他们为什么下调A股？

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没有意外，今天还是跌破了2800点了，银行和石油跌近1%，五大银行均跌超2%，同时跌破了60日均线生命线。

不过好消息是虽然上证指数是跌的，但平均股价涨了1%以上，说明市场不怕跌了，今天盈利效应是明显的。再往下空间有限了，市场认为风险释放殆尽，所以个股都动了，应该是这个逻辑。

上个月末，摩根士丹利发布了对亚洲区域股指目标策略的文件。

简单地讲；对中国股票下调目标价，同时超配日本和印度；同时把墨西哥评级下调至低配。

超配的意思是超额配置，也就是看多的意思吧。

老外这些投资机构看空中国市场，已经不是第一次了，其实对他们的观点可以不管不顾，而是重视其中的逻辑。

对中国市场做出上述判断，主要依据是；盈利的问题，即上市企业的经营状况，还有通缩；

对日本看多的理由，则是：名义再通胀，以及企业改革，可能增进收益，日本企业盈利已经连续三年创下新高，大摩应该是觉得这种改革红利会在未来持续。

对墨西哥看空的理由：制度性风险

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下面重点来讲一下看多日本、印度和下调中国市场的逻辑：

摩根士丹利看多日本的印度市场：

预计日本企业盈利增长将达10-11%，高于市场的预期，主要是再通胀和企业改革。

再通胀，我个人的理解是，美元降息可能导致大量资金涌出美国，各国都会经历一波“输入性通胀”，意味着货币流动性增加，贬值，回流本国的资金汇率上有收益。

企业改革，我过去在文章中分析过，这次日本股市的上涨，主要的一个原因是公司治理，日本监管机构要求企业改变过去对不赚钱的部门“奉养”的习惯，并且对股东进行分红。

这个政策的执行，具有长期性，也是日本股市上涨的重要原因。

日元在上升到160的时候，我们提出开始可以用QDII配置日本股市，个人认为，目前日元再大幅贬值的可能性比较小，而日本企业盈利，可能进一步提升日股指数，所以，日本股市，在年底之前，仍然具备海外资产配置的价值。

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对中国市场，摩根提出几个点，值得大家探讨：

第一个点是，中国经济会面临持续的结构性问题：

结构性问题，是什么，没有说明白，但是经营盈利会受到影响，是说得很明白。

也就是上市公司的盈利，可能不会太好，这直接影响股市表现与市场情绪。在板块方面，“对半导体保持谨慎，转向防御性板块”，这个表述非常明晰。

原因是半导体板块目前估值比较高，持仓也较集中，整个亚太地区的半导体在未来9-12个月的风险回报较弱。

所以，还是更倾向于防御板块。比如四个新兴市场的行业：医疗保健、公用事业、金融和消费品。

同时，因为经济增长放缓，GDP下滑，通缩的风险进一步加剧，这也是下调目标的一个因素。7月以来，摩根斯坦利团队预测中国三季度名义GDP增长率可能保持在4%，实际 GDP保持在同比4.5%.

摩根团队认为第四季度可能GDP有温和增长，但全年增长仍有可能达不到5%的目标，这也是导致他们下调目标位的一个原因。

盈利，毕竟是上市公司股价的最重要的支撑。

第二个点：中国房地产市场放缓，将拖累需求。

一鲸落万物生，但中国地产的下跌，不会导致消费的上升，可能反而拖累消费，7月消费继续低迷。

实体经济新增贷款19年来首次转为负值 ，即贷款偿还额超过了新增借款额；

这个背后是地产市场继续低迷，在政策刺激之下，并没能企稳，摩根士丹利跟踪30家主要开发商7月合同中销售额，同比下跌了38%，环比下跌了28%，7月份50个城市样本中，二手房价格环比下滑了1.4%，同比居然下跌了11.3%

大家可能国外的机构不一定了解中国房地产，我们看中指院的公布的数据，

2024年1-8月，TOP100房企销售总额为26832.4亿元，同比下降38.5%，降幅较上月继续收窄1.6个百分点。8月单月，TOP100房企销售额同比下降22.1%，环比降低2.43%。碧桂园去年同期还有1512亿元，今年只有326亿元了。

不少地方房价已经回到2016年了，目前还没有企稳迹象。

中国家庭资产的主要构成是房地产，这种资产价格的突然大幅度下滑，而且没有迹象表明企稳，身负贷款的家庭，很难扩张消费，同时也不敢买新的房子，增加贷款，这也导致消费的贷款持续下滑。

第三个点：全球投资者的资金再次流出：

这方面我们自己看北向资金的动向就可以有感觉。最近一段时间，北向资金是不断流出A股。

今年迄今为止，北向资金净注入，在8月份转为负值，这是有统计以来，第一次年内出现负值。“证实了投资者缺乏信心 中国股票的相对负面的情绪”

在这种背景下，就算美国9月降息，就算接下来有边缘局势影响，美国大选的风险，但：

中国不太可能成为避风港。

以上是摩根士丹利团队对区域性市场的评估和判断，投行的观点经常变化，而且常常打脸，并不需要太当回事，但我们可以不去管结论，需要关注是当中的逻辑。

这个逻辑是不是存在，即未来的盈利会不会继续下滑？中国地产能不能见底？全球资金是不是会持续流出？

上述，如果我们得出的结论是：完全不可能！

那我们可以忽略掉这些老外的吹水！

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