2526.银行股因何分化？

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讲两个分别和银行、保险相关的热点。

一则是银行的。

6月3日，超过4000家公司下跌，占比超过80%。

银行也好不到哪里去，42家上市银行里，4正1平37负，最大的特点是极致的分化，涨幅排前六的正好是六大行，而小行则普遍跌的非常惨。

跌得最狠的，分别是城商行里最赚钱的江苏银行，以及农商行里净利润排第一的上海农商。

江苏和上海农商跌得最多，大家猜测，主要还是和指数调仓有关。

原来预测江苏能进上证50指数，上海农商可以挤进沪深300，那么就有大量的被动资金要买入，但指数抬轿子的预期落空后，部分博弈的资金就撤了。

但这只能解释个股，银行股极致分化的背后，最核心的原因，恐怕还是5月31日，金融监管总局披露的，银行业一季度的净息差数据，进一步下滑到了1.54%。

从银行业的净息差数据中，可以发现一个有意思的现象，就是基本上每一年的四季度末到一季度末，都是净息差收窄最快、曲线最陡峭的一段。

这其实很好理解，因为一季度是银行的开门红期间，银行全年的信贷投放，大头都是在一季度完成的，这也导致，一季度，是银行的资产和负债迭代速度最快的区间。

也就是说，企业的贷款一季度很多都是一季度到期，然后一季度重新投放，存款也是如此。

如果去年一季度，净息差大幅下滑，还可以用疫情放开后，新增社融、新增贷款大增，银行通过以量补价去找补的话。

那么今年，在融资需求比较萎靡的情况下，净息差还在快速下行，对银行来讲，就是量价齐跌的过程，经营的压力显然是在进一步抬升的。

有意思的是，反观香港的银行业，因为香港的利率水平跟的是美国的利率，所以基本和美国的加息周期同步。

截止2023年末，香港零售银行的净息差是1.73%，近年来首次反超了大陆的银行业。

香港本土的银行近年来业绩反弹，主要就是，虽然高利率抑制了融资需求，但是价格高，可以以价补量。

而在逆境当中，更加市场化的中小行，往往业绩表现会更加敏感，波动会更大，这可能是银行股分化的主要原因。

另外，中小行可能还面临两个不利的因素。

一个，也是5月31日的消息，辽宁的锦州港被披露虚增营收，业绩造假，而4月中旬，锦州银行刚刚从香港退市。

市场也会揣测，这种地方国企、民企的业务虚增和造假，会不会仅仅是个例，如果不是的话，对中小行的影响显然会更大一些。

另一个，是今年年中，各家银行，开始纷纷搞中期分红，也就是原来一年分一次红，现在分两次。今年到目前，已经有15家银行准备这么搞了，六大行全部都是提前发公告要中期分红。

中期分红的好处，主要是吸引保险这样的机构投资者的，因为对改善保险的现金流和偿付率都有帮助，所以你每半年分一次，很多保险可能就长期拿着不走了。

搞一年两次分红，抬高股息率这些动作，对家底厚实的大行来说，没啥问题，所以现在大行现金分红的比例都是30%起步。

但对于很多中小行而言，资本金的压力本来就很大，还要每年多分一次，那资本就更紧张了。

上面两个背景，都会导致资金更加青睐于大行，也可以解释6月3日银行股的分化。

当然，最后一个原因就不用说了，国家队加仓的时候，不管是加个股，还是买指数，最后资金都会落到大行头上，这也是重要因素。

所以，从投资的角度而言，如果仅考虑胜率，那么无疑当下买入大行的性价比会更高一点，在我看来，全中国，真正值得长期买入的银行股，可能不超过8家，具体是哪8家，就不说了。

另一则热点是关于保险的，其实也和利差缩窄有直接的关系。

从2023年开始，监管要求保险公司，披露分红险的红利实现率，这个数据，2022年还是不错的，全行业来看，红利实现率的均值是106%，也就是说，基本都达到了预期以上的分红收益水平。

但从今年，陆续披露的2023年的红利实现率的数据来看，大幅拉胯，有些公司，可能红利实现率超过100%的比例，不超过20%。

这其实，进一步显示出，保险公司的经营压力巨大，负债成本和投资收益之间的利差，收缩的很厉害，以至于能给到客户的分红收益越来越少。

但一味的唱空没有什么意义，要从悲观中，提取出可能有赚钱的结构性机会。

答案，还是红利。

6月3日，财联社发了一个电报，有提到，从去年开始，ETF，即交易型开放式指数基金，现金分红都在加速。

正常来讲，ETF产品，其实没有任何的必要进行分红，因为客户二级卖出，几乎没有交易成本，而现金分红，会使得客户被动降仓。

那么，为什么存量的ETF开始进行大额的分红？

为什么新设的很多ETF产品，开始强调产品一年可以分12次，可以做到每月分红？

答案很简单，这是给保险等爸爸们量身定制的，和上面的银行股，搞中期分红，是一个道理。

原来你不分红，或者一年分一次红，那保险就把你当工具化产品，阶段性的做波段，而如果你一直分红，每月分红，按照保险目前的需求，它可能就直接长期持有了。

6月3日华泰证券的报告里，针对债券，有提到说：

定价逻辑和历史锚失效，短端 加 期限利差是核心框架。如何重新梳理利率框架和传导机制将是货币政策的重要课题。而逆回购对短端资金的锚定作用还在，不过随着非银规模膨胀，长期看相关性也可能降低。

这也意味着对债而言，机构行为的分析要比狭义流动性更加重要。

而给我们的启发就是，对股票而言，也是一样的，为什么我持续看好红利，也不建议大家去参考很多大V、甚至卖方报告里的“红利拥挤度”的指标。

就是因为，市场的逻辑变了，机构行为的影响，从定价看，要比原有的很多框架更加重要。