20.5 社会融资规模：金融回归初心了吗？

喜马拉雅的朋友，大家好，我是陈达飞。

前面我们分别讲了商业银行、直接融资和影子银行，他们都是融资的渠道，把他们归总起来，就是金融体系提供的总资金。中国人民银行专门创设了一个指标，叫“社会融资规模”，它从实体部门的负债端，金融机构的资产端，来反映金融与实体经济的关系。

这节课，我们先来全面了解一下这个指标，再来谈谈它的应用。我想，每一个想从事金融工作，以及想读懂中国经济政策的学员，都需要掌握这节课的内容。

什么是社会融资规模？

对于为什么要设置这样一个指标，大家也要了解一下。中国的资本市场，起步于上世纪90年代，之后逐渐发展壮大，现在中国的股市总规模近50万亿，债市总规模近75万亿，加起来125万亿，除此之外，还有各种信托、基金等等。所以，虽然银行规模还是非常大，但这些非银行金融部门也在发展壮大，只统计银行信贷，已经无法反应金融与实体的关系了，这就给政策制定带来了麻烦。而且，就像我们在影子银行那一课讲过，中国的影子银行，实际上是银行的影子，银行与非银行机构密切相关，必须弄清楚里面的结构。那么，社会融资规模这个概念，就是全面统计金融部门提供的总信用。

刚才我说，社会融资规模，是从实体部门的负债端，或者是金融部门的资产端来，反应金融资源的分配。首先，大家要理解一点，居民、企业这些实体部门借的钱，大多是来自于金融部门的，在中国，主要又是银行。银行把钱贷给企业，形成企业贷款，这在银行资产负债表中体现出来，就是信贷增加，是银行的资产。同时，它也是企业的负债。我们个人去银行按揭贷款，也是类似的。这个业务，在社会融资规模中，体现为银行新增信贷，具体统计科目，叫“人民币贷款”。当然，银行也会发放一部分“外币贷款”，许多外贸型企业有这个需要。

再比如，企业上市融资，发行新股融了10个亿，这就体现为“非金融企业境内股票融资”，它也是社会融资规模种的一个子项目，我们前面讲过，这是直接融资的一种。当然，除了发行股票，企业还可以发行债券，当然在中国，企业发行债券的要求还是比较高的，特别是民营企业，审核非常严格。那么，企业发债融资，就体现为“企业债券”。

除此之外，还有一个科目，叫“委托贷款”，标准解释是，由企事业单位或个人提供资金，由金融机构根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放，监督使用并协助收回的贷款。金融机构作为中间人，其权益就是获得部分收益，义务就是监督，为了使得监督和风控更加有效，金融机构对偿还贷款承担连带担保责任。这种，一般都是大资金，不像我们亲戚朋友之间的那种私人借贷，这种肯定不计算在内的。

另外一个重要的融资渠道，叫信托贷款。这里面也有很多种玩法，一般情况下，信托公司发布信托投资计划，设置一个门槛，社会闲散资金一起参与，分享收益，共担风险，有点类似于基金的模式。中国还有一种比较有特色的玩法，叫“银信合作”。大家都知道，监管机构对不同金融部门的监督审核标准是不一样的，例如对银行，以前有存贷比考核，现在取消了，还有存款要缴保证金等，贷款发放标准也有严格要求。在信用收缩的时候，还会设置贷款额度标准，不准超过某一个上限。但是，实体经济有大量的需求得不到满足啊，他们愿意支付高利率，怎么办？这个时候，银行和信托公司就可以合作了。设计一个信托计划，银行把钱给信托，再由信托来给企业放贷，细节问题，双方商量着办就好。当然了，这也只是常规玩法，还有各种监管套利行为。

我一共介绍了6个子科目了，人民币贷款、外币贷款、非金融企业境内股票融资、企业债券、委托贷款和信托贷款，除此之外，还有“未贴现的银行承兑汇票”，这实际上也是银行提供第一种信用。另外几种分别是“保险公司赔偿”、“投资性房地产”和“其它融资”。这里说一下“投资性房地产”，并不是说大家私人投资房地产，都计入这个项目，那规模就非常大了，它主要是指银行和保险机构为赚取租金和资本增值而进行的房地产投资。

好了，共10个子项目，把这些数字全部加起来，就是“社会融资规模”。央行编制这个指标，主要是从制定货币政策，完善金融监管等角度出发的。就像我前面说的，它把金融与实体的关系，以及金融部门内部不同机构之间的关系，看得更明白。

金融回归初心

那么，对于金融从业人士来说，从这个指标当中，是否还有更多的信息可以挖掘呢？我们先来看这幅图。这幅图是我发在《财经》的一篇文章中的配图，我给它取的名字叫，金融回归初心。来源于2017年全国金融第五次工作会议上的要求，说要金融回归初心。那么，我们如何从数据中来反映呢？怎么样才叫金融回归初心呢？

在这里，大家首先需要知道一个概念，叫“金融脱媒”。意思就是说，银行的表外业务在膨胀，银行贷款业务相对收缩，钱不再愿意走传统信贷的方式流向实体部门了。那么，我们就可以将社会融资规模指标中的人民币信贷和外币贷款剔除，看剩下部分如何变动，来看金融机构的一些变化。而传统的信贷，又基本可以从广义货币（M2）角度来体现，这个我在前面说过的，M2主要是各项存款，那么它对应的就是各项贷款。从社会融资规模中把M2剃掉，就能反应出金融脱媒的程度，这就是上面这幅图当中，灰色阴影部分的含义。

这部分越厚，就说明非银行渠道的金融活动越活跃，从监管角度来看，风险就越大。

从图中来看，2012年之前，都非常的厚，在这之后，不断收窄。所以，我就说，金融正在回归初心，金融脱媒现象，正在逐步缓解。从10月份最新的数据来看，新增人民币信贷，占到了新增社会融资规模的90%。但是从另一方面来看，其他融资渠道也实在太弱了。

好了，给大家留一道思考题。我给大家详细介绍了社会融资规模的结构和具体含义，也讲了其中一个应用，那就是利用这个内部的结构，去理解一些金融热点问题。大家开动脑经想一想，这个指标我们还可以怎么用？可以用其解释什么问题？可以将其与什么指标搭配起来使用，来说明什么问题？

好了，今天的课就到这儿，我们下期再见。