第094课【***************

一、课程原文 

喜马拉雅的朋友，你好！

在现实中，有时会听到一些一夜暴富的传奇故事，比如，期货大王傅海棠就比较神奇。他从一个农民到亿万富翁，一年半的时间将5万变成了1.2亿，2016年赚了将近10亿元。每每这种新闻出现的时候，都会撩动投资人的心，你可能也想知道：期货是什么？金融衍生品又是怎么回事？这些东西适合我吗？该如何使用呢？

远期合约

金融衍生品，顾名思义是指从原生资产中派生出来的金融工具，这里我们也经常把衍生品所依赖的原生资产叫做“标的”。金融衍生品本质上是一种跨期交易合约，这种合约可以是标准化的，有统一模式和规则条款，也可以不是标准化、由交易双方自己拟定的。衍生品的价值取决于其基础标的，也受具体条款的影响。金融衍生品的基本种类包括远期、期货和期权，也有其它种类。今天我们就集中谈远期合约和期货。

首先，让我们看看远期合约，指的是双方签订协议，约定在未来某一时间以某一价格交换某种东西。其中显然有三个要件：到期交割日（期限）、交割价格（远期价格）和原生资产（标的）。比如，你的朋友小王做外贸，专门从法国运LV包到国内，下次到货是3个月后。你说正好那时你需要一个LV包。你们在酒桌上谈好，3个月后小王卖给你一只LV包，价格为一万元。你看到，这里标的是LV包，期限3个月，远期价格一万。一旦合约签好，你和小王都必须履约，不能改变。这就是一种远期合约。对于小王而言，他担心3个月后LV包的价格会跌，而你担心价格会涨，远期交易成了双赢。

从生产经营方面看，远期合约也很有用。春小麦是春天播种，7月收割的。假设现在是春天3月，风调雨顺，小麦长势喜人，但农民张三担心到小麦收割时价格下跌，因为没有人能预测7月小麦的价格。怎么办呢？张三可以和小麦收购商李四签订一个远期合约，合约说：7月30日，李四按照1元一公斤的价格购买张三1000公斤的小麦。远期合约是一种对双方都有权利和义务的合约。如果到了7月30日，小麦价格涨到2元，张三也必须按照1元的价格卖给李四，张三看起来是亏大了；但反过来想，如果7月30日小麦价格跌到5毛钱一公斤呢，张三还是可以按照1元的价格卖给李四，这时候张三是赚的。

这就是远期合约，交易双方利用它规避了未来的价格波动风险。远期合约交易条款比较灵活，双方协商好就行。可见，我们的生活中有各种各样的远期合约，有的是正式写下的，更多可能是口头的。

 那么，什么是期货？它跟远期合约有什么区别呢？

期货合约

简单讲，期货就是标准化了的远期合约。我们来具体理解这个定义的含义。因为远期是由双方协商而定的、个性化的合约，所以，不利于推而广之，也更不利于价格发现。还是以小麦为例，在张村里，张三和李四签了远期小麦合约，同村很多人觉得不错也想签这种合约，隔壁村的人也想签。久而久之，有人就想：我们为什么不约定在统一的场所、按统一格式和规则签标准化合约呢？

比如，一张合约以100公斤一等小麦为标的，7月30日到村中心交割。这样，张三如果要卖1000公斤小麦，可以卖出10张合约；李四如果想买进10万公斤，可以买入1000张合约；张村、李村和所有其他有兴趣规避7月小麦价格风险的人，都可以来张村参加期货交易，怕价格下跌的生产者卖出小麦期货，怕价格上涨的餐馆和小麦运输商可以来买入小麦期货。就这样，通过来自各方的买方卖方的竞价，大家共同决定7月底的小麦交割价，即期货价。

你看到，交割时间是7月30号，当然也可以有10月底的期货；交割地点、小麦质量为一等，等等，都统一规定了。通过把合约标准化并以此组建期货交易所，这能够达到两大好处：一是比远期合约更能把不同门路的人所掌握的未来小麦价格信息汇集到一起，使由此确定的期货价格更全面反映不同人的信息和判断，有利于整个经济的资源配置，改善生产和消费规划；另一好处是把小麦合约的交易都集中在一个交易所，一旦交易量活跃了，对生产者、贸易商和消费者都是好事，让他们能更容易按照自己的需要买入或卖出小麦期货。

当然，仅仅把远期合约标准化成期货，还不够，因为一旦参加期货市场交易的人多了，各参与者的财力会千差万别。万一有的期货参与者没钱、要违约了，那不是会威胁整个期货交易所的信用吗？比如，李四在4月买入1000张小麦期货后，小麦期货价格不断往下跌，在7月15号跌到0.1元一公斤，相对于他当初签订的1元一公斤的期货价来说，他已经账面亏损9万元，所以，万一他拿不出10万元资金，他的承诺怎么实现呢？

那期货交易所要怎么做，才能降低期货参与者出现违约的概率呢？

为了减少违约风险，19世纪的期货交易所就推出了每天收盘后兑现盈亏的程序（marking to market）。也就是说，在李四买入1000张小麦期货时，他必须在交易所账户里有10%（1万元）保证金，并且任何时候他账户里至少要有5千元（少于这个金额时李四必须当天补充资金，否则自动清仓）；然后，如果第二天小麦期货价从每公斤1元跌到0.96元，那么，李四就损失4千元，从他账户里立即扣除4千元，还剩下6千元保证金；如果第三天小麦期货价涨回到0.99元，那么，李四的账户里又补回来3千元；等等，这个每天兑现盈亏的期货交易过程，可以把每个参与者违约的概率降到最低，以保证期货交易所的安全性和完整性，而这一点是远期合约交易所做不到的。

从上面的例子，你看到，不仅种植小麦的农民需要期货，养鸡卖鸡蛋的农民也需要期货，挖煤的煤老板也需要期货。于是，期货的品种不断扩大，商品期货的品种也随之增多。

后来人们发现，针对任何有价格风险的资产可能都有期货合约的需求，于是，期货交易所、证券公司就不断开发期货合约来供客户交易。只要有需求的地方，就会有市场。目前，国内有四个期货交易所，其中，上海期货交易所主要交易铜、铝、螺纹钢等有色金属和黄金、白银；大连商品交易所主要交易大豆、豆粕等农产品；郑州商品交易所主要交易硬麦、强麦、棉花等农产品；中国金融期货交易所主要交易股指期货和国债期货。

你可能听说过期货交易有很大的杠杆。这是为什么呢？是因为前面说到的期货交易保证金制度。比如，交易标的值的10%保证金，等于让李四的期货头寸包含10倍的杠杆。

此外，期货交易中总是一方赚钱、另一方赔钱，两方相加，总和为零。那为何还有人要参与期货交易呢？这主要是为了转移风险，也可以是赌未来的价格走向。小麦生产者张三担心小麦价格的变动，希望未来有确定的收入；而小麦收购商李四，也担心小麦价格波动对他进货成本的影响；在张三和李四交易期货合约后，双方都获得了确定的未来价格，减去了价格风险。可见，期货的一个重要功能是让人们更好地管理风险。

今天的要点：

1、金融衍生品都是建立在基础标的资产或商品之上的合约，一般都有期限、支付条款和标的质量要求。既有在交易所挂牌交易、标准化的金融衍生品，也有非标的、基于柜台交易的金融衍生品。

2、远期合约就是双方自由拟定的非标金融衍生品，合约期限、标的质量、信用保障等都由双方自己谈判，灵活决定。远期合约是一种义务，是必须履行的约定。

3、期货是交易所设定的、标准化了的远期合约，并有明确的保证金等规定。相对于远期合约而言，合约大小、到期交割时间和地点、交割标的质量都由期货交易所统一规定，而且期货通过保证金制度和每天兑现盈亏来确保信用。期货交易更有利于价格发现，使交易活跃度达到最高。

二、思考题

期货相对于远期合约的最大差别之一，是期货把各市场参与者对未来的预期和交易都集中在一起，最大化交易量，提升流动性。从这个意义看，投机者对期货市场是很重要的，一方面他们增加期货交易的流动性，另一方面他们帮助商品生产者、商品消费者和资产投资者分摊风险。那为什么社会还对投机行为充满敌意呢？

三、课后加餐

博弈论初探

从这节课的内容中我们发现，期货交易两方的盈利之和为零，总有一方在赚钱、另一方赔钱。我们也可以把这种情况称为“零和博弈”。为了了解这一概念，我们不妨探索一下博弈论的基本知识。

我们可以认为博弈论是研究人与人之间、公司之间、团体之间、利益集团之间、国家与国家之间策略行为及其影响的理论。重点在于当事人之间的互动。一般而言，我们认为博弈有三个要素： 参与人（player）、策略集（strategy）、回报（payoff）。每个参与人针对对手的行为都有相应的策略，该参与人所有策略的集合就构成了他（她）的策略集。

举个生活中的例子：我们可以把甲乙两家口味没什么差别的蛋糕店看作是博弈中的两个参与人，它们要各自决定是否对自家产品降价。“降价与否”这件事就是参与人所可以有的策略。如果甲降价了、而乙无所作为，顾客们显然都会跑到甲那去买蛋糕；反之亦然。这两家蛋糕店所获得的利润自然就是它们在价格博弈中的回报。

很显然，如果这两家店没有形成自己的核心竞争优势，它们会不断降价、直到价格不能更低。这时参与人两败俱伤，虽然尽自己所能应对对方的出招（在本例中，就是当对方降价时以其人之道还治其人之身），最后却无法获得利润——所有可能有的盈利空间都因为过低的价格而被挤占干净。我们把类似的情况称为“囚徒困境”。

从上面的例子中我们发现，博弈的结果除了一方受损一方获利之外，还可能两败俱伤。类似的情况被称为“非零和博弈”。参与人之间的互动也可能让双方的回报都变得更高，达到双赢的结果。

在一个公平有序的市场竞争环境中，企业之间的互动与竞争可以达到更好的结果。在上文的例子中，如果这两家蛋糕店能研发出自己独有的口味、靠提升产品的质量来扩大市场的盘子，两家店都能获益。非零和博弈的思想对指导市场参与人的行为有着重要意义。