1223.【闲谈】国债利率跟日本接轨，A股也要接轨？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫国债利率跟日本接轨，A股也要接轨？来自财富严选。

一、国债利率新低

今天其实有个挺重要的信息，十年期的国债利率已经跌破2%了。我们的三十年期国债利率跟日本接轨了。

债券利率走低，一般是反映出以下几种情况：第一，市面上的资金没有太好的投资去处；第二，社会的发展动力减弱。这两点其实都是日本过去XX年的现状，也就是大家熟悉的失落的XX年。

所以，国内债券同样出现这个情况时，我们还是要对未来的实际宏观增长空间，保持一定的谨慎态度。

二、国内的资金流动和债务状况

根据上面两个情况，我们不妨逐一分析。

首先是当下市面上资金的投资去处。其实大家现在看着股票市场好像还有挺多资金流动，但实际上大家可能不知道，过去十年我们基金行业里，膨胀得最快的业务其实是债券型基金。

过去十年其实基金行业的主流是货币基金和债券基金。货币基金就是大家熟悉的余额宝了，债券基金其实就是买国内各种债券的基金。这些品种的特点就是特别稳定，基本上每年都在涨。所以纯粹的投资小白或者是一些土豪都喜欢买。顺便这些土豪也会买一些分红型保险，而这些保险的资金实际有很多也是跑去了债券型基金。比如平安的中报里，可以看到债券投资就高达60.7%。这也是近年来债权类基金份额持续提升的一个原因。

实际上，本来这里面有相当一部分资金是去买了各种地产信托，也就是房地产开发相关的理财产品。但随着地产行业衰退，这些产品基本都把投资人的钱亏个精光，所以大家就更谨慎了。所以，最终社会的资金都一步步流向这些稳定的品种，或者是干脆存银行。

其实，如果这个社会有特别多的创业机会和投资机会，这些资金的流向就不会这么集中了，而是有更多流向创业层面的资金。所以，债权资产的膨胀，其实反映的是社会活跃度下降，同时资金对债权这种稳健资产的需求量大幅膨胀，所以利率就会降低。

但是，在利率下降的同时，我们的债务膨胀速度其实保持得非常高。其实也是衍生出来的另一个特殊情况。

我们根据社科院的统计口径来看，目前我们的杠杆率集中在居民和企业，其中居民也是远超新兴市场，跟发达国家接轨了。不过，大家看社科院的统计口径，好像中央和地方政府杠杆率并不高，实际上这是把城投和地方融资相关平台这个隐性债务给藏起来了。

之所以有那么多资金没好去处的同时，债务膨胀还这么快的原因，是因为我们的经济发展本质是债务驱动型的经济。简单点说就是各种投资，包括熟悉的房地产投资和地方基建投资。但是这些投资的效率都会逐步降低，尤其是居民实际的增长感受。

简单点说，就是GDP涨了，但是你的收入没跟着涨。

这就是最近十年的发展趋势，也是债务持续增长同时利率持续下跌的原因。

三、A股未来的趋势

说了这么多，大家最后估计还是最关心这些东西会怎么影响A股，会不会跟当年的日股接轨？

其实在说A股之前，我们必须要把港股考虑进来，因为港股的企业基本也是大陆企业。

首先第一个最显著的影响，那就是市场大概会对分红更加重视。原因很简单，买国债的其中一个主力资金是险资，而险资的资金是有成本的，这个成本大概跟国债利率接近。所以，险资想要赚钱，肯定不能只投资国债，而是要投资收益率更高的股权。而对险资来讲，能够有效替代债权型资产的股权资产，大概率就是那些稳定高分红的品种。这也是最近一年高股息行情的底层逻辑。并且这个逻辑可能还会持续一段比较长的时间。

大家看南向资金在经历了17-19年后的平缓后重新汹涌流入的幅度就知道了。现在买港股的，大概就是这些持续涌入资金的险资机构，还有国内的一些中长期布局的股权机构。所以，港股的底层逻辑其实没大家想象的那么差，尤其之前还连续跌了好几年，都是外资在跑路，内资在买入。

回到A股这边，未来受到的影响也包含三方面。

第一，A股整体的估值中枢可能会继续下移，而且这次下移可能不是单纯的传统板块下移，而是集体下移。比如大家曾经熟悉的消费板块，过去估值一直在20PE甚至30PE以上，未来可能不能保持这么高的估值中枢。另外现在一些估值炒的非常高的品种，其实风险还蛮大的。

第二，A股现在的高股息品种也有，但相对港股吸引力确实小一些，所以A股的高股息品种可能要等港股估值收敛后才有机会。

第三，A股依然会存在不少结构性的机会，尤其是估值中枢下移后，有很多优秀的公司可能会被跟着错杀，这时候基金经理就能发挥他们的作用。

所以，优秀的主动型基金，未来依然有不错的超额收益机会。