天风之声 | 电力公用事业钟帅团队：江苏国信：周期轮回走出底部，发电大省助业绩增长

破产重组获新生，并入优质火电资产

公司通过发行股份方式收购了国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权、射阳港发电100%的股权、扬州二电45%的股权、国信靖电55%的股权、淮阴发电95%的股权、协联燃气51%的股权。标的资产的交易价格为210.1亿元，公司全部以8.91元/股发行股份的方式向国信集团支付对价。

依托江苏火电大省，优质发电资产助力业绩增长

公司目前控股的发电企业均在江苏省内，江苏经济发达，用电需求绝对量大。2017年，江苏省全社会用电量达到5807.89亿度，同比增长6.4%，在全国31个省份中仅次于广东省，位列第二。电力需求增长迅猛，机组利用小时远高于全国平均水平，为公司的发展提供了良好的外部环境。

公司为江苏省属国有控股上市公司，也是江苏省规模较大的火力发电企业，所属发电机组主要集中在江苏省内，市场占有率较高，位列江苏省发电集团前列。2015年以来，公司火电装机容量和年发电量均持续增加。截至2017年底，公司控股装机容量1033.8万千瓦，同比2016年增长14.3%。2017年度，公司累计完成发电量494.75亿度，较上年增长5.99%。

产业融合，经营业绩向好

在火电、信托优质资产的共同发力下，公司经营情况不断改善。2016年，公司实现营业总收入168.15亿元，归属于母公司股东的净利润10.78亿元，与之前年度的巨额亏损相比，持续经营能力得以恢复。2017年度，受益于新机组的投产，公司实现营业收入202.04亿元，同比增长20.16%，归母净利润21.8亿元，同比增长102.28%，归母净利润的大幅提高，主要是因为公司2016年破产重整时资产处置存在大额损失。2018年第一季度，公司实现营业收入53.15亿元，同比增长43.94%，归母净利润4.45亿元，同比增长19.06%，业绩提升更为显著。

周期轮回，火电接近去产能阵痛后期，优质资产有望触底反弹

火电长时间以来受到产能过剩和煤炭成本提升两大困境影响，导致长期低迷。目前经过剧烈地去产能行业集中度不断提升，优质火电资产出现了新的生机。另外火电周期行情也在变化向好走出底部，煤炭价格增长带来的成本增加有望得到改善。

盈利预测：我们预计18-19年营收为214.4、234.7亿元，归母净利为26.4、28.3亿元，对应EPS为0.70、0.75元，对应PE为10倍、9倍。我们认为公司未来合理的估值在18-25倍之间，公司的目标价位在10.8-14.9元区间之间给予“买入”评级。

风险提示：煤炭价格持续上涨，利用小时数持续下降

本节内容选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《江苏国信：周期轮回逐渐走出底部，背靠发电大省助力业绩增长》

对外发布时间：2018年7月2日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

钟帅 SAC执业证书编号：S1110517040004

廖志明 SAC执业证书编号：S1110517070001