腾讯比市场想象的能赚钱

5月14日，腾讯控股（00700.HK）和阿里巴巴（BABA.US）先后发布了2024年1月—3月财报。尽管两家公司的业务不完全重合，但作为中国互联网巨头，他们难免被相互比较。

这一季度，腾讯和阿里的营收都维持了个位数增长。腾讯营收同比增长6.34%至1595亿元，阿里营收同比增长7%至2218.74亿元。

两家公司的净利润增长情况差异较大。2024年一季度，腾讯的非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润为503亿元，同比增幅54%；阿里的非公认会计准则（Non-GAAP）净利润则同比下降11%至244.18亿元。

与往期数据相比，腾讯2024年一季度的营收和净利润（Non-IFRS）都刷新了历史高度。不过，自2022年以来，腾讯也逐步进入低收入增长阶段：近三年一季度收入增幅分别为0.12%、10.71%和6.34%。而在2011年至2021年十年间，腾讯的一季度收入平均增幅约为38%，高峰时达到55%。

在一季度财报出街前，多家机构发布了业绩前瞻或盈利预测。大部分券商预测腾讯一季度收入同比增加4%—6%，净利润增速介于20%—35%之间。从结果来看，收入增速在资本市场的预料之内，而54%的净利润增速远超预期。

腾讯2024年一季度的毛利率为53%，同比提升8个百分点，这是造成净利润增速远高于收入增速的原因之一。

这主要源于腾讯两个方面的动作：

第一，增效明显，高毛利率收入来源的业务快速增长。这些业务包括微信视频号和搜一搜广告、小游戏平台服务、视频号商家技术服务和理财服务。一季度财报将前三项业务称之为“持续培育的高质量的收入来源”。

有投资者在股吧表示：“腾讯现在是一家躺着赚钱的公司，与大多数国内大厂一样，注意力更多放在ROI（投资回报率）最高的事情上。”

在业绩交流会上，腾讯管理层回应投资者提出的利润率可持续性问题时说：“我们的三大细分领域——广告、金融科技和商业服务——正在发生积极的组合转变，从低利润率的业务收入转向高利润率的业务收入。”他们明确表示，腾讯当前的利润率以及利润率上升的趋势都是可持续的。

第二个动作是降本。2024年一季度，腾讯的收入成本同比下降7.6%至756.31亿元，这是该数据近14年来的首次下降。腾讯在财报中解释，收入成本下降，主要由于内容成本和云项目部署成本减少。

在腾讯的三大核心业务中，网络广告业务最为亮眼，支撑起了一季度的收入增速。尤其是在占收入半壁江山的增值服务业务（包含游戏和社交网络业务）收入同比微降0.9%、金融科技和企业服务业务收入同比增长7%的情况下，网络广告业务一季度收入增长了26%至265亿元。

首先分析网络广告业务。从产品上看，腾讯的网络广告业务收入主要由微信视频号、小程序、公众号和搜一搜的增长拉动；从投放广告的行业上看，腾讯在财报中提到，“除汽车行业外的所有主要行业”的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务、消费品行业的广告开支显著增长。

在业绩交流会上，有投资者提问：字节跳动、阿里巴巴等竞争对手也在不断将AI技术应用于广告业务，AI技术将如何推动广告市场份额的长期变化？

腾讯管理层称：AI驱动广告业务的最大受益者将是其中的一部分公司，他们拥有的大量用户时间没有得到充分利用，AI技术的部署能够帮助他们更有效地利用这些时间，推动点击率大幅改善，这种转变在点击率原本较低的广告库存中最为明显。

因此，腾讯管理层认为，广告支出将重新分配到用户时间长、参与度高的服务上，助力这些业务提升点击率，增加交易量。

再看增值服务业务中的游戏业务。2024年一季度，腾讯游戏业务收入481亿元，同比微降0.4%。其中，本土市场游戏收入为345亿元，同比下降2%。这是因为《王者荣耀》受去年高基数影响、《和平精英》2023年下半年商业化内容较弱，导致两款游戏的收入同比下降，抵消了《无畏契约》《金铲铲之战》和《命运方舟》带来的收入增长。此外，国际市场游戏收入同比增长3%，达到136亿元。

最后解读金融科技业务。2024年一季度，腾讯的金融科技业务收入同比增速放缓至个位数，这有两个方面的原因：一是线下消费支出增长放缓，商业支付的增长也在放缓；二是提现手续费收入同比下降，用户越来越多地用自己的现金余额交易，或者将这些现金余额存入货币市场基金（如微信零钱通等），而不是将现金余额提取到银行账户，从而触发提现手续费。

经济增长放缓，居民消费变得更为谨慎，但腾讯的理财业务收入增长不俗，在管货币基金规模不断增长。受益于低风险货币市场基金的代销，腾讯理财业务的用户数量与人均投资规模均实现快速增长。

腾讯有意主动降低金融科技业务收入中的提现收入占比。腾讯管理层称：“提现费用是饮鸩止渴的一次性收入，我们并不纠结这方面的变化，我们希望钱更多地留在这里，不希望钱被提走，即使提现能够带来手续费。”

因此，腾讯希望用户把资金转移到他的理财产品中，不断创造理财管理费。腾讯管理层认为，长期来看，这是金融科技业务应该追求的收入模式。