721.投资与周期下

聊周期（下）

来自渔_夫的雪球原创专栏

主播：小陆

  4 产业周期研究的思路

     虽然有那么多周期，我个人最最感兴趣的，还是研究产业周期，但又是最难研究的内容之一，为什么呀，我发现没有很好的书，介绍怎么研究产业周期，只能自己摸索。还有我感觉行业内的很多人，对产业周期也是把握不深，只有经历的经验，而很少有具体研究的经验，这让人很头疼。产业周期很多，各有各的特色，不太可能全部都研究。

        我们考察了大量产业，分析产业周期的时候，还是很多吃不准，这难是没办法的。但也有几点想法，供大家参考。第一，理解整个产业链。要研究硅周期，就要理解半导体产业链，最好能自己画出来，或者是讲出来。比如就在4月11日晚上，我们还在回顾新能源汽车的产业链，产业链画出来有很多好处，我们可以在产业链层面就设想产业链中谁会比较强，谁会容易弱，为什么等等。比如新能源汽车产业链，最核心的就是电池，它肯定强势，我们也发现锂资源企业因为上游控制得比较厉害，而又是重要原料，也是强势的，下游汽车生产厂商则看做得好坏有些强势有些不一定。电池制造设备会强势吗？要看是不是设备特别重要，如果特别重要，又独家，那可能强势的，就像半导体产业链光刻机很强势，但新能源汽车产业链的设备就很难。  正极负极材料会强势吗？ 不会，因为他们受电池厂的影响更是附属，不可能强势，投资他们就不是首选，比如我们以前还关注科达利，现在这样的思路下，就没有必要再看了。如果大家深入去理解产业链，发现就是跟半导体产业链一个模子一样，比较着理解很有帮助。我刚才说的这些好像很容易一样，其实一点也不容易，需要研究很多才能得出的。

      第二，研究产业链的历史，历史上产业链周期是什么样子的，什么时候是周期的高点，什么时候是低点。判断我们大致是处于什么位置向那个方向。历史的资料很多需要自己去整理，但看看还是挺有用的。产业链也一样。尤其是价格处历史的什么时候，判断是非常有用的。

      第三，分析产业周期的成因是什么？这就回归到马克斯说周期的成因问题。消费者的需求从哪里来？是否有什么补贴政策影响或者加强了需求，去掉又会怎么样呢？我们在研究猪周期的时候，虽然中国人对猪肉需求量不会有大的变化。但如果供给减少的话，也会对价格影响很大。就比较关心种猪数量的多少，如果少到了一个极点，那么下面很可能有好戏看，周期性需求旺盛可能就会来。还有特殊的非洲猪瘟，也是会影响周期走向极端的。所以成因研究是可以研究供给与需求的。

   第四，产业链的分散与集中。产业链的分散与集中，我们看来看去最容易受两个因素的影响。第一个是产业链的长度，越长，就越容易分散。比如我们在讨论新能源汽车产业链的时候，它就很长，不可能有一个企业全吃，即使有可能全吃，也要慢慢分解出来。第二个受时间的影响。产业刚刚兴起来的时候，没有配套厂商，那么企业只能自己来，我们就听说很多电池设备宁德时代都是自己生产的，就是这个原因。慢慢地到一定程度，就会分解，然后越来越分散。医药产业链就分化出很多像药明康德、昭衍新药、泰格药业、药石科技等等CRO\CMO\CSO等企业，早期没有的，后来分化出来的。

       像我们现在看到阿里巴巴什么都做，是因为早期它最早出来，肯定是综合性的，像个大帝国，后来的企业只能在一些边角与其竞争，然后很多企业一起攻击这帝国的可能性比较大。这也是一种对分散与集中，综合与专业化的理解。

   5 对周期对称性的理解

    我们看惯了周期是那种左右对称的图形，但要记住这些图形都是骗人的，基本上每个我们理解的周期都不是这也的对称，只有在一点上是对称的，那就是方向，当然这前提是周期还要继续的。如果是跟郁金香一样一次性就结束了，更谈不上了。所以这里也还涉及到对于这也一次性结束的变化需要不需要看成周期，也是一个疑问，但大多数研究周期的书都是放着当周期的，我们惯例还是当是周期吧。就好像《企业生命周期》讲的周期跟上面的经济周期、信贷周期还是很不一样的周期两个字，更像是企业发展阶段。这些大家自己知道就行了，我的意思是不要想得太对称，多想想成因。

      最后还是得再提醒一句：不要对周期的每时每刻都做出反应，而是只有极少数的关键点，才需要作出，不然你就注定输了，企业才是我们关心的核心

作者：渔_夫

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