【福利课程】《原则》里隐藏了两大金牌策略

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内容原稿

喜马拉雅的朋友们，大家好！

我是夏春，是诺亚控股集团的首席研究官，同时也是热门节目《经济学家夏春的投资必修课》的主讲人，在423读书日即将到来之际，和大家一起读好书，共享投资智慧！

今天为大家介绍一本金融圈现象级著作《原则》这本书和书里隐藏的一个超级成功的投资策略：“风险平价策略”。这个策略还有一个更加通俗易懂的名字叫“全天候策略”，也就是说，不管晴空万里还是乌云密布，刮风还是下雨，这个策略都可以稳定地帮投资人赚钱。

如果问大家，在大咖云集的投资界，最近听到最多的名字是哪位？相信很多人会说，当然是Bridgewater，桥水基金的创始人，风靡全球的著作《原则》的作者瑞·达里奥。实际上，金融危机以来的这十年，金融圈内名声最如日中天的非达里奥莫属。他在1975年成立的桥水基金，经过四十多年的发展，已经成为世界上规模最大、长期表现最好的对冲基金，为全球大约350家最大及最富经验的机构客户管理超过1500亿美元资产。

达里奥曾入选《时代》全球最具影响力人物100强和《彭博》全球最具影响力人物50强。他白手起家，现在个人的财富高达170亿美元，在《财富》杂志的富豪榜上排名第30位。《财富》杂志列出的最重要的私营公司榜单里，桥水基金排名第5。如果桥水哪一天也决定公开挂牌上市交易的话，那么吸引眼球的热度肯定会超过十年前的黑石集团和近年来所有大家喊得出名字的独角兽。

让我先以最简洁的方法介绍对冲基金发展史，大家就可以高屋建瓴地认识到达里奥的伟大之处。我在加入诺亚财富以前，在香港大学金融系任教，一直向金融硕士和MBA学生教授《基金管理和另类投资》，课程的核心就是对冲基金和私募股权的各种投资策略。

对冲基金史上，我认为有6位星光熠熠的投资大师：

第一位是约翰·梅纳德·凯恩斯，他是第一个全球宏观投资大师，他在投资上的智慧都反映在他的名著《通论》里面，而这本书是现代宏观经济学的起源；第二位大师是本杰明·格雷厄姆，华尔街圣经《证券分析》的作者，价值投资之父；第三位是阿尔弗雷德·琼斯，他在1949年成立了现代意义上第一只对冲基金，擅长股票多空策略，业绩辉煌，他的还成功启发了第四位大师沃伦·巴菲特，和第五位大师乔治·索罗斯。这两位早已是家喻户晓的投资大佬，不做投资的人也能说出他们精彩的人生和辉煌的投资业绩。

而第六位大师就是我们今天的主角达里奥，他是全球宏观投资最新一代的领军人物。桥水从成立之日到2008年金融危机爆发前，虽然也经历过挫折，但依然以低波动的稳定高回报在圈内享受盛名，但真正让桥水和达里奥在美国变得家喻户晓，正是在2008年，美国标普指数下跌39%，大部分基金的损失超过30%的时候，桥水的旗舰基金业绩增长超过14%。

在2010年，桥水更是取得了历史最佳收益率，旗下三个基金的收益率分别达到了45%，28%和18%。2011年桥水成为全球最大的对冲基金，这一纪录保持至今。

从这样一个简短的介绍，大家可以看到，凯恩斯，格雷厄姆，巴菲特还有索罗斯，为世人记住的不仅仅是他们的投资成就，还有他们留下的著作。在我介绍的这四位大师中，达里奥是最后一个出版著作的。他写的这本火遍整个金融圈的《原则》在出版前可以在桥水基金网站阅读，全球有300多万人阅读了这本书，并给予了非常高的赞誉，所以达里奥才决定把这本书在2017年正式出版。

当年我在港大教书的时候，有一个遗憾，就是没有找到一本记录达里奥成功的书，尽管我在课堂里详细介绍了他最为投资界瞩目的“风险平价”策略，或者更通俗地叫做“全天候投资策略”。

我是在2011年在桥水基金的网站上看完了《原则》，当时这个版本集中谈的是桥水在工作管理上的原则，没有任何关于桥水投资创新的内容，没有提“风险平价”和“全天候投资策略”。即使是现在最新的2017版，也没有具体讲投资策略的细节。

这本书记录了他是如何管理桥水，使得它从一个非常小的对冲基金公司发展成今天的规模的。这本书最吸引我的就是书里提到的一个人要取得成功，必须先深刻地认识自己身上的不足，而这个观点和格雷厄姆在他的另外一本书《聪明的投资者》里反复强调的，这两本书里都强调人在进化过程中形成的与生俱来的缺点，才是投资最大的敌人，而这恰恰是我在香港大学教授的另外一门课《行为金融学》的主题。

现在，我已经把在香港大学七年用英文教授的，以国外案例为主的《行为金融学》和《基金管理和另类投资》进行中文化和案例本土化，在喜马拉雅推出大受欢迎的音频课程《经济学家夏春的投资必修课》，目的是帮助中国股民避开股票市场上常见的投资错误，学会聪明人的投资策略，这里面就包括了达里奥的“风险平价策略”。

现在，《原则》一书洛阳纸贵，读书界人人以推荐《原则》和介绍书里的工作管理和职业发展原则为荣。我却注意到，真正懂得达里奥在投资上的成功原则的人却不多，其实这也不奇怪，因为达里奥并没有在《原则》这本书展开讲他在投资策略上的创新，他计划把这一部分的内容放到下一步书《经济和投资原理》里。

我反而相信，如果先告诉读者达里奥在投资策略上的创新，会吸引更多人去阅读他在取得投资成功后，如何管理公司，把规模做大的原则，而这正是《原则》这本书的主题。因为，毕竟这本书的读者大部分人并不在投资界工作，他们关心职业发展和工作管理原则，但肯定对达里奥首创的投资策略充满好奇，所以我就直接从他如何发现新的投资策略讲起，而这也是有一个过程的。

在哈佛大学读书时，达里奥学习了商品期货交易的技巧，这在当时是非常新颖的投资工具，也就是我们现在所说的“另类投资”，而标准的投资则是传统的股票和债券。随着美国放弃金本位制，美元汇率和商品价格开始大幅度波动，达里奥在利用商品期货交易进行避险保值上的知识为他赚到了第一桶金，逮到商机的达里奥成立了自己的公司“桥水”，向更多的企业提供咨询服务，期货交易，同时出售自己撰写的每日研究报告。

这些研究报告深刻展现了达里奥的独立思考能力，购买这些研究报告的资产管理公司从中收获巨大，使得达里奥意识到与其把自己的研究成果卖给别人，不如自己来帮助客户进行资产管理。凭借他对股票，债券和期货多年的研究，公司的业务开展得十分顺利。

不过，智者千虑，必有一失，没有失败的人生是不完美的。在里根总统上任后，美联储为了抑制石油危机带来的通货膨胀而提高利率，使得美国经济步入衰退。达里奥认为经济衰退将会持续，并为此进行了投资布局，然而出乎他意料之外的是，美联储应对衰退采取的降息政策配合里根采取的一系列供给侧改革，使得美国经济迅速复苏，股市引来多年牛市，桥水遭受了巨大的挫折。

达里奥痛定思痛，意识到光靠预测是非常难以保证准确度的，他认识到比预测更加重要的是对市场变化的应变能力。为此，他把自己的思考逻辑系统地记录下来，利用电脑处理复杂数据的能力，建成了一套电脑化的投资系统，并且反复打磨和验证，使得投资犯错的概率降低。这套桥水独家的系统是达里奥在投资上成功的关键。

不久，达里奥发现，绝大多数资产管理公司都只专注于单一资产的投资，而忽视了利用多个资产之间的低相关性而形成的资产配置，可以在降低投资组合的风险基础上提升回报收益。这种超出市场整体回报，也就是所谓的beta，的部分被称为alpha。达里奥在研究的基础上推出的产品“纯粹alpha”大受客户的欢迎。这个被达里奥称为“投资的圣杯”的资产配置方法，在今天可谓是家喻户晓，不过达里奥却是实践上的先行者。

“纯粹alpha”产品继续进化，达里奥成立了家族信托，开始试验一个他自己称为“全天候”的投资策略，希望不管市场如何变动都可以取得稳定的收益，达里奥认为两个非常重要的经济指标分别是“增长”和“通货膨胀”，两者形成四种组合模式，而股票和债券等资产在不同的模式下有着不同的表现，通过对经济的风险和资产的调整，就能实现比较稳定的回报表现。

熟悉投资的朋友听到这里，就知道达里奥的“全天候”策略是“美林时钟”的改进版。他最大的创新之处是认识到股票和债券对于投资组合的风险贡献是不一致的，一个60%的股票和40%债券的组合，实际上，股票的风险占了90%，而债券的风险只占10%，因此，理性的做法是对债券部分加杠杆，使得股票和债券对于投资组合的贡献接近，简单理解就是要通过加杠杆的方法去多配置债券，相应减少股票的配置。而这个思想后来就被叫做“风险平价”策略，和传统的重股轻债的投资策略形成对比。

说到这里，我要告诉大家达里奥成功的一个秘诀，就是达里奥在里根入主白宫初期，投资失败后不久的想到的“全天候”或者叫“风险平价”策略，恰好赶上了美国长达40年利率下降和债券牛市，所以他的多配置债券少配置股票的策略，使得桥水基金的回报业绩非常稳定，波动率低，回撤远远低于其他策略。因此，虽然桥水的年化业绩回报并不是最高的，但是考虑到波动率后，“全天候”或叫“风险平价”策略的夏普比率（也就是超额回报和波动率的比值）就显著高于其他策略了。

听到这里，相信大家非常想了解风险平价策略的细节，特别是它和其他大家熟悉策略，比如巴菲特倡导的价值投资策略，索罗斯的全球宏观投资策略，在业绩表现上哪个更好。我在喜马拉雅开设的《经济学家夏春的投资必修课》计划用至少六节课来详细介绍投资界大咖们的独门秘诀，欢迎大家收听，我相信一定会给大家带来收获和满足。另外，世界读书日马上就要到了，在4月23号当天，喜马拉雅会和我一起，专门给各位爱知识的小伙伴献上5折优惠券等多重购课好礼，欢迎大家关注活动并将今天的课程转发给有需要的伙伴，一起学习进步！