不要人云亦云了 上交所 宕机的真实原因 独家分析

各位听众朋友们，大家好！我是炒股养家上海陆家嘴。今天来和大家聊聊上交所交易故障的事儿。最近大家都很关心上交所到底怎么了，到底是什么原因导致的故障。现在有很多分析和解读，咱们就当故事听听，也别以讹传讹。

9月27日上午上交所宕机了大约一个多小时，下午又再次宕机差不多一个小时，并没有像官方说的恢复正常。关于具体原因，有两种说法。第一种是资金疯狂涌入形成大量委托单导致服务器过载；第二种是传闻中信的大量空单为防止爆仓，动用了不可言说的力量让交易所配合拔网线。

对于第一种说法，实际情况是这里面有大量委托单并非主动做多行为。而第二种说法就更无稽之谈了，如果真有这种掌控性能量，难道对政策敏感度还不如散户？明知道大盘要报复性反弹还故意做空，然后耍赖破坏市场规则，这显然不可能。

那真实原因是什么呢？要先从一个认知误区说起。这两天有些自媒体吐槽把中信的空头仓位数据拉出来，市场走好时空头仓位反而连日上升，就说他们是最大空头，然后怒斥。但实际上这些空头仓位不是传统意义上的主动做空或融券做空，而是股指期货的做空仓位，而且这些仓位不是中信自身持有，是给机构客户代持的，主要是以私募基金为首的大客户。

这些机构为什么持有大量空头仓位呢？主要是基于自身产品策略特点，用于做对冲。比如说年初下跌时有个DMA策略，今天这事的始作俑者就是这些DMA策略的机构资金。DMA就是私募等机构可以通过缴纳保证金方式使用券商自营交易通道，优势在于交易手续费低、交易速率和优先级高。散户只能通过委托券商，券商充当中间商以自营盘为基础进行客户间撮合交易，会产生中间交易费且速率有延迟。另外，DMA允许券商为客户提供杠杆资金，最高可达四倍。为什么券商敢给机构客户放四倍杠杆呢？因为这些私募客户的产品特点风险相对较小，基本属于中性策略的量化产品。

中性策略就是大家常听到的阿尔法策略。市场整体波动类比成大盘指数叫贝塔，个股因素类比成不同人的资质特性叫阿尔法，个股价格涨跌就是贝塔和阿尔法共同作用。比如大盘上涨10%，某个个股上涨20%，这20%就包含市场贝塔带来的10%和自身阿尔法带来的10%。相反大盘下跌10%，有的个股不跌，就是市场带来的负10%和个股自身阿尔法的正10%抵消了。所以有一种方法就是只聚焦个股阿尔法，只赚取这部分正收益，不用担心市场波动贝塔的影响，这就是阿尔法策略。方法是通过股指期货做空来对冲贝塔。

举个例子，产品里买了一篮子有好阿尔法的股票，这是做多仓位，再配置股指期货空头仓位。如果大盘涨了，个股也涨，包含贝塔和阿尔法，股指期货空头仓位会因大盘上涨亏损贝塔，整体收益就是个股正阿尔法，因为贝塔被对冲掉了。同理大盘跌了，个股跌得可能比大盘少，整体是负贝塔加个股正阿尔法，股指期货空头仓位盈利正贝塔，和个股负贝塔对冲，整体收益还是个股阿尔法。

然而有个风险，股指期货涨跌幅不一定和大盘持平，方向一般相同但幅度不一定。当市场极度涨跌时，比如这几天大盘很猛，股指期货涨幅可能远大于大盘实际涨幅。像今早股指期货一度涨停，这时DMA策略的私募持仓个股上涨，但涨幅没跑赢大盘，反而因股指期货空单亏损导致整体亏损，可能爆仓。为防止这种风险，通常需要平掉一部分股指期货空头仓位，也就是买入，但涨停买不进去，就只能从股市买入多头仓位回补，也就是买股票。这就是今天上午巨量委托单的来源，主要来自这些DMA策略的委托单。

为什么只有上交所出现问题，深交所没事呢？因为深交所交易机制是轮单，一笔一笔撮合；上交所交易机制是轮盘，先积累委托报单再集中撮合，对服务器处理要求更高，短时间内瞬间出现大量委托单就容易负载过重宕机。所以这就是真实情况。由于上交所宕机，DMA策略为控制风险只能被迫选择深交所标的超额买入。所以今天成交委托并非全部来自主动看多资金买入，而是涵盖大量策略对冲资金。

可能有人会问，今天这些机构是不是还没达到买入足够股票份额进行风险控制的目的，下周一服务器正常了会不会再大举买入导致上证指数跳空高开呢？答案不一定。一部分机构可能已通过增配深圳成分股完成风控，另外除非周一开盘股指期货仍涨停买不进去，否则这些机构会首先考虑平掉股指期货空头仓位，也就是买入股指期货来实现风控。

好了，今天关于上交所交易故障的原因就给大家分析到这儿，希望大家对市场情况有更清晰的了解。投资有风险，大家在市场波动时要保持冷静和理性哦！祝大家周末愉快。