年报观察|白酒企业去库存显成效，中高档产品营收高增长

2023年白酒势能不减，21家白酒上市企业以约4191亿元的营收超过行业销售收入的一半。其中，A股“股王”贵州茅台以超1500亿元的营收一骑绝尘，五粮液以832.72亿元营收位居第二，洋河股份位列第三名。

300亿元营收阵营迎来山西汾酒和泸州老窖，古井贡酒和今世缘则分别跨入200亿元和100亿元营收阵营，舍得酒业、珍酒李渡、迎驾贡酒营收呈现“你追我赶”的态势，业绩不相上下，地产酒竞争加剧。

无论是2023年年报还是2024年一季报，不少酒企的净利润增幅高于营收增幅，这与中高端产品卖得好不无关系，不少酒企中高档产品营收增幅在两成以上。

2023年也是白酒行业主动去库存的一年。洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒等酒企发布了库存数据，同比下降一成至五成不等。有研报认为，2024年春节后，主流品牌渠道库存基本上回落到可控水平，整体来看当前白酒库存周期已接近底部。

300亿营收阵营扩容

梳理21家上市白酒企业，营收整体排名未发生明显变化。从前五名看，贵州茅台站上1500亿营收关口，仍是唯一的千亿营收白酒企业。五粮液以832.72亿元营收位居第二。

值得注意的是，白酒上市企业“第三”角逐战更为激烈。从营收看，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖排位没有改变，但营收差距较去年同期进一步缩小，分别为331.26亿元、319.28亿元、302.33亿元。白酒行业构成了“一超一大多强”的品牌格局。2023年是山西汾酒以及泸州老窖首次站上300亿元营收关口，其营收增速均超两成，“你追我赶”态势愈加明显。

古井贡酒2023年营收突破200亿元，今世缘也实现了营收100亿元的突破，这意味着白酒头部企业规模扩容，百亿阵营成员继续增多。百亿阵营中，顺鑫农业白酒营收同比下降近16%，降幅同比上年减小，其高档酒营收增加明显，同比增加45.31%。

营收在50亿元至100亿元之间的企业共有舍得酒业、珍酒李渡、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒5家，营收增幅同比上年多呈现稳健的特点。其中，口子窖的增幅较大，由2022年的同比增加2.12%提升至2023年的16.1%。营收在50亿元以下的8家企业中，6家企业保持营收增长超两成。皇台酒业以1.54亿元营收垫底，该公司在2023年8月撤销退市风险警示，证券简称由“*ST皇台”变更为“皇台酒业”，这也是其上市以来第5次“摘帽”。

从21家白酒企业净利润看，前五名与其他16家企业拉开较大差距。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份2023年净利润分别为747.34亿元、302.11亿元、132.46亿元、104.38亿元、100.16亿元，净利润占比营收均超30%，贵州茅台最高，近50%。头部酒企中，茅台与五粮液净利润率增幅基本稳定，山西汾酒与泸州老窖净利润率明显提升，分别上涨28.93%、27.79%，主因包括毛利率提升以及费用率下降等。

徽酒4家上市企业中，除了金种子出现亏损外，古井贡酒和迎驾贡酒净利润分别45.89亿元、22.88亿元，同比上涨46.01%和34.17%，均创历史新高，而这一业绩与产品结构提升带来毛利率提升以及费用率下降等有关。

酒鬼酒是21家酒企中营收、净利润均下滑的企业，分别下滑30.14%和47.77%。

华金证券认为，在消费回暖、市场复苏的大背景下，白酒企业凭借自身品牌优势、渠道优势和产品优势，实现了稳健的业绩增长。

多家酒企去库存明显

总体看2023年白酒上市企业业绩，分化加剧，头部份额集中趋势仍未改变，高端品牌以及部分区域强势品牌势能较强。

中国酒业协会统计数据显示，2023年，全国白酒行业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%。21家上市酒企2023总营收约4191亿元，其中两百亿及以上阵营的6家酒企总营收约3494亿元，占比超83%。而这6家上市酒企的总营收占比去年全国白酒销售收入近五成。

从年报数据来看，多数企业核心产品及中高档酒对总营收贡献率较大。比如，茅台、五粮液产品分别贡献了公司营收的84%、75%；汾酒中高价类产品营收为232.03亿元，同比增长22.56%；洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒的中高档产品在各自企业营收中占比为七成至八成。

不少酒企中高档产品营收增幅明显，山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、顺鑫农业、天佑德酒等，中高档产品营收增幅均在两成以上。其中汾酒的青花汾20进入百亿大单品行列；古井贡酒的中高端核心产品年份原浆在2023年实现营收154.17亿元，同比增长27.34%。

2023年酒业首要任务是去库存，多数酒企在年报中提到库存的情况。水井坊在年报中提到，2023年一季度公司的主要任务是降低社会库存、稳定价值链，2023年二季度以来，经销商库存回到健康水平，门店库存也显著减少，恢复正常水平。

报告期内，洋河股份白酒库存量同比减少15.74%；泸州老窖中高档酒、其他酒类库存量同比分别下降14.75%、51.27%。古井贡酒旗下古井贡酒、黄鹤楼及其他库存量分别减少33.86%、18.01%。截至2023年末，酒鬼酒成品酒库存量为5671吨，较上年同期的7375吨下降23.11%，去库存成效明显。老白干酒旗下衡水老白干、武陵酒系列、文王贡酒系列库存量同比下降。伊力特2023年库存量同比减少39.31%。部分品牌库存有所提升，如口子窖库存量比上年增加14.56%。舍得酒类产品库存量同比微增1.46%。老白干酒旗下孔府家酒库存量同比上涨19.9%。

“2024年春节后，主流品牌渠道库存基本上回落到可控水平。高端白酒与地产酒龙头渠道库存良性，次高端白酒库存略高，仍需一段时间调整。整体来看当前白酒库存周期已接近底部。”开源证券在其研报中提到。

此外，渠道变革深入正成为白酒企业的特征，尤其是线上销售。作为白酒行业的龙头，茅台2023年线上销售242.06亿元，同比增加103.70%，占比从2022年的9.32%提升至16.08%，其中“i茅台”数字营销平台销售收入223.74亿元。口子窖、金徽酒2023年线上销售收入同比增加119.95%和128.15%，洋河股份、古井贡酒、老白干酒、天佑德酒等也呈现双位数增长。

地产酒发力实现“开门红”

今年一季度，受益于春季消费旺季、头部企业存在行业内的结构性优势等因素，多家上市白酒企业继续保持业绩高增速，实现“开门红”。

其中，贵州茅台2024年一季度营收、净利润均创下单季新高。五粮液、山西汾酒、泸州老窖等均保持营收和净利润双位数增长。

在经济发展以及自身结构升级带动下，地产酒保持较快发展速度，古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒等今年一季度净利润增幅均高于营收增幅，且净利润增幅均超30%。

部分酒企为2024年制定发展目标。五粮液计划2024年营业总收入保持两位数稳健增长；今世缘跨越百亿后，2024年计划营收目标122亿元左右，净利润37亿元，2025年挑战150亿元营收。站上200亿元阵营的古井贡酒计划2024年实现营收244.5亿元，利润总额79.5亿元。迎驾贡酒计划2024年经营业绩实现双位数增长。

头部酒企稳健发展，地产酒发力迅猛之下，下沉市场的争夺也将更为激烈。中国酒业独立人肖竹青认为，中国酒业已经进入缩量竞争时代，社会购买力不足和消费场景绝对数量在减少是常态，在这种新常态下，“快鱼吃慢鱼”成为酒业龙头企业求生存求发展的利器。未来中国酒业存量竞争状态将是“一省一城一区一县”的激烈争夺，中国酒业正式从渠道“推”时代正式进入消费者“拉”时代。