“我的烟蒂股投资策略曾经表现的非常好。事实上,我在1950年代抽的那几口烟蒂,为我带来了我历史上最好的收益。”
这是巴菲特于2014年在他的公司伯克希尔哈撒韦的年报中所写的话,他口中的“烟蒂股”曾经为他带来了超过50%的年化收益。关于“烟蒂股”这个名称,可以想象一下那些被扔在地上的雪茄烟蒂,这些烟蒂还能捡起来再抽上一两口,虽然不太优雅,却能获得一口免费的雪茄烟。
对应到股票,便是那些不具备长期投资价值,公司的经营和业绩不会出现长期增长,但是现阶段具有一定剩余价值的股票。其核心理念便是“安全边际”——价值远超于当前价格。
A股市场的烟蒂股
近期上证综指不断探底,大量股票出现大跌,市场上也出现了不少“烟蒂股”。怎么选出优质的“烟蒂股”呢?
烟蒂股最基本的特征是破净(市净率PB<1)。
市净率是每股股价与每股净资产的比率,从理论上来说,净资产是一个企业破产清算时的价格,因此当一个上市公司的股价比其破产清算价更低的时候,安全边际便出现了。
股价破净有两种原因:
1、因为上市公司业绩大好,但市场上资金有限,没有新进资金流入来支撑股价上涨,股价表现不积极甚至下跌;
2、因为公司业绩下滑,带动股价下跌。
我们要找的,便是前者这类股价低廉,但本身业绩优良,具有成长性,价值大于其目前的价格的公司。
这类股票股价本身较难继续下跌,又有基本面作为支撑,具有较高的安全边际,一旦后续市场回暖,一般会存在一定的超额收益。
简单总结一下,这类公司的特点就是“盈利能力佳,具有业绩成长性”,这用财务指标来表示就是ROE(净资产收益率)及净利润增长率。因此,最理想的组合就是选取那些低PB、高ROE、高净利润增长率的股票。
但同时我们也要防止一个公司账面净资产掺水而导致虚高,从而使股价表面上看起来破净;而在一个公司的资产中,水分最大的当属商誉了。
商誉是企业并购时,并购的价格大于被并购企业净资产的那部分,又称收购溢价,商誉既不产生价值,又不能单独被交易,很容易被操纵调节利润高估资产,因此其减值的风险极大,可以说是资产里坑人的部分。
因此在上述财务指标的基础上,我们可以再选择商誉占净资产的比例较小的公司,除去净资产中的水分,从而获取真正能够供安全边际,且具有盈利成长能力的标的。
烟蒂股选股思路
简单来说,就是使用PB,ROE,净利润同比增长率,商誉占净资产比例四个指标,挑选市场上被错杀的,价值被低估的具有业绩成长性的公司,也就是我们所说的“优质烟蒂股”。
基于以上逻辑,我们可以构建如下策略进行回测,来看看“烟蒂股投资”在中国市场的表现怎么样。
首先,在期初筛选出满足以下条件的股票:
1、0 < PB < 1
2、ROE(TTM)> 10%
3、净利润同比增长率 > 0
4、商誉占净资本的比例 < 10%
接着我们将股票对应的4个指标值进行打分加总从而选择总分排名较高的那些股票。在某些破净公司数量特别大的时期内,我们可能会选出超过40只这样的股票,而市场资金往往不会同时关注这么多“烟蒂股”,亦不会将资金集中在少部分几个标的上,因此我们将最大持股数量定为20只。当出现上述情况时,我们只选择总分最高的20只股票。
同时因为烟蒂股的剩余价值通常只在一定阶段内体现,而非长期的增长,我们设置每三个月进行一次调仓,从而及时地获取下一阶段的“烟蒂股”。基于2013年-2018年市场数据回测,可以看到,此策略在盘整市中对“优质烟蒂股”进行投资后,能在市场回暖时获得较高的超额收益——烟蒂股无止损策略年化收益率在15.74%(对应沪深300年化收益率为2.95%)。
这背后主要有以下几个原因
1、“烟蒂股”一般在前期熊市中超跌幅度最大,急需反弹修正;
2、“烟蒂股”因价格低廉,更容易受到普通投资者青睐,市场较大;
3、因“烟蒂股”在前期的大跌后已不存在多个主力相互斗争的情况,资金比较偏好这类低价股中被错杀的好标的。
但我们同时发现,“优质烟蒂股”在熊市中则并未表现出抗跌的能力,而是面临较大幅度的调整;我们认为其主要原因是“烟蒂股”的估值在经理一段时间的上涨后,会在牛市后期处于一个较高的水平,因此在市场趋于平淡时,大家需要防范一定的股价调整风险。
免责声明
部分内容选自《巴菲特都爱的“烟蒂股”,你也可以买到》(公众号:国泰君安微理财)
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