销债券提供过桥融资，用于企业债券到期兑付，一旦企业资金链出现问题，则对银行资产质量造成负面影响。