现金流紧张、负债率高，成功过会的建发致新何时能解决问题？

深交所上市审核信息公开网站披露，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司创业板IPO“过会”后，已于6月29日更新提交相关财务资料，目前尚未提交注册。此前，该公司IPO一度暂缓，其创业板定位、研发费用、现金流紧张、负债率高等问题受到关注。

研发投入低，创新能力遭质疑

建发致新为全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营等服务。在医疗器械产业链中，建发致新主要承担医疗器械的流通职能，是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢纽，在产业链中起到承上启下的重要作用。

据《中国医疗器械蓝皮书年》披露的数据，2022年我国医疗器械流通行业中医疗器械收入超过100亿元的企业中，建发致新排在第六位，2022年在血管介入器械领域的市场占有率达15.44%，为血管介入器械流通行业的龙头。

2022年6月，建发致新创业板IPO获受理，并于2023年6月15日上会，审议结果为“暂缓审议”。建发致新需要回答公司是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征、研发费用等相关问题。2023年11月15日，建发致新再次上会并最终“过会”。

6月29日，建发致新更新提交相关财务资料。本次创业板上市，建发致新拟募资4.84亿元，其中约1.4亿元将用于“信息化系统升级建设项目”、约1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目、2.4亿元用于补充流动资金。

在二次“上会”过程中，深交所上市委关注的主要问题，依然有研发费用问题。

建发致新表示，医药流通行业的研发投入主要是用于信息管理系统的建设，其研发投入具有研发费用率整体较低和前期系统开发建设时一次性投入大，系统建成后主要进行日常维护和根据业务发展需要进行持续的更新迭代和功能完善，后续研发投入较小的特点。

2020年、2021年、2022年及2023年上半年，建发致新的研发费用分别为270.35万元、479.15万元、1362.1万元、1600.78万元，2022年度、2023年1-6月，研发费用涨幅较大，主要为新增“信息化系统升级”募投项目829.18万元，其中委外研发费用552.5万元。建发致新的研发费用主要用于信息系统的维护、升级与部分功能的完善，研发费用率低于部分同行业可比公司，主要系核心业务系统均已于报告期前完成系统开发建设的投入，报告期内则是对相关信息系统进行迭代升级。

与百亿营收相比，如此小的研发投入，建发致新却选择了在创业板上市，其是否具有创新特征，自然会受到关注。

针对上市委对公司创业板定位及创新特征的问询，建发致新认为，公司所属行业不属于创业板负面清单约束行业，业务具有良好成长性，在传统医疗器械流通业务中应用信息技术予以管理，持续推动信息技术与主营业务的融合，解决了多项困扰行业发展的痛点、难点，提升行业整体效能，体现了新技术与传统行业的融合，创新、创造、创意特征明显，符合创业板定位。

现金流紧张、负债率高

据建发致新招股说明书显示，该公司直销服务业务范围覆盖全国31个省、直辖市、自治区超过2500家终端医疗机构。在分销业务中，建发致新以高值介入类产品为切入点，经营产品厂商主要有微创集团、美敦力、史赛克等众多国内外知名企业，已与超过100家国内外知名高值医疗器械生产厂商建立并保持了长期、稳定的合作关系。

2020年、2021年、2022年及2023年上半年，建发致新营收分别为85.42亿元、100.24亿元、118.827亿元、74.99亿元；其中，2021年和2022年营收同比增长17.35%、18.54%，复合增长率为17.94%。2023年上半年营收同比增长36.72%，实现快速增长。归母净利润分别为1.6亿元、1.67亿元、1.74亿元、8963.82万元。

虽然2020年以来，建发致新的营收与归母净利润都在逐年增长，但与营收数十亿甚至上百亿的规模相比，归母净利润规模仅在亿元级别，形成鲜明对比，而且与营收两位数增幅相比，归母净利润增长较为缓慢。

此外，与业绩增长不匹配的是，建发致新经营活动产生的现金流在报告期内持续为负，尤其是2021年经营活动产生的现金流出现断崖式下滑。据招股说明书显示，上述报告期内，建发致新经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。2019年该公司经营活动产生的现金流量净额则为4.03亿元。

对此，建发致新解释，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。现阶段公司分销业务增速明显，所需采购资金较高，经营活动产生的现金流净额由正转负具备合理性。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

从此次募集资金中的一半用于补充流动资金也可以看出，建发致新面临的流动资金紧张局面。

此外，建发致新的负债率也居高不下。上述报告期内，其资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，高于同行可比公司均值70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。建发致新表示，因为公司所处的医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，日常经营对资金的需求量较大，因此该公司的资产负债率较高。

现金流紧张是否可能对公司持续经营能力产生重大不利影响？现金流为负该如何应对？

对于医疗器械流通行业资金密集型的特点而言，建发致新经营现金流为负、医院回款周期长、负债率居高不下等问题，对于其持续经营而言，都可能是埋下的雷。

建发致新也坦言，若未来银行贷款政策全面收紧或银行利率大幅提升，或者公司不能获得长期资金来源和其他融资保障措施，使得公司经营资金出现短缺，则可能影响公司的稳定经营。此外，若不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，且不能及时通过其他渠道筹措资金，建发致新的资金周转也将面临一定压力，从而对经营造成较大影响。

虽然已成功“过会”，建发致新的诸多问题依然备受关注。目前该公司尚未提交注册，最终能否成功上市还有一段路需要走。