试听180秒4-3 “价值投资”一定要长期持有

本节课的题目是《“价值投资”一定要长期持有》。看到标题，可能有人会问，这句话是一句陈述句还是一句疑问句，疑问句应该就是：“价值投资”一定要长期持有吗？如果问答这句疑问句的话，可以说，“价值投资”并不等于长期持有。

最简单的一个道理就是，价值投资也是要规避风险的，而且巴菲特的投资逻辑第一条就是不要亏钱，一旦有亏损危机，就要果断割舍，比如巴菲特持有中石油也不过3年时间，和其他长期持有的投资相比，基本上可以算是他的短线操作了。但是，就今天的这节课程来说，我要说的是，这句话是一句肯定句，是一句陈述句。

巴菲特说过：如果你不打算持有一只股票10年以上，就一分钟也不要持有。我相信，这只是巴菲特的一句玩笑话，但是表达的是一种态度和信念。价格会因为各种因素而不断地波动，但是只要时间长，最终价值会回归，而价值也会最终反映在价格上。

我们可以从巴菲特对于价值投资的几个标准或者维度来具体讨论一下。首先，巴菲特对于投资的第一要义就是不要亏损。巴菲特曾经详细地分析过投资者的失败，并归纳出了较普遍的几个原因，其中一个就是频繁交易。股市里，由于急功近利的心态驱使，很多人会频繁地进行交易，结果很多人不仅没有获得收益，反而要支付高昂的交易成本。

此外，频繁交易导致亏损的另一个原因就是投资者所要关注的股票量增多，增加了操作的难度，而且会造成很多投资的企业你并不熟悉，也就是超出了自己的能力圈，这也是不符合价值投资的。

而长期持有能够有效地降低交易成本。1998年，美国加州两位教授进行了一项研究，他们对1990年到1996年这6年间的7.8万个家庭的股票交易记录做了调查，发现随着家庭投资交易次数的增加，他们的收益率将会进一步降低。

在这些家庭中，交易最频繁的年净收益率只有10%，交易最不频繁的家庭，平均年收益率则达到了18.5%。假设经过10年、20年或者更长的时间，那么这个收益率的差距则会越来越巨大。

巴菲特在2005年度的伯克希尔的年报中，讲了一个很有意思的故事：假设一种场景，美国所有的上市公司都被一个家庭拥有，这个家庭不出售任何一家公司，只要公司的分红来获得收益。

仅就现在的情况而言，美国所有上市公司的年利润总和大约7000亿美元，那么这个家庭每年的都有7000亿美元的收入。这个大家庭里的每个成员的财富都会以同样的速度增长。

突然有一天，来了一群“热心人”，他们巧言善辩，利用一切手段让家庭中的成员卖掉某只股票，去买另一只股票，告诉他们这样就可以得到比其他家庭成员更好的投资回报。家庭成员被诱惑住了，于是市场上就有了交易，交易越来越频繁，那么这些“热心人”收取的佣金越来越多，只是家庭成员并没有发现，他们从企业收益中分的额度越来越少。

不过，时间久了，家庭成员就会发现，这个只不过是成员之间“左手倒右手”的游戏，于是他们不相信这些“热心人”了。再后来，又来了另一波的“热心人”，他们会说，现在这种情况下面，你们靠自己是无法战胜对手的，只有靠我们，因为我们更专业，于是在这个咨询过程中，家庭成员又支付了一大笔费用，家庭成员分红变得更少了。

巴菲特说的第一波“热心人”其实就是证券公司，第二波“热心人”就是各种的基金、理财机构；对于这些巧舌如簧的券商、投资机构，投资者应该怎么做呢？巴菲特说：如果投资者如果只是老老实实地躺在那里休息的话，所有上市公司的收益都会按比例装进他们的腰包，这个问题不就迎刃而解了吗？所以，从不要亏损这个角度来看，长期持有显然比频繁交易更值得被选择。

第二，管理层的反应需要时间的检验。管理层也是巴菲特的价值投资标准之一。之前，我们提到过一只股票的价格最终是取决于上市公司的价值，而公司尤其是实业公司需要长期经营的。其中公司如果需要盈利，要么就是扩大生产，购买固定资产，招募人才等等，这一系列操作需要流程；要么通过合并其他公司，合并后的人事、财务、品牌等整合，也需要时间的磨合。

无论是扩大生产还是合并，其实本质上也是对于公司管理层的考验。管理层在面对扩大生产中的决策作用，面对危机时候的应急反应，都需要时间来证明。无论是逆市投资《华盛顿邮报》，还是忍痛售卖富国银行，其中都有巴菲特对于管理层的考量因素在里面。

第三，复利需要时间的积累。巴菲特能够获得巨大收益的其中一个非常重要的工具就是复利。巴菲特称复利为“滚雪球”，爱因斯坦则把它誉为“最伟大的奇迹”。

复利有多厉害呢？巴菲特曾以哥伦布航海为例子做了一个数据分析，他说：我估算伊莎贝拉（当时的西班牙女王）最初的3万美元的资助，如果这3万美元西班牙女王用来投资，且以每年4%的复利来计算，那么到1962年，也就是470年的时间，粗略估计，他们的价值将达到令人震惊的2万亿美元。

那为什么说复利也是要求你长期持有呢？复利有个最普遍的终值计算公式：F=（1+I）n 。在公式里，F代表了复利终值，I是回报率，n代表了投资期限。那么从公式上，可以很明显地看到，时间的长短，对最终的价值数量产生巨大的影响，时间越长，复利产生的终值收益也就越多。

就价值投资来说，公司价值最终会回馈到公司股价上，但是价值的修复需要时间。此外，价值投资需要的能力圈，它的培养同样需要时间。当然，我们说的长期持有，并不意味着永不出手，关于这个问题，我们会在后面的课程给大家带来详细的讲解。