第096课【*****************

一、课程原文 

喜马拉雅的朋友，你好！

最近几年香港的银行黄金储藏箱严重短缺。你跑到哪家银行想租保险柜、帮你保存金条，那家银行都会告诉你早就被租完了。为什么会这样呢？你知道，投资实物黄金，让人头痛的地方是要找个安全的地方把它藏起来，不能磨损，也不能被人偷。那放在哪里呢？如果量少，可以放在家里锁起来；如果量大，就不好办了，到银行租保险箱是出路之一。但是，如果银行保险箱也没有了，那怎么办呢？

黄金投资值不值？

黄金的实用价值一直存在争议，所以，其投资价值褒贬不一就不足为奇。巴菲特就说黄金“百无一用”，认为黄金没什么使用价值，而且与股票等金融资产比，无法给投资者带来高回报。

在1971年金本位完全崩溃以前，一些国家的货币都与黄金、白银挂钩，所以，黄金的价值在于给货币提供基准价值。但是，在金本位体系崩溃后，货币更多的是代表国家的信用，货币发行具体由央行掌握，而不是基于黄金的多少。在商品交换中，已经没有贵金属的用武之地，现实生活中没有人带着黄金、白银去购物，商场也不接受黄金作为支付方式，黄金白银的货币属性还不如比特币！以前，在世界范围内很多地区还没走出农业的时候，金银首饰、黄金家具装饰等还很流行，一些工业品中也时有用到金银，但在社会逐步工业化、收入与审美都发生变化之后，金银的审美价值也下降很多。这些变化都冲击黄金、白银的价值。

当然，到今天，也并非所有国家都很稳定，它们的信用货币频繁出现危机，因此，在世界一些地方，黄金白银还是有价值储存作用，在特殊时期可作为硬通货使用。例如，非洲某国爆发战乱，该国的货币信用会崩盘，没有人愿意接受该国货币，于是，黄金白银等贵金属就是有效的替代物，当然，另一种替代物是全世界都认可的国际货币，例如美元。因此，虽然现代社会已经没人用黄金白银直接购买商品，但需求还是真实存在的，因此，黄金白银还是有市场。

那么，黄金在过去的投资业绩到底如何呢？

目前，在世界上给黄金定价的最主要货币还是美元，所以，我们以黄金的美元价格为基准来看看过去的回报表现。1971年，尼克松总统结束美元跟黄金的直接兑换，在那之前黄金的价格基本维持在40美元一盎司，也就是，在那之前，持有黄金带来的美元回报一直为零。美元跟黄金脱钩之后，正好碰上1970年代的石油危机，通货膨胀失控，这使黄金价格大涨，到1980年初上升到850美元一盎司！在70年代里，黄金价格翻了20多倍，远远超过同期股票和债券的表现！

可是，接下来的20年里，黄金价格下跌70%，到1999年达到低谷。从1980年初到1999年期间，黄金的年化收益率接近-6%。当然，如果以1971年为起点，到1999年的近30年里，黄金的年化收益率为+6%，由此，你看到，70年代对过去黄金投资收益的决定性作用，包括和不包括那一段时间的回报，对投资黄金的结论十分关键！

1999年末，金价在一盎司250美元左右，后来随着互联网泡沫的破灭，再加上2008年的金融危机、2011年美国和西欧国家的财政危机，黄金价格持续回升，在2011年末达到1900多美元的最高点，这十几年里翻6.5倍。可是，从那以后，又开始下跌，到最近停留在1280美元左右，累积跌幅33%。

总之，在通货膨胀高潮期的1971-1979年间，黄金年化收益率为30.8%，在相对平静的80年代和90年代黄金年回报分别为-2.4%、-3.3%，而在多事的2000-2009年间黄金年化收益为14.3%，但从2010年至今，黄金价格基本没变。

由此，你看到，黄金的表现在危机多事时期的表现最好；一旦经济和股市都表现很好、世事风平浪静，就不要指望黄金带来实质性回报。这些历史经历的确印证了人们对于黄金的避险价值的看法。

除此以外，黄金作为商品当然也受供求规律的影响。全世界黄金产量和消费量都在不停地变化，当产量不能满足消费需求或者一些央行大量收藏黄金的时候，黄金价格会上涨；当产量超过消费或者央行放行黄金的时候，黄金价格就下跌。早些年的中国和当下的印度大妈们喜欢穿金戴银，喜欢买黄金，所以，前些年中国进口大量黄金，而且逐年升高，黄金价格也因此连年走高，但最近这些年的趋势变了，现在是印度在跟上。

同时，黄金受美元币值的影响很大。现在全世界最通用的货币是美元，因为有美国经济实力做保证。所以，任何时候美国政府的财政受到挑战，美元就面对贬值压力，黄金作为国际通货的替代价值就会上升，金价也会因此升值。反之，当美元开始升值，黄金价格就下跌。

现在我们了解了黄金的投资价值和变化规律，那为什么还要投资黄金期货、甚至纸黄金呢？

这就把我们带回开始谈到的现象，就是香港租不到银行保险柜了。既然你想投资黄金，那么，如果是实打实真金白银地买实物黄金，那的确很麻烦，不仅要花钱租地方保存，而且等哪年哪月你要变现黄金的时候，还要找人鉴定黄金的成色、纯度等等，因为即使你有之前的黄金纯度证明，买方也不一定相信你、担心你在过去对黄金改动过等等，因此实物黄金投资不是上策！

黄金期货就要简单的多，不需要租保险柜，也不用担心花时间精力去做纯度验证，因为黄金期货以标准纯度的黄金作为标的（这个标的完全可以是虚构的理论黄金），也有统一的交割日期与地点，而且只要你在每次到期之前就出手期货头寸，并同时买入下一批长期限的期货合约，你完全可以达到跟持有实物黄金一样的效果，但少掉很多麻烦。

现在，国内有上海期货交易所，国际上有纽约期货交易所、东京期货交易所等，都提供不同的黄金期货。尤其在资金出境、境外投资受到严格管制的背景下，不管你是参与国内的黄金期货交易，还是参与国外的，由于国内黄金价格完全与国际市场挂钩，持有黄金和黄金期货就等同于持有美元计价的资产，效果上跟持有美元资产接近，让你变相规避人民币汇率风险。

当然，对普通投资者来讲，黄金期货的准入门槛要求可能太高，而黄金现货投资又很麻烦。那该怎么办呢？

一个更好的办法是买“纸黄金”，许多商业银行都提供这类产品。为了满足投资者对黄金投资的需求，中国银行上海分行从2003年11月起，在全国率先推出了个人黄金实盘买卖业务，简称黄金宝，这是全国第一个纸黄金交易产品。纸黄金是一种个人凭证式黄金，投资者按银行报价在账面上买卖虚拟黄金。个人通过把握国际金价走势低吸高抛，赚取黄金的波动差价，投资者的买卖记录只在个人的黄金存折账户上体现，不发生实体黄金的提取和交割。

严格讲，纸黄金是金融衍生品，但并非黄金期货，而是黄金现货的标准化替代品，比黄金现货与期货交易更加方便、交易成本更低。因为黄金的期货交易在到期之后会发生实体黄金的交割或者必须提前展期，而纸黄金仅仅是针对黄金价格的交易，是虚拟交易，而不是真的购买了黄金。

今天的要点：

1、黄金在70年代表现最好，因为那时货币刚刚与金本位脱钩，美元需要相对黄金贬值很多，而石油危机带来高通胀。但是，在80年代、90年代黄金持续下跌，等到2000年的互联网泡沫破灭和2008年的金融危机，黄金重新上涨，在2011年金价达到顶峰。后来财政危机的威胁下降，黄金价格重新下滑。总体上，黄金的避险属性强，投资属性弱。

2、实物黄金不是投资黄金的理想途径，储藏费用高、验证黄金真假与纯度的难度也不低。黄金期货是成本更低的工具。黄金期货价格，既受长期黄金价格趋势的影响，也受供求关系决定。美元币值升跌以及国际政治动荡都会影响黄金价格。

3、黄金也是金融衍生品，是商业银行提供的黄金现货的虚拟交易，但并非黄金期货。

二、思考题

当人们实打实买卖黄金时，买的交易会抬高金价，而卖的订单会压低金价，因为这些买卖订单会直接影响黄金市场的供求平衡。可是，纸黄金由商业银行提供，但不一定涉及到实物黄金的真正买卖。假如所有人都避开实物交易、只参与纸黄金交易，那么，纸黄金交易能影响黄金价格吗？这是否使金价不再准确反映黄金的真正供求关系？

三、课后加餐 

为什么金本位不再被广泛使用？

黄金等贵金属具有价值高、相对便于携带等特点，在很长一段时间内被用来充当货币。马克思曾经在《资本论》中说：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。金本位制度就是以黄金为本位币的货币制度；在金本位制度下，每单位的货币都有其法定含金量，也即货币严格和黄金相挂钩。

从以上内容我们可以发现，如果国际上通行金本位制度，每个国家的货币都被含金量卡住，汇率将相对稳定，便于国际贸易。由于在金本位下货币价值固定，也避免了政府超发纸币而导致的通货膨胀等现象。

然而随着经济的发展，金本位制度逐渐被淘汰。由于黄金储量有限，而人类社会所能生产的产品随着技术进步而逐渐增多。若坚持金本位，商品流通的难度将增大。在这样的背景下，金本位可能会导致通货紧缩等问题，进而导致经济衰退——经济学界一般认为轻微（2%-5%）的通货膨胀不算太大的问题，但通货紧缩就糟糕多了。更严重的是，在金本位制度下央行和政府难以通过货币政策来对经济进行宏观调控，在经济衰退时将束手无策。

此外，如果金矿开采量等有变，或者国际贸易中有国家间存在长期的顺差/逆差，都将导致国家间黄金储量的变动，同样会导致一个国家的物价变动。

由于以上的问题，各国在二战后纷纷废除了金本位制度。