M1统计范畴发生重大演变！增速被低估 央行称这些产品或被纳入

6月19日，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，要优化货币政策调控的中间变量。保持币值稳定，并以此促进经济增长，是法律明确规定我国货币政策的最终目标。

潘功胜认为，随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。货币信贷总量增长速度的变化，实际上是我国经济结构变化，及与此相关联的我国金融供给侧结构变化的反映。

同时，未来还要逐步淡化对数量目标的关注。

M1统计口径偏窄导致增长被低估

潘功胜在会上指出，我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。

“个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。”潘功胜指出。

据了解，目前我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款。实际上，随着电子支付快速发展，个人活期存款的流动性不断增强，同时许多货币基金和理财产品也都可以随时申赎，这些资金往往类似于计入M1的企业活期存款，可以随时、直接转变为购买力而基本不受限制。相比之下，美国和日本的M1中都包含个人活期存款，美国还包括货币市场存款账户等。

事实上，市场此前亦有观点认为，M1统计口径偏窄，这也导致了近期M1的增速被低估。根据央行数据，5月M1余额64.68万亿元，同比下降4.2%，而今年以来M1的增速总体放缓。

中金公司在研报中提出，与M1类似但没有纳入统计口径的资金还包括居民活期存款、现金管理类产品、第三方支付机构备付金，这三类资金都具有类似M1的特征。若将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间，而非同比下降1.4%。

东方金诚宏观首席分析师王青亦预计，假设当前已将个人活期存款 等金融产品纳入统计，4月M1同比增速为正值，5月的降幅也会明显收窄。

不过，王青还指出，即使将这些金融产品纳入统计，近期M1增速仍会出现较大幅度下行。这主要源于金融“挤水分”压低新增企业贷款规模，进而影响存款派生，导致企业活期存款增速承压。

王青还表示，计入金融产品，且剔除金融“挤水分”影响，近期M1增速也处于偏低水平，背后是当前物价水平偏低，企业经营面临较大压力，经营和投资活跃度偏低，而房地产行业持续调整对居民消费影响也比较大，都抑制了企业和居民存款的“活化”。

未来可逐步淡化对数量目标关注

在本次讲话中，潘功胜还指出，未来可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。

事实上，此前我国对金融总量指标比较关注，目前已在不断优化调整。过去，货币政策曾对广义货币、社会融资规模等金融总量增速设有具体的目标数值，近年来已淡出量化目标，转为“与名义经济增速基本匹配”等定性描述。

“随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。”潘功胜表示，货币信贷总量增长速度的变化，实际上是我国经济结构变化，及与此相关联的我国金融供给侧结构变化的反映。

王青认为，当前房地产、城投两个主要行业都处于调整阶段，而作为此前的信贷“两大户”，其信贷需求收缩，并且正在偿还存量贷款，这会不可避免地影响信贷总量增速。而当前政策面的重点是盘活以上存量贷款，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，做好“五篇大文章”。

另有业内分析人士告诉贝壳财经记者，我国货币信贷正从外延式扩张转向内涵式发展，经济结构调整、转型升级带来信贷需求“换挡”。传统高度依赖信贷资金的重工业等行业信贷需求趋于饱和，轻资产服务业占比持续提升，占用信贷较少。加总来看，贷款增速自然会有一个换挡减速的过程，未来经济社会高质量发展不会依赖信贷规模的高速扩张。

“拉长时间维度看，金融规模指标与我国经济发展的相关性也在逐渐减弱。”上述人士指出，我国长期高度关注货币供应量和信贷等总量金融指标，潜在假定是其与经济增长高度相关。但随着金融深化和经济结构转型，这种相关性正在减弱。历史上，主要发达经济体都曾关注过类似的总量指标，但随着金融脱媒加剧，又逐步淡化并放弃盯住这些指标。

有市场研究表明，2015年以前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年以后降至15%；信贷投放对经济增长的拉动作用也逐年减弱，1953-1977年、1978-1993年、1994-2007年、2008－2022年，我国每增加1元信贷投放，相应的GDP分别增加1.636元、0.988元、0.935元和0.489元，带动效应大幅弱化。