债基加仓者平均一年加仓10次 债牛下已有机构提示追高风险

自跌破2.0%的“大底”后，债市的一举一动都备受关注。

Wind数据显示，12月3日，10年期国债收益率一度跌破2%，进入“1”时代，创22年来新低。

随后，10年期国债收益率持续下行，并于12月10日、12月13日接连跌破1.9%、1.8%的关口，目前在1.7%关口上方徘徊，12月17日约为1.73%，出现了近期为数不多的回涨。

国债利率一路下行，尽管当前债市利空因素不明显，但已有多家机构提示债市风险。

光大证券研报直言，似乎近期债券收益率下行的速度有些过快了。

东吴证券研报则称，展望未来，在货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高。

10年期国债收益率徘徊1.7%关口 债基加仓者平均一年加仓10次

12月以来，债市的走势可谓“行云流水”，10年期国债收益率一路向下突破，接连跌破2.0%、1.9%和1.8%三个关口。

全年来看，债市虽偶有波动，但整体“牛气哄哄”。

债牛之下，债券基金的业绩也表现不错。Wind数据显示，截至12月17日收盘，年内超3000只中长期纯债型基金获得了正收益。

其中，华泰保兴安悦A、华夏鼎庆一年定开、兴华安裕利率债A、国泰惠丰纯债A、德邦锐裕利率债A、东方卓行18个月定开A、东吴添瑞三个月定开A等多只中长期纯债型基金今年以来回报甚至超10%。

整体看，有820只中长期纯债型基金收益率在5%以上，在超3000只同类基金中占比近25%。

截至12月17日收盘，3350只数据可查的中长期纯债型基金年内回报的均值为4.03%，超去年全年同类产品3.65%的回报均值。

风险稍低的短期纯债型基金业绩表现也不错，鹏华永达中短债6个月定开A、鹏扬季季鑫90天滚动持有A、财通资管鸿享30天滚动持有A 、中信保诚至泰中短债A等多只短期纯债型基金年内收益率均超5%。862只数据可查的短期纯债型基金今年以来平均回报达2.73%。

债牛也吸引了一拨忠诚的“收蛋人”，根据蚂蚁财富平台的数据，截至11月底，平台上对债基有加仓行为的用户中，平均一年加仓10次。同时，债基持仓用户中正收益用户高达84%。

国投证券研报认为，最近一个月，债市经历了一轮非常强劲的上涨。最核心的两个驱动因素在于市场对未来降息空间的抢跑行为，以及跨年行情本身的推动作用。

就降息预期而言，自政治局会议将货币政策措辞调整为“适度宽松”以来，市场对明年降息的想象空间明显扩大，并迅速将这一预期反映在债券定价中。再叠加11月中旬起，债市进入传统季节性顺风期，跨年阶段机构通常面临配置需求的集中释放，进一步助推了这波上涨。

同时，利空因素在短期内则相对缺位，一方面，市场对基本面小幅改善的持续性仍持观望态度，经济回升的动力和幅度尚未对债市构成显著压力；另一方面，近期除货币政策表述调整外，其他政策并未出现太超预期的变化。

因此，债市走出了自2020年3月以来20日级别的最大涨幅。

短期内债市无显著利空因素 但多家机构已提示追高风险

展望后市，机构观点从一致看好转向有所分歧，已有机构明确提示债市风险。

看好方的观点认为，短期内债市无显著利空因素。

华创证券研报称，短期内债市似乎暂无显著利空因素会构成实质扰动，选择做多的胜率仍高。具体来看，重要会议定调落地后，市场继续等待明年两会给出政策细节和规模，短期宏观政策层面阶段性“利空”出尽；全年5%、四季度GDP增速5.3%左右已是明牌，后续公布的经济数据或虽不弱、但增量影响有限；11月通胀、信贷、进口数据较弱，验证内需不足、经济弱修复格局并未反转，第一轮增量政策的影响开始转弱，第二轮刺激政策落地或待明年等。

提示风险方则认为，当前市场已抢跑过多，且利率继续下行的理论空间相对不大。

华西证券研报称，当前债市的潜在利空，一是银行负债端对央行投放的依赖度增加，不过在“新月末效应”下，央行对关键节点的呵护程度加大，月末资金面往往更为宽松；二是机构做多情绪演绎极致，久期基本都在各自的历史高位，已经提前定价了降息预期。不过短期止盈的动力又都偏弱，因此如果没有外部强冲击，可能会平稳跨年。对应至策略层面，目前10年、30年国债收益率已分别下至1.77%、2.01%点位，虽未出现显性利空，但是利率继续下行的理论空间可能也相对不大。

东吴证券研报称，经济基本面中，消费虽有“以旧换新”支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10年期和30年期国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎“适度宽松的货币政策”带来的降息预期。展望未来，在货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高。

光大证券研报提示称，似乎近期债券收益率下行的速度有些过快了。

该研报同时表示，现阶段债券市场的估值并不便宜。近三日DR007的均值为1.78%，当前10年期国债收益率为1.82%，两者仅相差4bp，显然，这样的形态是过于平坦了。当前10年期国债与OMO间的利差为32.18bp，已形成了自今年初以来的最低值，如此低的利差隐含着投资者对于OMO降息的预期。明年政策利率会进一步下行，且幅度有可能还不小。但问题是，倘若近期政策利率不降，经济金融数据又进一步改善，市场会不会对债券进行重定价？所以，此时宜注意控制久期风险。