权威解读｜下调利率20个基点，央行为何7月两次开展MLF

7月25日，央行在公开市场上再度以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利操作，中标利率为2.30%，较上一次下降了20个基点。这是央行在7月份第二次在公开市场展开MLF操作。

央行为何罕见在一个月内两次展开MLF操作，还降低了中标利率？对此，有权威人士告诉贝壳财经记者，这有利于金融持续发力支持实体经济。而此次增开MLF操作满足了金融机构的中长期资金需求，而MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。 在MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。

利率市场化改革持续深入 存贷款利率联动性增强

权威人士指出，增加MLF操作、MLF和存款利率下调，金融支持稳经济进一步加力。近期，央行货币政策力度明显加大。

“一方面，充分满足金融机构的资金需求。在惯例每月15日开展一次MLF操作的基础上，7月25日又增强了一次MLF操作窗口，加之前期已宣布视情况开展临时正、逆回购操作，都表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决。”权威人士指出。

7月15日，央行已在公开市场展开1000亿元MLF操作，以充分满足金融机构需求，中标利率为2.50%。

“另一方面，继续支持融资成本稳步下降，激发有效需求。”权威人士指出，近期，公开市场操作利率、LPR、存款利率和MLF利率接连下降，有助于进一步降低实体经济综合融资成本。我国贷款利率已连创历史新低，企业贷款利率进入“3时代”，部分城市房贷利率迎来“2字头”，实际利率随着物价回升也趋于下行。“三中全会”对全面深化改革又作出了系统部署，改革发力、政策合力将持续为经济注入动能。

同时，利率市场化改革持续深入，存贷款利率联动性增强。贝壳财经记者了解到，7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%下调至1.7%，当日，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。仅仅相隔3个工作日，大型商业银行就下调存款挂牌利率，体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥，商业银行市场化定价的能力进一步增强。

有业内人士分析，按照以往经验，预计股份制银行在近期就会跟进调整，中小银行可能逐步分批跟进下调。

事实上，市场化的利率调控机制逐步健全。央行行长潘功胜前不久在陆家嘴论坛上发言指出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，并表示其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理顺由短及长的传导关系。

权威人士分析认为，近期一系列利率政策调整，可以看出央行正在积极推进货币政策调控框架转型。7月22日宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，进一步强化了7天期逆回购利率作为政策利率的属性。

与此同时，MLF利率的政策属性则在淡化，此前，LPR是报价行在MLF利率基础上加减点形成报价，但7月15日MLF利率未作调整的情况下，LPR在7月22日有所下行，之后7月25日MLF又在LPR已经下行的情况下下调，表明MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。

加场MLF操作临近月末 满足金融机构中长期资金需求

本次加场MLF操作临近月末，权威人士指出，这是为了满足金融机构的中长期资金需求。而临近月末，金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率有一定上行压力。

数据显示，7月24日银行间隔夜和7天回购利率都在1.75%附近，较央行7月22日降息当天高9个和4个基点。同时，Wind数据显示，央行8月15日将有4010亿元MLF到期。

据贝壳财经记者了解，部分MLF参与机构的交易员也提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。央行此次MLF操作净投放2000亿元，较好满足了金融机构的流动性需求。

在权威人士看来，MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。本次MLF操作的中标利率为2.3%，较前次下降20bp，呼应了本月22日央行7天期逆回购降息10个基点，且都是2023年8月以来首次调整。

值得注意的是，交易公告中提到MLF操作采用了利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况。从实际效果看，本次MLF利率适度下行，较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异。

MLF利率政策色彩淡化 金融机构需关注月中流动性情况

“本次MLF操作安排在LPR报价后，体现了淡化MLF利率政策色彩的意图。”权威人士分析认为，央行在25日增开MLF操作，既在意料之外，又在情理之中。此前央行行长潘功胜在陆家嘴论坛表示，要淡化7天期逆回购操作以外其他工具的政策利率色彩。

事实上，本月在15日MLF利率没动的情况下，22日的贷款市场报价利率跟随7天期逆回购利率等幅下行，表明LPR转向更多参考短期政策利率；而此次MLF操作安排在LPR报价后，则进一步淡化了MLF的政策利率色彩，表明中标利率变动不具有政策信号含义。

此外，权威人士还表示，MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。

“若未来MLF均延后至每个月的25日操作，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等其他影响因素，金融机构将面临流动性管理的新考验。”上述人士指出。

不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等。权威人士预计，央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。