《查理芒格的原则》如何估算企业内在价值

Hello, 大家好，欢迎大家继续做客文翰的投资书籍解读，今天继续跟大家解读《查理芒格的原则》这本书。

查理芒格的第6个原则就是：抓住变化的本质，芒格说：”做几笔极好的投资，然后静观其变。”

巴菲特把内在价值定义为企业，在剩余存续期内可取的现金折现值。不过内在价值的计算并非如此简单，内在价值是一个估计值，而非一个确切的数字，而且利率变动，或未来现金流的预期被修正，这个估值也会随着改变。

芒格说：”我们没有可以估算所有企业正确价值的系统，我们几乎将全部企业归入”太难”的篮子里，只筛选几个简单的来做”。比如你花100万买入一个月入2万的人今后的收入。这样算起来简单很多，5年你就能回本，但是如果你出500万去买，可能要涉及20年时间的折现问题，这就有点难了，所以没必要算，也算不清楚。

很多”自信”的人的倾向恰恰与芒格规划太难的方法相反，换句话说他们往往很享受解决难题的过程，但实际情况是在试图解决难题时造成损失的是情绪和心理问题，并非智力不足。难题就是难题，包含犯错的机会。

价值过程本来就不精确，价值投资者也可以接受一个不精确的估值范围，因为他们有一个非常宽裕的安全边际。


芒格和巴菲特在内在价值的定义上也不完全一致，在评估内在价值时，两个人几乎不可避免的会得出不同的数字。真正聪明且有经验的投资者甚至可以心算，芒格说：”巴菲特用折现现金流法计算公司内在价值，但我从未见她算过一回”。

没有现金流的企业芒格绝不会投，芒格说有两类企业，第1种赚了12%，你可以年底取出，第2种企业也赚12%，但所有的现金必须再次投入经营，永远不会有现金，芒格非常讨厌这种企业。

芒格和巴菲特在为企业估值时从他们所谓的”所有者盈余”开始入手的，即

净收入+折旧+损耗+摊销-资本支出-额外运营资金=自由现金流，

现在自由现金流的计算就很简单了，这得益于互联网的发展，通过“i问财”就可以直接查询企业的自由现金流，如果企业自由现金流为负，就不要考虑该企业了。

成长性一直是价值计算公式中的一项可变因素，它的影响也具有两面性，可能是积极的，也可能是消极的，但这只有对企业的投资可以产生不断增值的诱人回报时，投资者才能收益，换句话说只有每一分钱都能创造超过一分钱的长期的市场价值时，成长才会让投资者收益，如果投入不断增加，回报却很小，那么它的成长就会伤害投资者。

例如公共事业类企业-高速公路，它每年要从利润中拿出大量的钱去维护基础设施，这样不能增加利润，只能维持利润，如果他不增加投入，那么道路损坏，利润也就会受损。

价值投资另一个可变因素就是十分恰当的安全边际。由于内在价值的概念本身并不精确，安全边际的计算自然也不精确，有人认为25%的安全边际就够了，而有的人可能需要40%，芒格和巴菲特比较喜欢比较大的安全边际，因为这样心算就可以了，在进行投资时我们进入合理区后先用低仓位建仓，但你必须建立一个合理的建仓计划，该计划能够覆盖下跌30%的极端情况，比如用1234倒金字塔买入法，进入合理区先买10%，再下跌10%的时候再买20%，跌20%的时候再买30%，跌到30%的时候就买剩下的40%如果一个月没有下跌到下一个买入点那么就再加仓10%，如果连续大跌那么你就在合理区间30%的时候完成快速建仓，仓位成本大概是10%左右，这一点是可以接受的，如果不跌了你就会在合理区间震荡，那么10个月以后建仓成功，有人可能会问你，要下跌50%呢，那这就没办法了，这可能你要重新审视一下你的估值模型。

无论是对企业的内在价值，还是对未来只能算是一个估算，永远不能得到准确的数字。