1-6 未来股票投资的四大趋势（上）

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清友。

我们这一章叫重新认识市场，前面几节课我们讲了股票投资的优势和中国股市的特色，又站在投资的角度说了下目前主要的投资逻辑，这节课我将给大家讲下股票投资未来有何发展趋势？

刻舟求剑的故事，相信大家都不陌生，它提醒我们要与时俱进，不要沉迷于过去，股票投资也是如此。过去中国的股市很不成熟，追涨杀跌、内幕坐庄等时有发生，收益还很高，但现在很多都已经销声匿迹了，听消息、追涨杀跌的投资者往往也落得一身亏损。随着股市内部机制的不断改革完善，和外资引入国际化程度的提高，A股也在逐渐走向成熟，相应的未来股票投资也将呈现新的趋势。主要有四个趋势。今天我们先讲两大趋势，价值投资和市场行情结构化。

第一个趋势就是投资理念将更注重价值投资。

这些年，巴菲特所代表的价值投资理念受到很多人的推崇。然而可惜的是，一方面由于市场机制仍有很多不成熟之处，A股市场有效性很弱，导致短期投机仍然有利可图。另一方面，很多跟风标榜实行价值投资理念的投资者，在实践中却并没有那样做。也就是说，实际上，价值投资理念一直都没有在实践中很好的得到贯彻。但未来，可能就不一样了。

我们先来说下，什么叫价值投资。很多人误以为选个股，然后丢在那；或者即使亏了很多，也不卖，坚定地捂着，等个几年，这就叫价值投资。其实，这种认识是错的。价值投资的本质是均值回归和资本逐利。哪里赚钱，钱就会去哪里。所以长期来看，股票的价格总是围绕着价值波动。

具体来说，当股票价格涨幅过高时，未来的潜在回报不够，风险大于收益，就吸引不了新的跟随者，老的投资者也会逐渐离场，导致推动股票上涨的动能发生改变，价格回归；相反如果跌幅过大，超跌的股票也会机会大于风险，股价就会反弹。树不会长到天上，18层地狱下面也不会还有18层，即使可能有，也是小概率事件。我们本身就是要长期做大概率事件，然后获得超额收益。

那为什么现在真正的价值投资者这么少呢？有两方面原因，一个客观，一个主观。

客观原因有3点：一是适合价值投资的标的不多，2018年前A股的估值整体偏高， 2015年时创业板估值高峰甚至高达140倍以上，而同期美国纳斯达克指数的估值只有20多倍。但现在两者估值已经交叉趋同了，都在20多倍左右；二是上市公司治理结构缺陷很多，股市成为捞金的工具，劣质公司退市难，分红机制也不完善，现金股利低，投资者们只能去谋取低买高卖的差价。而现在，退市制度在逐渐完善，长生生物假疫苗事件后也增加了很多市场类指标和公共安全类标准，中弘股份近期因为收盘价连续20日低于1元，成为首个因市场指标而退市的股票；三是中国市场不成熟，波动率换手率高。很多我们在第二节课时都有讲过，不过有个明显的趋势是，股市的客观基础设施正在经历不断改革，往正确的方向走。比如退市制度的完善、长线资金的引入，甚至习主席直接宣布在上交所另起炉灶建立科创板，试点注册制。这标志着两年来的注册制改革有了实质性的进步，而且试点成功后，将会倒逼股市其他板块的内在机制趋于完善，股市资源配置和价格发现的功能将更加有效，价值投资的土壤也因此会更加丰沃。

另一个是主观原因，也有三点。一是投资者不成熟，容易用短期股价涨跌来衡量公司业绩。二是价值投资长期业绩有保障，却无法保障短期业绩。这是个逆人性的长期旅途，而大多数人都是期望一夜暴富，过度自信、喜欢从众、不接受亏损失败的。三是价值投资需要长线资金和长期考核机制。如果投到股市的资金，动不动就需要拿出来用下，那又怎么去做价值投资呢？但现在，股市长线资金在不断引入，投资者结构也逐渐趋于机构化，价值投资理念未来将得到很大的落实。

第二个趋势是市场行情将呈现结构化。所谓的结构化行情就是过去各板块普涨的局面没有了，每次只有部分板块上涨，而大多数股票板块只跟着小涨或者干脆就不涨，这一特征在近两年股市中已经体现得非常明显，未来股市行情的结构化将成为常态，具体来说，会体现为两点：

一是股价走势的分化：股票的表现出现冰火两重天。2016年年初初至今，以沪深300为代表的大盘股取得的收益远超创业板指。从股票涨跌数量来说，16年和17年全年上涨的股票占比仅30%，而18年截至目前[d1] ，3558只股票仅有332只上涨，占比只有9%。

二是股票市值的分化。大公司的市值持续提升，小公司的市值继续缩水。我们以年日均市值排序，最大的前十只股票的平均市值，在16年时是0.9万亿元，17年1.1万亿元，18年至今已经1.2万亿元了。相反，年日均市值低于50亿元的小市值股票，16年有623只，占比20%，17年有1033只，占比30%，18年至今已经有1627只，占比46%了。市值分化趋势非常明显。

那为什么会出现结构性分化呢？原因主要三个：

一是流动性出现分化，资金更多向大市值股票聚集。以前A股流动性并不是问题，但现在整体资金偏紧，部分股票日均成交额开始低于1000万元甚至低于500万元，比如低于500万元的，过去十年都几乎没有过，但今年就已经有8只了。并且，流动性最好的股票，其流动性还会继续提升。未来，随着股市机制的不断健全，A股可能会像港股那样出现大批僵尸股，而这些大概率会出现在小市值股票里。

二是盈利出现分化，业绩更多向龙头企业聚集。经济下行压力大时，龙头企业风险抵抗能力更好，而非龙头企业就会弱很多。我和我的团队研究了一下相关数据，18年三季度上市公司的盈利增速明显下滑，A股所有公司的净利润增速从二季度的14%下降到三季度的10%，而沪深300代表的行业龙头净利润增速从12%下降到10%，下降幅度小于整体水平，这说明了在经济下行压力大时，龙头企业的业绩相对会更抗跌，行业内的盈利会更多向龙头聚集。强者恒强，推动行业集中度提升。

三是外资影响力逐渐增强。近年来，股市不断引入外资，实际上在这种对外开放中，A股的生态已经潜移默化有所改变。境外投资者对A股相对不熟悉，而行业龙头股在公司治理、信息披露和财务规范等方面都要更优秀些，审视下也就更偏好龙头股。未来随着外资的进一步引入，这种影响力将越来越大。

总结一下今天的课程，A股在逐渐走向成熟，相应的未来股票投资也将呈现新的趋势。主要有四个：第一个趋势是投资理念将更注重价值投资，第二个趋势是市场行情将呈现结构化。剩下两个，我将在下节课给大家讲解。牢牢把握股票市场投资的趋势，顺势而为才能效果更好。