2720.美股暴跌！

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美联储12 月如期实施降息举措后，对于明年的展望却极为审慎，着重强调了通胀因素。其原因主要有两点：

其一，从通胀的内在驱动因素来看，美国当前就业状况良好，失业率处于低位，在其经济结构中本土不可贸易服务业占据较大比重，依据特朗普时期的经济与移民政策导向进行推测，美国明年的通胀走势充满不确定性；

其二，外部供应链中断风险不容忽视，美国大力推动制造业回流的政策导向可能会对全球供应链产生冲击，进而影响通胀形势。

首先说一下美股的结构。12月18日之前，市场是有下跌预期的，但是市场为啥会反映如此的热烈呢？从美股上涨的结构来分析，自疫情造成的市场低谷起算，道琼斯指数从底部至今涨幅达 125%，纳斯达克指数的涨幅更是接近 200%。在 2022 年期间，道琼斯指数整体下跌幅度不足 10%，然而纳斯达克指数却经历了从年初至年末的持续下跌，市值损失约三分之一。自 2023 年起，市场行情逐步恢复常态。 从这个过程中来看，美联储的利率变化，对市场的影响是很大的，而不是利率的水平对美股影响大。这意味着利率数值本身的高低并非关键所在，关键在于其变化的速率与趋势。一旦市场出现利率放缓幅度不及预期的情况，股市基本都会遭受剧烈冲击，陷入困境。从疫情低点开始，美国企业的盈利扩张幅度，不可能超过50%，但是股票涨幅远远超过这个。道琼斯指数，其实也开始逐步失真了，里面包含了英伟达，苹果，微软和亚马逊，这几个公司本身也是纳斯达克指数的主要驱动者。但是当年指数涨的时候，这几个公司还没加入。道琼斯是美国稳定派息股票的代表，过去4年也是翻倍的走势，非常强势。但是最近这10个交易日，纳斯达克非常强，道琼斯其实很差，连跌10天，50年之最。道琼斯和纳斯达克的分裂，可能是美国国内投资者和国外投资者的分裂导致的。

那么降息影响是什么呢？说实话我不知道。疫情期间放水涨，加息也涨......现在降息了，人家也涨。如果详细的拆分一下，2021年底之前美股上涨，和疫情期间发钱增加流动性有非常直接的关系。2022年，其实美股整体是大幅下跌的，纳斯达克一年跌了三分之一的幅度，

对比中国，主要指数这4年以来的最高到最低：上证最高到最低，跌了1100点，差不多是30%；上证50和沪深300，基本接近腰斩；创业板跌了60%！中证500跌了40%多。也就是说，在美联储的不懈沟通下，美国的调整时间和幅度都是非常有限的。虽然咱们压力大了一点，但是整体来说算是符合预期吧。

2023年，美股开始往上折腾，核心的原因还是A I.......到现在为止，也是这个样子的。但是从字节给出来的价格来看，这个市场不如预期那么好。我们做一个假设，字节可以把千token的价格压低至 1 厘的水准，我相信未来会更低。豆包现在的日token处理量是4万亿，过去7个月增加了33倍，如果未来“再增加1万倍”，那么日处理量大约是4亿亿个token。而关于大模型的最终发展形态与边界究竟处于何处，我们尚无从知晓……

按照全球100亿人，每个人每天平均产生100万个的需求，那么全球每天的规模是1亿亿个token的量，产生的日流水是15亿U S D左右，据此估计全球产生的服务需求的年规模在5000亿美金上下，和现在的半导体产业链在一个规模上。这就有意思了，5000亿的流水，能否支撑美股现在的这些企业的估值呢？这是对C端的估计，B端相当多的需求可能会自己弄，会有硬件需求，但是服务需求，未必。两类估计，基本指向了亿亿级别的需求，流水上限大约也就是万亿美金左右。美股也不是神话，A I的创新是实打实能落地的东西，但是是不是有那么神奇，那就不好说了。说到最后，大模型也是一个统计模型！模型本身是否能产生信息熵？这是一个很大的疑问。美国的A I叙事，明年大概率走向终局，最终的结果可能会出现：技术是真的，产品也真香，但是就是不赚钱。

强势美元会给中国带来什么影响？汇率市场直接给出了结果，人民币到了7.32。如果美联储暂缓加息这个事儿，真的发生了，国内的宽松预期，还能有多大呢？这基本就是要在汇率和利率之间做一个选择了。中国虽然不允许资本自由流动，但是贸易的规模太庞大了......这个才是主力。强势美元，好像是利好美国的资产，但是现在来看，也未必。国外投资者可能还好，美国本土的人，强势美元下，到底会发生什么？这不好说。对美国之外的资产，我们要相信国运，纵使市场价格出现下跌态势，也可视作阶段性的调整与波动。