中国肝素一哥转蹭“减肥药”（四）

过去几年，由于全球突发公共卫生事件的影响，各国加大了肝素原料储备以应对临床需求。2023年，肝素需求回归常态，客户面临消化库存的现状，导致肝素原料药的采购需求下滑；同时，国内外肝素原料药市场竞争激烈，肝素原料药价格大幅下降。同时，猪小肠供应与生猪出栏量密切相关，受近年来生猪供应及肝素原料药供求关系影响，肝素粗品价格也在高位维持了一段时间后降至较低价位。另一面，带量采购导致相关肝素产品毛利率下滑。自2019年开始，常山药业毛利从最高位一路下调，从73.09%一路降至2023年的22.5%，今年前三季度降为18.06%。

2023年，公司整体营收为14.1亿元，同比减少39.63%，是2017年以来的最低值。除了核心产品单价下降致营业收入大降外，公司存货减值也导致净利润大幅下降。这几乎是公司2011年上市以来最差的一份财报。

2016年至2022年，公司归母净利润总和约12.46亿元。但2023年一年，亏完此前7年的利润总和。3个主力品种悉数陷入增长困境：低分子量肝素钙注射液实现销售收入4.03亿元，同比下降46.51%；达肝素钠注射液销量增长，但受价格下降影响，销售收入仅为1.77亿元，降幅为12.74%；那屈肝素钙注射液销量虽然大幅增长，但销售收入为1.84亿元，同比下降16.36%。另外，那屈肝素钙注射液中标第八批集采，据其半年报，2024年上半年，该产品销量同比翻倍，但销售收入依旧出现两位数下滑。

另外，肝素原料药销量和销售价格同比出现大幅下降，公司普通肝素原料药2023年实现销售收入约3亿，同比大降43.9%。如果仅以现有的主营业务及产品来推动盈利，速度很难飙升。因为现在整个肝素行业，都处在周期底部。核心业务不稳，该如何寻找下一阶段的增量？这一问题，恰是常山药业难以走出困境的关键。

事实上，在主营的肝素业务之外，常山药业还布局了抗肿瘤药、牛源肝素、枸橼酸西地那非、透明质酸等新业务。但整体呈现出来的是，研发效率低，并未有多少实质性回报，消耗了投资人预期，还有“作妖”前科。

2014年7月，万艾可（中国专利到期，中国仿制药厂商纷纷出动，其中白云山“金戈”最为知名，也很快成为了白云山自身几大核心品种之一，毛利高、放量快。常山药业对标金戈，也做了重点布局。

2017年，常山药业控股子公司常山江苏申报的枸橼酸西地那非片完成技术审评，并进入药品生产现场检查阶段。但2018年，常山药业为了夸大自家枸橼酸西地那非片剂的市场空间，在该药品获得GMP证书的公告中引用未经核实的数据，称“中国有约1.4亿ED患者”。结果遭证监会警告并罚款60万元，公司董事长、董秘被给予警告并各处30万元罚款。

而这一风波，更被投资者质疑是为了公司高管拉高减持套现，因为在常山药业发布公告后，股价接连涨停，趁着股价高位，几位高管火速减持。

不幸的是，常山药业西地那非上市，声势虽大，但2018年上市后至今销售情况并不理想，财报中一直不能见销量数据。

此外，常山药业虽早早往医美赛道布局，但也未抓住医美发展的最好机遇。在2017年，常山药业还入局独立第三方血透中心。

但根据其财报，常山药业的诸多子公司集体出现亏损，主要因其尚处于研发或建设阶段尚未获得运营收益或运营，时间较短尚未形成一定规模。整体来看，时遇，常山药业一个未抓稳；高度依赖的核心主营业务，又正处在周期底部；做创新药，未来又极具不确定性。只能说，业内还没有一个“一哥”，比现在的常山药业还委屈。