3-1 主题投资：小白也能学会的投资方法（上）

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清友。

市场有起有落，潮涨潮退，变化的是表象的股票价格，不变的是内在的运行逻辑。揣摩预期而见微，研究大势而知著。抓住推动市场发展的“势”，并择机布局，时常能够获得战胜市场的超额收益，主题投资就是这样一种方法。与传统的价值投资、成长投资相比，它显得简单很多，可谓小白都能学会的投资方法，但要熟练且有效的运用它却也并不容易。接下来这章节我就将给大家讲下主题投资方法，这节课更多是方法论的简单讲解。

我们先来看下，什么是主题投资？

主题投资是对有同一类属性指标、受相同催化剂驱动的上市公司进行分类，根据核心驱动力的变化调整投资方向及敞口的投资方式。同属性指标可以是地区、产业链、市值规模、催化事件、技术水平和管理层属性等。

这里有两点值得注意下：

一是传统行业配置投资是以经济周期、行业景气度为判断基础，更强调把握行业景气程度轮动，而主题投资是以相对事件发展趋势预期的判断为基础，更强调把握核心驱动力，它是靠特定风险因子驱动收益的，并且分散组合风险。

二是大家所熟悉的“炒热点”，多是某件事件引发热点，然后资金推动短期投机，一般缺乏实际业绩支撑，行情昙花一现。而主题投资更多的还是中长线投资行为，是符合及顺应某种趋势的未来绩优股。

那怎么做好主题投资呢？具体分6步走。

第一，选择好的主题

好的投资主题必须同时兼备三大要素：

一是自上而下推动的意愿非常明确。这意味着该主题可能获得了从国务院、相关部委再到地方政府政策上的支持，当中有环节不连续都会导致政策执行力下降而使逻辑受到削弱，也就是说自上而下的利益链条要都有意愿推动。比如国企改革就是个好例子。

二是主题的想象空间大，市场潜力大。这是指由于制度红利、产业升级或消费者偏好上升等因素驱动，市场发展空间被显著打开，蛋糕变大了。比如体育、高铁主题。

三是政策或事件的催化剂密集。催化剂可以是重要领导人讲话、政策颁布、订单达成、代表性公司的主题相关的事件公告等，持续升温的催化剂推动主题从强化期走向扩散，并能提升主题强度与拉长周期。比如人工智能主题。

除此之外，如果该主题还时效新颖、名词高端、弹性大且容易调动市场情绪，那就更好了。

第二，抓住核心驱动力

首先，根据核心驱动力的来源，看下主题是哪个类别？我们梳理了市场上的所有概念板块，目前A股市场上共有334个概念板块，每个概念板块通常代表一个主题，不过其中有的是大分类的主题，如次新股、新股、物联网、基金重仓、高送转等，有的则是细分类的主题，如鸡产业、智能IC卡、参股宁德时代等等。在这里，我们将334个大小主题进行梳理分类，抓大放小，发现根据驱动力来源的不同，可以分为政策性主题、技术性主题和另类主题这三大类。

政策主题，是看主观层面政府政策推动形成的投资机会，有的是政策作用于宏观经济总量或结构的边际变化，如国企改革、一带一路、粤港澳自贸区、二胎政策等等；有的是重要政策的突发颁布，这时需要前瞻性判断它的可能发生时点，如沪港通、科创企业、南北船合并、中国国际进口博览会等等。

技术主题，是看客观技术创新带来的产业升级机会，会改变行业的容量或格局并释放技术红利，如高端制造、石墨烯、5G、云计算、网络安全、工业4.0、3D打印等等。

另类主题，是看市场属性或公司治理表现等方面共同特征所形成的机会，如市场属性方面特征的一线龙头、品牌龙头、中字头、阿里巴巴概念、MSCI概念、证金概念等，以及公司治理表现方面特征的高送转、破净、预增、扭亏、员工持股、股票回购等。

其次，看下核心驱动力主要体现在DDM模型中的哪项因子，是公司预期现金流、市场无风险利率还是市场风险溢价？主题投资都是通过这三者预期的边际变化来驱动的。

一般说来，

政策性主题，若是作用于宏观经济因子边际变化的，更多是逻辑推演导致的公司现金流预期发生变化，影响较为深远，形成市场合力所需的时间也较长，但有趋势性。若是重要政策突发颁布的，更多是信息反映导致的风险偏好发生变化，影响更为急促，容易迅速形成合力而爆发性强，但主要是短期行情。

技术性主题，是现金流预期和风险偏好的变化兼而有之，所以呈现趋势性波动特征，是阶段性行情。同时，这也算长期主题行情，所以往往需要业绩支撑。

另类主题，更多来自于信息反映导致的投资者风险偏好的发生变化，所以其影响一般更为急促，容易迅速形成合力而爆发性强，更多是短期行情。

第三，确定投资周期

主题周期有长有短，无论是长期资金还是短期资金，都可以找到相对应的参与机会。一般说来，它的周期长度比经济周期短很多，并且还会跟业绩、催化剂甚至市场信心相关。时间跨度上有三种：

一是长周期，时间跨度1年以上。它说白了是掌握投资大趋势，一般体现在上市公司业绩上，但值得注意的是它更多是边际思维，业绩和股价不会对等。比如人民币升值、消费升级、进口替代等主题。

二是中周期，时间跨度3-12个月，如垄断行业管制放松、沪港通等。

三是短周期，时间跨度3个月以内，如厄尔尼诺事件、流行疾病、世博会等。

由于时间关系，这节课就先讲到这里。

总结一下今天的课程，主题投资是对有同一类属性指标、受相同催化剂驱动的上市公司进行分类，根据核心驱动力的变化调整投资方向及敞口的投资方式。做好主题投资，需要6步走：一是选择好的主题，二是抓住核心驱动力，三是确定投资周期。后3步我们在下节课再来揭晓。