E66.可转债：池浅王八多，还都是老王八

�本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

声明：纯纯标题党了，没有讽刺可转债投资者的意思。如有不适，鞠躬道歉，对不起对不起！

本期我邀请了之前坐客过「面基」的嘉宾沈潜返场，聊聊可转债。

因为我们正在经历一轮可转债的债灾，尤其是低价转债的跌幅，相信是很多玩可转债老炮们没见过的。

提到可转债，大家最常说的一句话叫「下有保底，上不封顶」，但是这轮让大家不禁怀疑，虽然信用风险的暴露，可转债下有保底的信仰，真的还存在吗？

红利的宿命是消亡，规律的宿命是失效。一方面，我们要重视那些根据过往经验归纳出的规律，但另一方面，我也要实事求是根据当下的主要矛盾和具体情况重视演绎。

从多元资产配置的角度看，可转债是一类非常重要的资产，理论上讲，它的预期回报率应该在债之上，股之下，而且每隔几年就有一轮较大的机会。

与此同时，它的定价又很复杂，纯债价值、期权价值、下修、回售、强赎，之前市场并未对信用风险充分定价时，它下游保底。小规模转债又很容易被游资盯上，它弹性极高，还能不花钱就申购打新，当小彩票来玩。凡此种种，导致可转债衍生出很多投资方法，并吸引了很多投资老鸟来这个市场里玩。

希望本期节目能给大家带来一切启发，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

�时间轴：

00:17规律多是归纳得出的，但也要重视根据当前情况的演绎

02:54快速过一遍可转债的核心概念和条款⭐️

可转债兼具债性和股性，但本质上还是债

纯债价值

转股价值

到期收益率

溢价率

下修条款

回售条款

强赎条款

下有保底 信用风险一债一议

12:05一个例子感受投资转债的「安全边际」

14:01复盘可转债的一生：牛市几个月，熊市得几年

16:41观察可转债的抓手：价格中位数

其它指标都有一定迷惑性。

17:53想抓住转债的β机会，双低摊饼可能是最普适的抓手，当双低也得重视信用风险！因为很容易陷入价值陷阱。

19:55我唯一想承担的就是「利率风险」

20:52要看一眼转债的行业属性和质量

23:48复盘三轮可转债的三轮跌破票面值浪潮

2018：熊市+资管新规、去杠杆导致的信用收缩

2021：小市值风格结构性熊市+逃废债导致的信用收缩

2024：熊市+事实性违约、新国九条、信用评级下调、监管问询导致的信用收缩

总结—要么是股性导致的，要么是债性导致的信用收缩，要么双杀

35:05绝大部分总结出来的规律，它成立都是有前置条件的。不能只对着结论刻舟求剑，却忽视了条件。可转债「下有保底」成立的条件是公司没有违约风险。

37:00溢价率和转债价格的四象限图，挨个捋捋：

39:01可转债的战略配置四象限，挨个捋捋：

40:48可转债有多少种玩法？

44:24老说跌破纯债价值，啥意思？

45:01转债市场的玩家结构

48:46我做投资更相信演绎法，而不是归纳法

53:35一些闲聊

�本期内容相关资料：

06:56处提及转债平均到期收益率 PK 10y国债收益率

14:01提及可转债生命期内最高价和最低价：

14:11提及可转债的生命周期：

16:43提及沈潜最爱用的观察转债市场的抓手：

23:48处提及，可转债市场的三轮大面积跌破票面值的时间段：

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