【陈李】目前经济存在哪些风险和挑战？

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接下来是陈李老师跟大家分享，经济漫长“下行”轨道有哪些风险和挑战？

我们可以观察四个大问题：

1. 房地产投资的下降

从今年7月份开始，房地产所有投资指标会出现增速的下降，包括新购置土地、新开工、房产施工、房产竣工，这四个指标都会下降。原因很简单，因为房产投资里面最领先的一个指标就是开发商购置品类面积这个数字从2018年7月份开始下滑。

换句话说，在过去一年，我们观察到的主要情况是，开发商企业不买地只盖房子。因为房租不涨，所以新房的价格在很多城市都被严格限定了。这样你再去拿土地的话，你的利润率就变得越来越稀薄，所以大多数企业的土地购置计划都出现了断崖式下降。

我们看到2018年下半年房地产的新购置面积出现下滑，但今年上半年房地产对中国经济仍然有很强的正面作用。因为今年上半年房地产施工增速16%，竣工增速9%，到了今年下半年，房地产施工增速会下滑到5%以下，竣工增速维持在7%，整个房地产投资会逐渐下降。

除非，我们在未来看到房地产商新购置土地面积出现明显的增加，开发商开始大规模拿土地，否则的话，不太可能看到房产投资市场的回升。

不仅如此，我们已经看到房地产价格放松的城市，苏州、武汉、西安，这些城市实行了越来越严格的限购政策，这些限购政策进一步打击了开发商去拿土地的意愿。也出现了一些“奇观”，比如说，苏州地区新房都是摇号抽签，因为新房卖4万块钱，二手房卖6万块钱，所以苏州人万人摇号，买到就是赚到。这对于房地产资产是有利的，但对于房地产投资来说非常不利。

2. 外需依然不振

看中国以外的事件会得到奇妙的结论。美国的情况是，大家都认为它未来一定会下滑，只是不知道什么时候开始下滑。未来美国经济一定下滑的原因是宏观指标决定的，比如说它的失业。

美国的失业率是1969年以来最低水平，美国的社会库存是1975年以来最高水平，美国的企业负债率是2000年以来最高水平，美国政府的负债率是有史以来最高水平，美国居民的负债率是2000年以来第二高水平。

如果2020年，美国经济没有新增劳动力，没有增加库存，不能提高负债，美国经济下滑的概率是最大的。

但这个月和上个月美国社会消费和股市创新高，在短期内它还很强。我们对美国经济大致的判断是未来一定会下滑，只是不知道是这个月还是下个月还是下下个月，还是2020年第一个季度。

日本盘在那里，目前没有任何的起色，日本GDP已经跌回到2000年以后的低点水平。

欧洲比较糟糕一点，欧洲可能是这三个主要经济体里面面临最大挑战的。 

所以10月31日这个时间点很关键。我觉得黄金在这个时间窗口会有不错的表现。

第二个，我们举一个流氓国家意大利的例子。上个月意大利做了什么？它发行了国库券。这是没有利息的国库券。因为发欧元的权限在欧央行，这种情况下才借鉴了中国古老的智慧，发行粮票。

我们以前发粮票，给你一个券购买粮食，它就发了零利息的国库券去购买等额的商品服务，变相印刷了钞票解决它财政不足的问题。所以欧盟区相当一部分国家（不仅仅是意大利）都面临着财政不足的风险。

第三个，欧洲面临的风险——德银的退出计划。德银号称退出衍生品市场，这不一定会带来很大的风险，不至于导致欧洲经济的崩溃，但是在衍生品退出过程中间有一些交易事件，出现一些波动，这是必然的。

往全球观察，美国大概率明年下滑的风险很大，只是你不知道它什么衰退而已；日本目前仍然挣扎在15年最低的GDP情况下，安倍连任的话会再次量宽，量宽的效果很难想象；我们所面临的经济环境是下行的全球经济周期，我们对外出口一定会面临越来越大的压力。

3. 地方基建增速下降

举一个反例，今天上半年发债规模同比去年增加了110%，地方政府发了比去年多了足足570亿人民币的债券，但是地方政府债券投资从年初12%下降到现在4%，一方面地方政府发债用了很多钱，另一方面它的投资却减少了很多。为什么？因为地方财政严重不足。

地方政府的财政来源无非就是税收，同时税收要减免还要优惠，与此同时政府还要承担很多其他责任，包括安抚制造业，补贴民营企业，包括稳定就业。之前扫黑除恶，现在垃圾分类，需要花费很多钱，所以当前地方政府财政确实是极度紧张。

往未来看，有没有可能改观？完全没有可能改观。地方政府的财政在跨过了2022年，2023年会遭遇到极强烈的社会养老问题的挑战。

之前我跟大家分享过，中国的人口年龄结构从2022年到2030年面临最大的挑战就是60后退休，00后就业。就是2.66亿的60后退休，1.46亿的00后开始就业，整个劳动力市场在8年时间减少八千万到一个亿，中国劳动力缩减11%-13%，一方面意味着劳动力供应减少了10-11%，另一方面意味着拿养老金的人口增加足足22%-24%。所以一进一出，中国的养老会面临巨大的压力。

以日本为案例，日本现在最大的困扰就是人口。日本人口从2015年以来已经出现负增长，将会在四五十年的时间内，日本人口净减少三分之一到二分之一。这个民族我们完全不用顾虑，因为到2050年的时候，日本只有几千万人口，而且全部是老头老太太，你跟它较真真没意义。

4. 内外部因素制约企业家信心

有人认为欧美企业会搬走，我们观察到的是欧美在江浙的制造业没有搬走，它们仍然留在了江浙本地。很大原因是：

不知道搬去哪里。如果它们搬去越南，会担心美国对越南增收关税。

 产业链问题。越是产业链比较长的中国企业越不会搬走，因为你没有办法找到世界上其他任何一个国家和地区能够承载这么庞杂的工业体系。这是中国的骄傲。

我们看到好的现象就是，尽管欧美企业调研都说要搬，但是没有一个要搬，否则微信、微博上早看到厂子关门、工人解散等消息。有一个坏消息是，虽然没有搬，但投资商也不追加投资了。

所以我们在江浙一带看到最大的困扰就是，比如苏州工业园，苏州新区工业园区，昆山工业园，三个最大的工业园区，今年上半年招商引资非常差，几乎是零增长，这在过去15年没有出现过。

所以制造业本身恶化，一些跨国企业不经营投资的话，为它配套的民营企业也不追加投资了。比如说昆山有四家台资的半导体企业，为他服务的202家民营企业也不追加投资了，所以整个投资迅猛下滑。

往未来看还有更大的杀手——资金成本。我们再回到之前提到的，包商银行事件。包商银行摧毁的是3900家城镇中小银行的信用，它们的资产来自于同业汇兑，3900家中小银行的信用被摧毁以后，他们的融资成本明显在上升。

大股份制银行钱非常多，钱非常便宜，小的银行，城镇银行钱很少，钱很贵。这种叫信用分等，有信用的人可以很便宜借到很多钱，没信用的人，很高的利息也借不到什么钱。

所以3900家中小银行的信用融资成本大幅上升，直接客观造成了中小企业未来成本一定会上升，羊毛出在羊身上。

有很多民营企业家，接受的主流银行不会是大银行，往往是城镇跟当地本地的银行，而当地本地的中小银行未来会出现资金成本上升的压力，他们给你们的贷款也会提高利率。所以，总理有一个座谈会，他说当地的利率下降了没有？下降了，但是民营企业借不到钱。

我们注意到越大的企业拿的资金越便宜，小企业反而获取资金比之前更困难、更高了。所以，中小企业的融资困难一定会推升未来的小企业的资金成本。

我们面临的四个主要的风险和挑战都不是短期内可以解决的：

第一，房地产投资。只要我们控制住新房价格，房地产投资很难会有一个彻底的回升。

第二，地方政府基建投资。

第三，企业投资下降。

第四，出口下降。

所以我们仍然是任重而道远面临压力，大家要做好准备。

不断有人问未来什么时候投资好？未来投资什么东西可以赚钱？我自己是这么认为的：反过来想这个问题，如果你们能保有当前的财富，为什么想着往上走呢？从2000年以来观察全球，全球的工业增加值增速年均3.5%，如果把中国拿掉，2000年以来，这19年全球的工业增长只有0.9%。除了中国以外，世界上绝大部分国家和地区的经济都是没有什么增长的。