南财快评 | 宏观杠杆率上升反映的是杠杆转移

南财快评 | 宏观杠杆率上升反映的是杠杆转移

日前，国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心和中国社会科学院经济研究所发布的报告显示，实体经济部门杠杆率在2019年第一季度有较大幅度增长，由2018年末的243.70%上升至248.83%，已达历史最高水平。

在去杠杆的进程中，出现杠杆率逆势而上的状况并不意外，尤其是去年下半年开始至今年第一季度执行了逆周期调节政策后，宏观杠杆率一般会有所回升，这一过程反映的其实是杠杆转移的现象。

杠杆率的上升主要有三个原因。

其一，为了稳定增长，采取逆周期调节政策，加大重点领域补短板的力度，尤其是基建投资，表现为地方政府债务扩张，今年前4个月，地方债发行突破了1.6万亿元。这部分债务主要是那些有能力也有需求加杠杆的地方政府承担，并不会增加地方政府的债务风险。

其二，金融机构在第一季度突击性的发放过量信贷，包括很多不太需要融资的企业也可能因为低风险而增加了信贷规模。因此，会放大第一季度杠杆率的上升幅度，但透支性比较明显。

其三，从去年下半年开始，各地国资部门安排资金适当支持上市公司，有些地方政府基金还进行大量产业投资入股民营企业。这些规模巨大的资金主要是通过国企融资完成，无疑会大幅增加国有企业的债务率。相反，国企自身业务的融资规模可能受限于蓄势待发的国企改革等不确定性，并无太大变化。

一个好消息是，金融部门杠杆率仍在下降，银行表外业务明显收缩。资产方统计口径的金融杠杆率由2018年末的60.64%下降到60.54%，下降了0.1个百分点。

这也是中国防范金融风险的主要目标，有利于稳定金融体系。

在非金融企业部门，政府正在推进直接融资力度，科创板呼之欲出，有利于民营企业直接融资，从而降低整体杠杆率水平。但是，国企的杠杆率可能会继续增加，这是因为各地国资部门继续加大对高新技术产业的投资，积极入股一些高科技民营企业，这种投资不应被视为国进民退，而是一种融资支持。

可以看出，当前稳增长需要政府部门适当增加杠杆，科技创新以及扶持民营企业则需要国有企业提供融资支持，另一方面，降低金融体系的杠杆率，扩大对民营企业直接融资的支持。这种结构性趋势意味着政府、国企承担了一定的稳定与转型任务。但是，应该控制他们的债务规模与增速，提高资金使用效率。

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